7月经济数据前瞻：CPI小幅回升，信贷持续偏弱

CPI小幅回升，信贷持续偏弱——7月经济数据前瞻 证券研究报告/固定收益点评2024年8月7日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 工增：生产景气度回落，工增增速预计回落。6月工业增加值同比增加5.3%，比上月低0.3个百分点。除非金属矿物负增长外，多数行业实现正增长。上游行业工增增速大多相比上月回升，制造业、公用事业等大多回落。从高频数据来看，7月份开工率环比季节性回升、同比回落，例如高炉开工率、焦化开工率不及2023年同期水平。从库存周期来看，原材料库存回升、产成品库存回落，结合新订单指数回落、新出口订单回升的情况，推测7月份制造业供需均有所放缓，生产回落幅度大于需求。综合高频数据和 PMI数据来看，7月份生产端景气度不高，预计2024年7月规上工业增加值同比增速相比前值回落0.3个百分点至5.0%。 固投：制造业投资预计企稳，地产、基建投资回落。地产销售传导至投资端路径较长，短期内销售的改善难以对投资端起到明显提振作用，地产投资预计继续放缓；专项债发行偏慢且高频数据显示石油沥青装置开工不足，基建投资预计有所放缓；制造业投资略 有修复，且后续制造业投资需求可能在支持设备更新改造政策以及外需改善的背景下得到支撑，制造业投资增速预计企稳。综合地产销售、基建开工和制造业投资情况，预计今年7月固定资产投资累计同比增速回落0.3个百分点至3.6%左右。 社零：预计回归正常偏低的水平。6月社零明显走弱，同比增长2.0%，增速较5月回落1.7个百分点。6月份社零偏低可能受到5月份预售时间提前、“618”需求提前释放的影响，与去年“618”一定程度上形成错位，7月份这种影响预计有所消退。7月服务业PMI回落，反映服务业需求仍偏弱。从高频数据来看，7月汽车零售销量季节性回 落，低于去年同期水平的幅度较大。预计在消费需求错位影响消退的情况下，2024年7月份社零同比增速回归正常偏低的水平，同比增速预计回升0.5个百分点至2.5%。 外贸：进出口有望持续修复。出口方面，需求端，美、日、欧元区制造业PMI均处于收缩区间，7月PMI新出口订单为48.5%，较6月份上涨0.2pct。高频数据显示，7月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）、波罗的海干散货指数（BDI）同比上行。虽然 贸易摩擦对我国出口可能产生一定的抑制作用，但海外补库周期下出口增速有望得到支撑，预测7月出口同比增速可能上升至9.0%。进口方面，7月PMI进口指数升至47.0%；价格方面，7月布伦特原油、WTI原油价格较去年同期分别上升4.6%和6.3%，环比分别小幅回升1.1%和2.3%。综合考虑量价因素，预计7月进口同比增速回升3.0个百分点至0.7%附近。 物价：CPI有望继续回升，PPI低位震荡。7月CRB现货指数同比降低0.8%，增速相比6月有所回落1.9pct，转为负增长；具体来看，工业品价格出现分化，环渤海动力煤、螺纹钢价格同比下降，水泥价格指数同比首次回升；PMI主要原材料购进价格指数回落 1.8个百分点至49.9%，PMI出厂价格指数回落1.6个百分点至46.3%。综合来看，7月多数工业品价格下降，PPI降幅预计小幅走阔至-1.0%。7月份，28种重点监测蔬菜价格的月度均值较去年同期回落2.0%，但从CPI的主导因素来看，猪肉价格加速上涨，同比上涨29.6%，叠加原油价格上行，预测7月CPI同比增速在“猪油共振”因素影响下上行0.1个百分点至0.3%。 金融：信贷、社融持续偏弱。观察历史数据，7月新增人民币贷款规模通常季节性回落。从高频指标来看，7月份6M国股银票转贴现利率持续回落并处于近几年低位，新增信贷规模通常比过去三年同期的均值低4000-5000亿元，预计7月新增人民币贷款为4000亿元。从信贷以外的分项来看，7月份政府债发行偏慢，预计对社融的支持力度环比减弱，但政府债净融资高于去年同期水平。预计7月新增社融约5000亿元，社融存量增速为8.2%。 风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误等。 内容目录 一、工业：生产景气度回落，工增增速预计回落.-4- 二、固投：制造业投资预计企稳，地产、基建投资回落...................................-6- 三、社零：预计回归正常偏低的水平...............................................................-8- 四、外贸：进出口有望持续修复......................................................................-9- �、物价：CPI有望继续回升，PPI低位震荡................................................-11- 六、金融：信贷、社融持续偏弱....................................................................-13- 图表目录 图表1：7月宏观数据预测（%，亿元）.........................................................-4- 图表2：规上工业增加值同比增速回落（%）..................................................-5- 图表3：工增三大类6月同比增速（%）........................................................-5- 图表4：7月原材料库存回升、产成品库存回落（%）....................................-5- 图表5：247家高炉开工率环比回升，同比回落（%）....................................-6- 图表6：焦化开工率环比回升、同比回落（%）..............................................-6- 图表7：6月固定资产投资分项增速（%）......................................................-6- 图表8：7月商品房成交面积同、环比均有所回落（万平方米）......................-7- 图表9：7月石油沥青装置开工率偏低（%）..................................................-7- 图表10：7月建筑业PMI回落至51.2%（%）...............................................-7- 图表11：社零总体、商品零售、餐饮同比增速（%）.....................................-8- 图表12：社零总体及分项同比增速低于疫情前（%）.....................................-8- 图表13：7月服务业PMI回落（%）..............................................................-9- 图表14：7月汽车销量同、环比回落（辆）....................................................-9- 图表15：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）.....................................-9-图表16：7月美、日、欧制造业PMI均处于收缩区间（%）........................-10-图表17：7月新出口订单PMI小幅上涨（%）.............................................-10- 图表18：7月份国内出口运价指数同比上行..................................................-10- 图表19：7月PMI进口指数升至47.0（%）.................................................-11- 图表20：7月油价同、环比回升（美元/桶）..................................................-11-图表21：6月份CPI同比增速持平、PPI降幅收窄（%）..............................-11-图表22：CPI八大类同比增速（%）............................................................-12- 图表23：7月CRB指数同比增速转负（%）................................................-12- 图表24：7月螺纹钢降幅走阔，水泥价格回升（%）.-12- 图表25：7月PMI原材料购进价格指数回落（%）......................................-13- 图表26：7月PMI制造业出厂价格指数回落（%）......................................-13- 图表27：7月蔬菜价格环比回升，猪肉价格同、环比均回升（元/公斤）......-13- 图表28：6M国股行票据转贴现利率处于低位（%）....................................-14- 图表29：7月政府债净融资环比回落、同比上升（亿元）............................-14- 7月份主要宏观数据即将公布，我们结合高频数据和政策的边际变化，对生产、投资、消费、进出口、物价、信贷六个方面的经济数据进行前瞻，供投资者参考。 图表1：7月宏观数据预测（%，亿元） 指标 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 GDP:当季同比 -- 4.7 -- -- 5.3 -- -- 规上工业增加值:当月同比 5.0 5.3 5.6 6.7 4.5 7.0 -- 固定资产投资:累计同比 3.6 3.9 4.0 4.2 4.7 4.2 -- 社会消费品零售总额:当月同比 2.5 2.0 3.7 2.3 3.1 5.5 -- 出口总额（美元计价）:当月同比 9.0 8.6 7.6 1.4 -7.5 7.1 -- 进口总额（美元计价）:当月同比 0.7 -2.3 1.8 8.3 -1.9 3.5 -- CPI:当月同比 0.3 0.2 0.3 0.3 0.1 0.7 -0.8 PPI:当月同比 -1.0 -0.8 -1.4 -2.5 -2.8 -2.7 -2.5 新增人民币贷款:当月值 4,000 21,300 9,500 7,300 30,900 14,500 49,200 新增社融:当月值 5,000 32,999 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 社融存量:累计同比 8.2 8.1 8.4 8.3 8.7 9.0 9.5 来源：WIND，中泰证券研究所 注：规上工业增加值、固投、社零、进出口增速均为1-2月合计估算。 一、工业：生产景气度回落，工增增速预计回落 6月工业增加值同比增加5.3%，比上月低0.3个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.4%，制造业增长5.5%，电力、热力、燃气及 水生产和供应业增长4.8%，采矿业和电热燃水供应业同比增速相比于前值有所回升，制造业有所回落