业绩基本符合预期，后续关注Azure增速

微软（MSFT.O） 公司点评 业绩基本符合预期，后续关注Azure增速 2024-08-07 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）399.61 近12个月最高/最低（美元）468.3/310.4 公司价格与纳斯达克综指走势比较 微软纳斯达克综指 5% 5% 5% 23/08/06 24/02/06 24/08/06 4 2 -15% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-062.Adobe深度：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-04 主要观点： 业绩基本符合预期，云业务小幅miss 公司发布FY24Q4及FY24全年业绩，1）整体来看：收入录得2451亿美元，yoy+16%，略高于彭博一致预期的2449亿美元；Operating 总股本（百万股） 7433 流通股本（百万股） 7433 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿美元） 29703 流通市值（亿美元） 29703 profit录得1094亿美元，略高于彭博一致预期的1084亿美元；净利 润录得881亿美元，yoy+22%，略低于彭博一致预期的883亿美元； CAPEX为445亿美元，略高于彭博一致预期的439亿美元。 2）分业务来看：①生产力和业务流程录得777.28亿美元，yoy+12.2%， 略高于彭博一致预期的776.72亿美元；②更多个人计算录得620.32亿美元，yoy+13.3%，略高于彭博一致预期的616.71亿美元；③智能云业务录得1053.62亿美元，yoy+19.9%，略低于彭博一致预期的1055.47亿美元，其中Azure24财年全年收入增长为30%，略低于彭博一致预期的30.15%，FY24Q4收入增长为29%，低于彭博一致预期的30.39%。 受宏观环境以及云基础设施供给短缺影响，Azure云业务增长受到限制 本季度Azure增速略低于彭博一致预期，原因主要有两个：1）微软云基础设施（包括AI基础设施）供给短缺，无法满足市场需求增长；2）欧洲经济疲软，下游厂商对云计算开支有所减弱。下季度公司对Azure收入增速指引为28%，之后环比加速，所以建议重点关注Azure在后续几个季度中的业绩达成情况。我们预计随着公司未来CAPEX投入增加，基础设施容量短缺问题会得以优化，从而拉动云业务增速回升。 我们认为AI仍是大趋势，长期看微软业绩会显著受到AI驱动 1）云业务侧微软的AI业务主要围绕AzureOpenAI和机器学习展开，虽然目前规模较小，但AI对Azure增长的贡献占比仍在环比增加（据业绩会披露：FY24Q1-Q4AI在Azure业务中分别贡献3%、6%、7%、8%的增长），下游客户对AI的需求显著增长，截止今年二季度，AzureAI已有超过6万用户，同比增长60%，使用MaaS的客户数较上季度增加一倍多。2）Office侧，本季度Copilot用户数环比增长超60%，拥有1万个seat的客户数环比增长1倍，企业用户反馈较好。我们认为微软的云业务和Office业务将会最大化受益于AI的拉动，建议重点关注Azure和Office（重点关注B端）两个业务后续增长情况。 投资建议 我们预计微软FY2025-2027收入为2783.73/3197.51/3657.05亿美元，同比+13.6%/+14.9%/+14.4%；净利润预计录得980.76/1123.78 /1285.24亿美元，同比+11.3%/+14.6%/+14.4%，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 245,122 278,373 319,751 365,705 收入同比（%） 15.7% 13.6% 14.9% 14.4% 净利润（Non-GAAP） 88,136 98,076 112,378 128,524 同比（%） 20.2% 11.3% 14.6% 14.4% 每股收益EPS(美元） 11.80 13.11 14.99 17.11 市盈率（P/E） 33.87 30.49 26.65 23.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 会计年度 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 资产 营业收入 245,122 278,373 319,751 365,705 现金及现金等价物 18,315 59,640 88,185 150,261 增长率 15.7% 13.6% 14.9% 14.4% 短期投资 57,228 51,505 47,385 43,594 营业成本 74,114 88,325 102,414 117,862 应收账款 56,924 44,303 69,894 58,423 %销售收入 30.24% 31.73% 32.03% 32.23% 存货 1,246 4,642 2,673 5,746 毛利 171,008 190,048 217,337 247,843 即期递延税款 0 0 0 5 研发开支 29,510 33,519 38,510 44,049 其他流动资产 26,021 26,021 26,021 26,021 销售及营销开支 24,456 27,837 31,336 35,108 流动资产 159,734 186,111 234,157 284,050 一般及行政开支 7,609 7,220 8,289 9,478 固定资产 135,591 174,481 218,198 266,988 营业总开支 61,575 68,577 78,134 88,635 股权和其他投资 14,600 14,600 14,600 14,600 营业利润 109,433 121,471 139,202 159,209 商誉 119,220 119,220 119,220 119,220 %销售收入 44.64% 43.64% 43.53% 43.53% 其他无形资产 27,597 27,597 27,597 27,597 其他收入 -1,646 -1,866 -2,157 -2,472 其他长期资产 55,421 51,186 46,195 40,422 除税前利润 107,787 119,605 137,046 156,737 资产总计 512,163 573,194 659,967 752,877 %销售收入 43.97% 42.97% 42.86% 42.86% 负债股东权益 所得税 19,651 21,529 24,668 28,213 应付账款 21,996 22,167 29,040 29,891 净利润 88,136 98,076 112,378 128,524 短期借款 8,942 8,942 8,942 8,942 %销售收入 35.96% 35.23% 35.15% 35.14% 应付费用 12,564 15,692 18,542 21,207 净利润(NON-GAAP) 88,136 98,076 112,378 128,524 即期所得税 5,017 5,017 5,017 5,017 短期递延收入 57,582 50,107 54,358 62,170 其他流动负债 19,185 19,185 19,185 19,185 现金流量表 单位:百万美元 流动负债 125,286 121,110 135,084 146,411 会计年度 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 长期递延收入 2,602 2,955 3,394 4,023 经营活动现金流变 116,724 139,789 158,434 179,143 其他长期负债 73,110 73,110 73,110 73,110 净利润 88,136 98,076 112,378 128,524 长期借款 42,688 42,688 42,688 42,688 折旧摊销及其他 22,287 30,443 34,222 38,193 负债合计 243,686 239,863 254,276 266,232 以股份为基础的薪 10,734 11,271 11,834 12,426 普通股和实收资本 100,923 108,487 116,618 125,363 应收账款 -7,191 12,621 -25,591 11,471 留存收益 173,144 230,434 294,663 366,872 存货 1,284 -3,396 1,969 -3,073 累计其他综合收益 -5,590 -5,590 -5,590 -5,590 其他流动资产 -1,648 5,723 4,120 3,791 股东权益合计 268,477 333,331 405,691 486,645 应付账款 3,545 171 6,873 850 负债股东权益总计 512,163 573,194 659,967 752,877 递延收入 5,348 -7,122 4,690 8,441 其他流动负债 4,867 3,128 2,850 2,664 经营活动现金净流 118,548 150,914 153,346 203,297 主要财务比率 筹资活动 会计年度 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 债务偿付 -29,070 - - - 回报率 普通股发行 2,002 2,156 2,317 2,491 净资产收益率 32.83% 29.42% 27.70% 26.41% 普通股回购 -17,254 -22,973 -29,013 -35,782 总资产收益率 17.21% 17.11% 17.03% 17.07% 普通股现金股息 -21,771 -23,964 -25,760 -27,692 增长率 筹资活动现金流 -37,757 -44,781 -52,456 -60,982 营业总收入增长率 15.67% 13.57% 14.86% 14.37% 投资活动 净利润增长率 21.80% 11.28% 14.58% 14.12% 固定资产添置 -44,477 -60,808 -68,358 -76,289 总资产增长率 24.32% 11.92% 15.14% 14.08% 购置，扣除购置现 -69,132 -4,000 -4,000 -4,000 资产管理能力 投资活动现金流 -96,970 -64,808 -72,358 -80,289 应收款项周转天数 84.8 58.1 79.8 58.3 现金及现金等价物 -16,389 41,325 28,545 62,076 应付款项周转天数 32.8 29.1 33.1 29.8 期初现金及等价物 34,704 18,315 59,640 88,185 存货周转天数 1.9 6.1 3.1 5.7 期末现金及等价物 18,315 59,640 88,185 150,261 偿债能力资产负债率 47.58% 41.85% 38.53% 35.36% 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S001052108