安森美半导体：24Q2营收符合指引，看好大客户订单助推Q3盈利能力改善

事件：公司公布了2024年二季度业绩，2024年Q2公司实现营收17.35亿美元，同比下降17.15%，环比下降6.84%；实现归母净利润3.38亿美元，同比下降41.35%，环比下降25.34%。 24Q2业绩符合预期，盈利能力静待修复：2024年Q2，公司营收同比有所下降，主要受汽车和工业市场的库存调整影响。同时，公司营收、毛利率均位于此前指引区间中值。分业务来看，2024年Q2，公司智能电源业务营收8.35亿美元，同比下降14.55%；模拟方案业务营收6.48亿美元，同比下降18.20%； 智能传感业务营收2.52亿元，同比下降22.42%。毛利率方面，2024年Q2公司毛利率同比下降2.20pcts至45.20%。费用方面，2024年Q2，公司研发、销售及管理费用率分别为9.02%/3.95%/4.90%， 同比变动分别为+2.08/+0.53/+0.74pcts。同时，公司发布2024年Q3指引，公司预计2024年Q3公司营收区间为17-18亿美元；毛利率区间为44.3%-46.3%。 期待24 H2 工业需求复苏，Hyperlux新品导入取得突破：2024年Q2，核心市场需求正趋于稳定，汽车终端需求尚未完全复苏；行业去库存化仍在进行，部分地区的库存情况已有所改善。公司预计，2024年 H2 工业需求有望企稳回暖。我们认为，未来公司业绩有望随着工业领域需求复苏而实现逐季修复。 2023年9月，公司Hyperlux图像传感器系列产品已导入NVIDIA DRIVE平台，自动驾驶系统可充分利用Hyperlux传感器，并在任何光照条件下以出色的图像质量捕获到更多细节。2023年10月，公司宣布其Hyperlux图像传感器系列产品已集成到瑞萨电子的R-Car V4x平台上，公司Hyperlux图像传感器系列产品在汽车中的应用，可有效增强自动驾驶汽车的视觉能力并提高安全性； 同时，公司推出了Hyperlux LP图像传感器系列，该系列像素传感器可为客户提供更好的图像质量，可靠性和更长的电池寿命，以改善整体用户体验。截至2024年Q2末，公司图像传感器汽车装机量超4.5亿个；公司预测，2022-2027年智能传感业务的CAGR为10%-12%。 与大众汽车签订长期协议，SiC业务发展态势向好：随着电动汽车和可再生能源的兴起，市场对SiC功率器件的需求日益增长，公司SiC产品具有明确且可观的市场应用前景。2023年10月，公司宣布，位于韩国富川市的SiC制造工厂已完成扩建，随着未来富川工厂正式投产，公司SiC产能有望进一步得到提升及释放。近期，公司与大众汽车集团签署了一项多年期协议，成为大众汽车SSP电动汽车平台主驱逆变器的主要供应商，并为其旗下多个品牌的车系提供全套SiC技术。公司有望通过加强与大众汽车的合作进一步扩大SiC业务规模、提升盈利水平。2023年，公司SiC业务营收超8亿美元，同比增长4倍；公司预估，受益于新能源车市场规模正处于高速增长阶段，2022-2027年公司汽车业务收入的CAGR预计约为10%-12%，2027年公司SiC产品市场份额有望提升至35%-40%。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事汽车电汽化和汽车安全、可持续能源网、工业自动化以及5G和云基础设施等相关产品的研究和销售，其产品广泛应用于汽车和工业终端领域。2023年，公司推出了多款创新产品，产品矩阵不断丰富，产品交付能力有所提升。随着新能源汽车市场规模不断扩大，电动汽车、能源基础设施和高功率电动汽车充电器等产品的需求正快速增长，公司SiC产品需求有望持续增长，公司业绩有望再上台阶。我们预估公司2024年-2026年归母净利润为18.64亿美元、22.12亿美元、26.04亿美元，EPS分别为4.35美元、5.16美元、6.08美元，对应PE分别为16X、13X、11X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。