Q2冰压主业延续增长

2024年08月08日长虹华意(000404.SZ) Q2冰压主业延续增长 公司快报 证券研究报告其他家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.39元股价(2024-08-07)5.63元 事件：长虹华意公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入67.3亿元，YoY-13.0%；实现归母净利润2.3亿元，YoY+37.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY+20.4%。经折算，2024Q2单季度实现收入33.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润1.5亿元， YoY+44.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，YoY+13.8%。我们认为，受原材料及配件收入减少及出让格兰博股权的影响，Q2长虹华意单季收入有所下降，但冰压主业收入延续增长态势，产品结构持续优化。 Q2单季收入有所承压：Q2长虹华意收入同比有所下降，主要因为原材料及配件收入减少，且公司出让格兰博股权后不再并表。主业方面，公司加速拓展国内外客户，持续优化产品结构，我们推断Q2冰压收入同比快速增长，其中商用压缩机和变频压缩机销量占比提升。据产业在线数据，Q2长虹华意全封活塞压缩机出货量YoY+16.8%。展望后续，家电“以旧换新”补贴政策落地，有望刺激冰箱更新需求释放和产品结构升级，进而拉动冰箱压缩机销量。长虹华意作为冰箱压缩机行业龙头，有望充分受益于“以旧换新”政策。 Q2单季毛利率同比有所改善：Q2长虹华意毛利率12.8%，同比 +1.5pct。公司毛利率有所提升，主要因为毛利率较低的原材料及配件业务收入减少，且不再并表毛利率较低的格兰博。受冰箱压缩机行业价格竞争的影响，公司冰压业务毛利率同比有所下降，可资参考的是，2024H1公司冰箱冰柜压缩机业务毛利率同比-1.0pct（根据中报数据计算，2024H1冰箱压缩机均价YoY-4.4%）。 Q2盈利能力同比提升：Q2长虹华意归母净利率4.3%，同比 +1.4pct。公司盈利能力改善，主要因为：1）受计提和转回的坏账准备影响，Q2信用减值损失/收入同比+1.0pct。2）受远期外汇合同公允价值变动的影响，Q2公允价值变动收益/收入同比 +0.7pct。3）因处置格兰博股权、理财和远期结售汇收益、长虹集团财务公司分红的影响，Q2投资收益/收入同比+0.4pct。 Q2经营性现金流同比有所下降：长虹华意Q2经营性现金流净额+8.1亿元，YoY-17.6%。公司经营性现金流有所减少，主要因为收入规模下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-12.2%。Q2期末货币资金余额57.4亿元，YoY+28.1%，现金储备较为充裕。 投资建议：长虹华意在全球冰压行业的龙头地位稳固，公司持续优化产品结构，且积极拓展新能源汽车空调压缩机业务，经营表现有望稳步提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.62/0.70/0.82元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年 12倍动态市盈率，相当于6个月目标价7.39元。 交易数据总市值(百万元) 3,918.46 流通市值(百万元) 3,901.53 总股本(百万股) 696.00 流通股本(百万股) 692.99 12个月价格区间4.57/8.02元 长虹华意 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 7.8 5.2 3M -11.9 -20.6 12M 2.2 -14.0 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Q1冰压主业快速增长，盈利2024-04-26 能力改善 相关报告 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 131.0 128.9 116.1 120.9 129.6 净利润 2.6 3.6 4.3 4.9 5.7 每股收益(元) 0.38 0.52 0.62 0.70 0.82 每股净资产(元) 5.16 5.49 5.77 6.11 6.51 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.9 10.8 9.1 8.0 6.9 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率 2.0% 2.8% 3.7% 4.0% 4.4% 净资产收益率 7.3% 9.5% 10.7% 11.5% 12.5% 股息收益率 3.6% 4.4% 5.7% 6.4% 7.3% ROIC 7.8% 9.4% 11.1% 11.3% 12.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY23.9 -3.7 9.3 2.0 -18.1 3.8 13.6 1.3 9.6 -32.0 -21.2 -3.1 归母净利YoY69.8 123.0 369.5 12.3 36.2 32.8 92.5 116.5 69.3 -26.1 27.0 44.3 扣非归母净利YoY-1,319.8 -147.7 -210.4 65.2 109.9 -810.0 167.5 155.4 43.9 -64.6 34.2 13.8 销售毛利率5.6 11.4 7.1 9.1 11.1 16.4 8.9 11.3 15.2 22.0 10.0 12.8 销售费用率-1.3 1.7 0.9 1.2 0.6 2.5 0.9 1.4 1.7 3.4 1.2 1.4 毛利率-销售费用6.9 9.6 6.2 7.9 10.5 13.8 7.9 9.9 13.6 18.7 8.8 11.4 销售净利率2.5 3.7 1.5 2.0 3.7 6.0 2.1 4.3 5.5 5.9 3.5 6.0 ROE1.4 2.6 0.9 1.4 1.9 3.3 1.7 2.8 3.0 2.3 2.1 3.8 扣非后ROE1.0 -0.3 0.6 1.4 2.1 2.3 1.6 3.3 2.8 0.8 2.0 3.5 ROA0.7销售商品提供劳务收到的现金/收87.7 1.0 106.6 0.5 60.2 0.5 104.4 0.8 92.6 1.5 80.9 0.7 64.5 1.1 101.2 1.2 77.2 0.9 122.9 0.8 58.2 1.4 91.7 入经营活动现金净7.8 19.4 -9.2 34.6 1.1 0.2 -9.6 28.1 -2.8 17.1 -13.2 23.9 经营活动现金净408.4 2,505.7 -761.2 1,940.1 27.3 3.4 -432.3 545.4 -44.3 1,414.2 -350.2 399.2 经营现金流净额126.4 201.3 -55.9 -177.3 21.3 -293.9 279.1 138.1 -137.3 144.8 -42.0 2,850.1 投资现金流净额占比52.0 -77.3 51.0 241.5 167.9 -4,347.5 96.0 51.2 -103.6 -76.2 51.5 -649.8 筹资现金流净额占比-78.4 -24.0 105.0 35.8 -89.2 4,741.4 -275.1 -89.3 340.9 31.3 90.5 -2,100.3 表1：财务指标分析 率 流量/收入 流量/经营净收益占比 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 收入YoY归母净利润YoY（右轴） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 40%400% 30%300% 20%200% 10%100% 0%0% -10%-100% -20%-200% -30%-300% -40% 资料来源：wind，国投证券研究中心 -400% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 131.0 128.9 116.1 120.9 129.6 成长性 减:营业成本 116.9 111.9 99.5 103.0 110.1 营业收入增长率 -0.8% -1.6% -9.9% 4.1% 7.3% 营业税费 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 营业利润增长率 41.0% 24.3% 26.6% 13.1% 15.1% 销售费用 1.8 2.1 1.8 1.8 1.9 净利润增长率 41.7% 37.8% 18.3% 13.7% 16.5% 管理费用 3.2 4.0 3.5 3.6 3.8 EBITDA增长率 0.7% 37.0% -5.6% 10.7% 10.8% 研发费用 4.7 4.8 4.2 4.3 4.5 EBIT增长率 0.4% 52.9% -7.6% 14.0% 13.7% 财务费用 -0.8 -0.4 -0.6 -0.6 -0.8 NOPLAT增长率 40.4% 42.1% 25.3% 14.0% 13.7% 资产减值损失 -0.4 -1.1 - - - 投资资本增长率 18.7% 5.9% 12.1% 4.5% 4.3% 加:公允价值变动收益-0.3 0.2 - - - 净资产增长率 5.8% 6.3% 7.9% 8.8% 9.3% 投资和汇兑收益0.6 0.4 - - - 营业利润 4.6 5.7 7.2 8.2 9.4 利润率 加:营业外净收支 - 0.1 - - - 毛利率 10.7% 13.2% 14.3% 14.8% 15.0% 利润总额 4.6 5.8 7.2 8.2 9.4 营业利润率 3.5% 4.4% 6.2% 6.8% 7.3% 减:所得税 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 净利润率 2.0% 2.8% 3.7% 4.0% 4.4% 净利润 2.6 3.6 4.3 4.9 5.7 EBITDA/营业收入 5.2% 7.2% 7.5% 8.0% 8.3% EBIT/营业收入 3.6% 5.6% 5.8% 6.3% 6.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 41 41 41 34 26 货币资金 39.0 44.7 53.9 54.2 69.2 流动营业资本周转天数 -41 -42 -32 -14 -18 交易性金融资产 3.1 - - - - 流动资产周转天数 247 271 321 322 332 应收帐款 19.0 20.5 16.3 22.7 19.8 应收帐款周转天数 42 55 57 58 59 应收票据 0.8 1.4 0.8 1.6 1.1 存货周转天数 42 45 47 48 48 预付帐款 1.5 1.5 1.2 1.6 1.4 总资产周转天数 334 370 418 408 409 存货 15.0 17.0 13.4 18.6 16.3 投资资本周转天数 131 149 180 187 182 其他流动资产 10.8 20.1 16.1 15.7 17.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.3% 9.5% 10.7% 11.5% 12.5% 长期股权投资 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 ROA 3.3% 3.8% 5.0% 5.2% 5.7% 投资性房地产 -