原油周报：驱动切换频繁，油价下行破位

原油周报 驱动切换频繁，油价下行破位 2024年8月3日 原油周报 创元研究 报告要点： 地缘方面，由于涉及到黎巴嫩真主党与伊朗，本周地缘风险再次攀升。短时间内，伊以关系变数加大，中东局势震荡的概率增加。但参照前期伊以冲突的发展来看，伊以双方攻击可能倾向于外交性质，引发大规模军事对抗的可能性不大。 供应侧，本周OPEC+召开JMMC会议未调整产量政策，这意味着四季度最多有54万桶/日的产量增幅，会议回顾5-6月产量并聚焦于三个前期超产严重国家的补偿性减产。如果减产执行到位将有效抵消220万桶/日产量在10月后的逐渐放松，总体认为OPEC依然有意维护石油供需平衡，在美国投资不足难以创造增量基础上，四季度的供应依然相对稳定。需求端，美国汽油旺季继续兑现促进原油、汽油的超预期去库，炼厂开工的下滑限制了原油去库的幅度。短期，供需边际收紧，中期，美国炼厂开工可能下滑及8月中下旬汽油表需达峰后的退坡，叠加OPEC剩余大量产能增产的不确定，供供需预期转弱。 宏观方面，美国，明显走弱的就业和制造业数据改善了降息前景，折射美国经济疲软实质。降息难以改变经济衰退的现实，引发对石油需求的担忧。国内，上半年原油加工量同比下滑也透露出危险信号，炼厂仍在等在汽柴油消费的起色进而带动利润和生产，国内经济受地产拖累、居民收入及消费能力受限，货币政策在需求端发挥的作用有限，因而仍在等待强有力财政政策的出台。总体而言，全球经济缺乏弹性，而美国经济彰显出的韧性也在逐渐消失。 综合来看，宏观拖拽过于强劲，扭转了地缘风险走强加之供需改善带来的支撑，关注地缘仍有发酵可能。中期，基于经济压力和潜在供应的恢复担忧，供需预期边际走弱，油价弱势。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 目录 一、价格表现3 1.1走势回顾3 1.2地区价差5 1.3裂解价差5 1.4资金动向6 二、供需面8 2.1美国8 2.2亚洲11 三、供需平衡展望14 四、总结15 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价交易地缘大涨，随后受到供应侧预期落空和美国经济衰退担忧影响收回涨幅，周内波动放大。周五WTI、Brent收盘分别报74.14美元、77.56美元，较上周五分别-2.3，-2.87，或-3.01%、-2.87%；SC收盘报581.7元，较上周五-11.2或-1.89%。RBOB汽油-3.07%、ICE柴油-2.96%。 地缘方面，周三哈马斯政治局领导人哈尼亚在伊朗遇袭，由于再次波及伊朗，中东冲突重回视野，仅在当晚油价完成接近3美金的涨幅，但第二个交易日市场就转向交易宏观驱动因素。短时间内，伊以关系变数加大，中东局势震荡的概率增加。但参照前期伊以冲突的发展来看，伊以双方攻击可能倾向于外交性质，引发大规模军事对抗的可能性不大。从情绪上看，地缘交易已经不像以往亢奋，后续地缘溢价有回抽可能。 供应方面，周四晚间JMMC会议召开，结果基本与预期，整体中性偏空。会议回顾了五到六月份的产量情况，聚焦于前期超产严重的俄罗斯伊拉克哈萨克斯坦的补偿性减产；会议并未调整产量政策，将坚持今年6月决定的四季度开始逐步解放产量的初步计划，这意味着根据市场的情况最多可增加约54万桶/日的产量。补偿性减产有利于抵消逐步放松的产量，但还需实际履行情况，且油价下滑态势下OPEC对四季度开始的逐步减产还有调整的空间。OPEC这端剩余大量产能为供应市场增加不确定性，但总体我们认为OPEC立场仍将偏向维持供需稳定。 宏观方面，制造业持续收缩、就业增长放缓引爆了对于美国经济硬着陆及衰退的担忧，进而取代降息成为宏观交易的主导因素。本周FOMC会议维持利率不变，但鲍威尔鸽派表态透露出9月降息的可能。周四晚间公布7月ISM制造业数据为46.8，ISM就业指数43.3，均大幅低于预期及前值，同时初请失业金人数创新高，连续收缩的制造业数据表明需求再次疲软、产出下降，高利率环境下企业不愿意投资资本和库存，同时也反映出就业市场的疲软。周五晚间公布非农就业数据。周五晚间公布7月非农报告，7月失业率意外上升至4.3%，季调后非农就业人口11.4万人，大幅低于预期及前值，恐慌指数VIX自今年3月以来首次上涨至25。 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 ：18B图：WTI连一-连二（美元/桶）19B图：Brent连一-连二（美元/桶） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2024-08-02 2024-07-22 2024-07-29 2024-07-15 87 85 83 81 79 77 75 73 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 84 82 80 78 76 74 72 70 68 2024-07-29 2024-07-15 2024-08-02 2024-07-22 ：18B图：WTI结构（美元/桶）19B图：Brent结构（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 ：18B图：SC连一-连二（元/桶）19B图：SC结构（元/桶） 2024-08-02 2024-07-22 2024-07-29 2024-07-15 630 620 610 600 590 580 570 560 550 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1.2地区价差 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 12 10 8 6 4 2 0 -2 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 ：18B图：WTI-Brent（美元/桶）19B图：SC-Brent（美元/桶） 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差走弱，柴油裂差上涨：本截至本周五，环比上周五来看，美国、欧洲、新加坡汽油裂差分别-0.8、+4.13、+0.58美元；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别-1.07、+4.57、+10.97美元。 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 120 100 80 60 40 20 0 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 ：18B图：美国汽油裂解（美元/桶）19B图：美国柴油裂解（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 18B图：欧洲汽油裂解（美元/桶）19B图：欧洲柴油裂解（美元/桶） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 50 40 30 20 10 0 -10 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 18B图：新加坡汽油裂解（美元/桶）19B图：新加坡柴油裂解（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 总持仓有所下滑，美布两油投机多头继续离场：截至7月30日，WTI总持 仓减少21464手，Brent总持仓减少101368手。管理基金净多持仓方面， 减少255791手至188250手，以多头减仓为主；Brent减少73663至 70097，同样多头减仓为主。 BRENT期货总持仓 WTI期货总持仓 2700000 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 图：期货总持仓（张） 资料来