日元拆仓的启示：对港股影响更大的是什么？

每日大市点评 8月6日，港股大盘高开后回落，缺乏向上动能。恒生指数最终下跌51点或0.3%，收报16,647点。恒生科指微升0.1%， 收报3,342点。大市成交金额减少至965多亿港元，港股通净流入59.89亿港元。恒指波幅指数下跌9.1%，但仍处于较高水平。经历周一的下跌后，大部分板块都有反弹，但反弹力度有所分化，生物医药、教育、光伏或部分服务消费相关股份的表现较好。电讯、石油、内银、内险及黄金相关股份持续调整。最近人民币经历了一波快速升值，我们认为这波人民币的拉升主要受到被动升值及以及投资者空仓平仓影响的带动，而非看多基本面而做多人民币。当前国内基本面数据偏弱的情况下，较低的实际汇率有助提振中国出口，预计当日元波动性减低时，人民币有或再转弱的压力。资金西向东流的底层驱动力不在于套息交易或海外央行降息带来的流动性边际变化，而在于中国经济本身的基本面。港股近期跌幅少于海外股市的主因是港股并非套息交易的受惠地，因此受到日元拆仓的影响较笑，但海外市场波动亦会对港股带来下行压力。但当前全球市场避险情绪仍然偏高，将持续压制港股的表现，短期宜关注日元走势。如果日元的波动率下降，预计美股的VIX指数也会逐渐下降，将会纾缓风险资产的抛售压力。 宏观动态：7月美国ISM服务业PMI重返扩张区间，从6月的48.8%升至51.4%，超市场预期的51.0%。其中，就业指数时隔六个月再重上荣枯线以上，企业用工需求有增长。服务业占美国经济比重超过70%，服务业就业指标今年初以来再次扩大，一定程度缓解市场对于上周7月非农报告中制造业失业率攀升的忧虑。服务业新订单指数7月大涨5.1个基点，回升 至52.4%的扩张区间，服务业的订单库存也在7月重返扩张区间。另一方面标普全球7月美国服务业PMI轻微回落至55.0%，仍处于今年次高。尽管两大指数曾经短暂出现背离，但服务业保持扩张的大方向一致。 行业动态：消费板块，新东方（9901HK）单日反弹11%，2024财年公司业绩符合预期，公司基本盘稳健，行业进入暑期旺季推动运营效率提升，预计股价已经反映先前剥离“与辉同行”的影响。另一方面，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出激发教育和培训消费，鼓励学校按照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三 方机构提供非学科类优质公益课后服务等。受到消息利好，部分教育股反弹，中教控股（839HK）和科培（1890HK）涨8.8%和6.5%，粉笔（2469HK）涨6.3%。《意见》有助于短期提升教育行业投资氛围，我们将持续观察文件的后续实际落实情况。 医药板块，由于政府近期持续发布创新药领域支持政策，创新药板块龙头企业近期引领医药行业上涨，恒生医疗保健指数昨日上涨3.53%，为连续第三天跑赢恒生指数，也是2024年以来第六大涨幅。创新药行业龙头翰森制药（3692HK）上涨9.38%。公司公布，国家药品审评中心（CDE）计划将主要产品阿美乐表皮生长因素受体（EGFR）外显子缺失或外显子21（L858R）置换突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者肿瘤切除术后的辅助治疗适应症纳入突破性疗法。阿美乐的这项新适应症上市申请7月刚获受理，根据国家药监局规定纳入突破性疗法需较现有治疗方法具备明显临床优势，因此CDE的决定表明阿美乐在这项适应症上临床优势明显，我们认为这将加快获批进程，阿美乐有望于2025年获批第三项适应症。我们维持之前观点，创新药是典型的民生型产业，政府未来也必然大力支持，短期内医药行业我们仍然首选研发能力强大而且现金充足的创新药生产商。 近期偏弱的光伏股昨日反弹。信义光能(968HK)、福莱特玻璃(6865HK)、协鑫科技(3800HK)上涨2.0%-10.7%。或许因为市场关注，近日国家能源局发布《关于开展分布式光伏备案接网推进情况专项监管的通知》，进一步规范分布式光伏开发建设管理、优化营商环境、提高接入电网服务效率。但是我们认为此文件的关系性不大，因为不直接涉及光伏上中游产能问题。另外从基本面的角度，近期供过于求导致光伏上中游产品价格持续下跌，短期难见改善。我们维持短期看淡光伏的看法。 昨日虚拟资产ETF上涨。港股现货比特币及以太币ETF上升约5.0%-6.5%。比特币及以太币分别由53,000美元及2,350美元回升至56,000美元及2,500美元水平。近日虚拟资产价格上落较大，但不涉及政策改动，估计主因是投资情绪受到资本市场较大波动影响。虚拟资产ETF走势仍需要再观察。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：全球资金风偏显著走低，港股短期或持续承压 每周策略建议 港股：7月官方PMI数据显示内需延续疲弱，7月政治局会议指出宏观政策要持续用力、更加给力，短期稳增长政策空间打开，提振消费的任务靠前。日本央行如期加息，但短期日元持续走强带来的平仓压力未减，美股“衰退交易”蔓延和日股受日本央行加息引发的暴跌，全球资金风险偏好显著走低，港股短期或持续承压。不过目前恒指估值偏低，沽空比率持续上升，易受利好消息超跌反弹。若后续全球避险情绪减退，策略上可关注1）盈利持续上修且估值便宜的互联网及游戏；2）政策支持的家电、工程机械、电力设备、服务消费；3）受惠海外经济增长的国际银行及出口制造；4）高股息率的石油、内银、电讯股及公用事业均会有有较高弹性。 美股：美国7月ISM制造业PMI和新增非农大幅不及预期，市场“衰退交易”抢跑，加速美股大盘调整，但企业盈利增速稳定提供下行保护。截至8月2日，75%的标普500成份股公布业绩，78%公司超预期，高于五年及十年平均的77%及74%。业绩平均超预期4.5%。AI半导体继续出现“SelltheNews”，日元套息交易拆仓也加速相关板块跌势。当前VIX指数持续冲高，日元波动性未减，叠加“衰退交易”导致美股加速下探，关注标普500指数5,100及纳指15,900点的支持点。若全球避险情绪减退，Maga7、半导体、金融、工业、软件等板块会有较高弹性。 美债：美国7月ISM制造业PMI超预期疲弱的数据公布后，美国10年期国债收益率跌穿4.0%。CME利率期货预计9月降息50个基点概率大幅升至75%，市场再度抢跑。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 美元指数：市场衰退交易剧增，美元指数大幅回落至103以下水平。日本央行7月底加息落地后，日元仍维持大幅走强趋势，进一步加剧美元波动性。料美元指数短期受“衰退交易”影响易下难上，预计波动区间主要在102.3-105.0。 离岸人民币：受美元指数大幅走弱影响，离岸人民币被动升值至7.16左右水平，日圆持续走强逆转套息交易的影响也在持续。7月底政治局会议强调加强逆周期调节，下半年国内外货币政策周期差收敛或进一步打开中国央行降息空间，人民币暂时没有持续走强的基础，但短期被动升值动力会较为明显。 中国7月官方PMI显示经济回升仍承压 中国7月制造业PMI按月再跌0.1个百分点至49.4%，连续三个月处于荣枯线以下；非制造业PMI跌至50.2%的8个月新低，其中服务业PMI跌至50.0%的收缩边缘。 美国7月ISM制造业PMI超预期萎缩，新增非农大幅下降 美国7月ISM制造业PMI为46.8%，前值为48.5%，下滑幅度创下近八个月以来最大，美国7月新增非农降至仅11.4万 （预期17.5万）失业率上升至4.3%。 上周市场走势回顾（7月29日-8月2日） 港股：恒生指数跌0.5%，收报16,945点。恒生科指全周下跌1.7%，收报3,385点。大市日均成交金额微增2.4%至976亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨1.1%，其中投资级上涨1.2%，高收益级上涨0.3%。汇率：美元指数跌至103.7水平震荡，离岸人民币被动升至7.16水平 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】药明康德：上半年业绩略逊预期，外围不明朗因素仍存（评级：中性，目标价：34.00港元） 2024年上半年业绩略逊预期 公司2024年上半年收入同比减少8.6%至172.4亿元（人民币，下同），毛利同比减少11.3%至67.0亿元，股东净利润同比减少20.2%至42.4亿元，反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS净利润则同比减少14.2%至43.7亿元。虽然第二季度收入较第一季度环比增加16.0%，但总体看上半年业绩略低于我们预期。分板块看，主要业务化学业务（WuxiChemical）、测试业务（WuXiTesting）、生物（WuXiBiology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXiATU）收入分别同比下降9.3%、2.4%、5.2%、19.4%。公司表示上半年由于部分原有订单延迟或取消等原因，收入与产能利用率受影响，导致收入与盈利同比下降。 调整2024-26E收入与盈利预测 我们将公司2024-26E收入预测分别下调1.6%、3.3%、3.4%，股东净利润预测分别下调1.1%、2.0%、2.0%，反映核心业务盈利的Non-IFRS盈利预测下调3.1%、2.8%、2.7%，基于：1）美国业务短期内回归快速增长的可能性不高。占公司2024年上半年总收入超六成的美国业务收入同比下降13.3%，其中剔除新冠项目影响后美国业务收入同比减少1.2%。考虑到上半年提出的美国生物法案草案等因素，我们认为未来部分美国药企在新签订单时可能有顾虑。2）中国业务的快速增长略需时间：中国业务上半年收入同比增加2.8%，占公司上半年总收入的20%。我们认为长远看公司会将业务重点转移至中国，但目前中国市场下游药企融资环境不佳，部分资金不足的中小型药企较难迅速增加研发投资，因此我们认为中国业务收入的显著回升略需时间。 目标价调整至34.00港元，维持“中性”评级 由于美国众议院5月提出的生物法案草案中提出，希望美国药企2032年1月1日起退出与公司的合作，而公司的部分订单需要 3年以上时间完成，因此如最终法案按照众议院版本执行，部分药企可能提早更换研发服务提供商，因此我们也下调2027年后的收入预测，并且将永续增长率调整为1%。根据调整后DCF模型，目标价调整为34.00港元。我们今后将关注美国生物法案的最终法案能否有更温和的版本出台，如最终法案较草案温和，我们将再调整。 风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司