供需双弱，钢企盈利仍承压——钢铁行业研究周报
行业研究周度报告 钢铁行业 供需双弱，钢企盈利仍承压 钢铁行业信用利差 分析师 大公国际工商部钢铁组电话：010-67413436 钢铁行业研究周报（20240729-20240804） 本周（20240729-20240804）钢铁市场整体延续供需双弱走势，主要原料价格普遍下降，对钢价支撑不足，钢厂开工率继续下降，钢材价格走低，主要钢企盈利率下行。从政策端来看，中共中央政治局会议对建材钢市场信心有所提振，但利好释放仍需时间论证。同时需关注越南对华热轧板反倾销调查对国内钢材出口的影响。本周钢铁新发债规模同比下降，产业债信用利差整体继续下行，钢铁债仍有较好获利机会。 钢铁市场：本周受钢筋新旧国标更替和传统淡季影响，钢企缩产减价去库存，原材料价格普遍下降，开工率继续下滑，钢材价格走低，钢企盈利率下行。 一周要闻： 越南工贸部对华热轧板卷启动反倾销调查， 邮箱：zhangxingxing@dagongcredit.com 客户服务 电话：010-67413300客服：4008-84-4008 Email：research@dagongcredit.com 2024年8月6日 调查一旦落地或将加大国内钢铁供需矛盾； 中共中央政治局召开会议，对“促进房地产市场平稳健康发展”作出了安排，在保交房项目开工和增量优化背景下，建材钢或将迎来增长契机； 国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况，其中制造业采购经理指数49.4，非制造业商务活动指数50.2，综合采购经理产出指数50.2，总体处于扩张区间。 债市分析：本周钢铁行业新发行债券一只，存续钢铁债无新增违约和评级调整，产业债信用利差整体继续下行，钢铁债仍有较好获利机会。 投资建议：2023年以来的资产荒仍在持续影响债券市场。在缺乏资产叠加短端收益下滑的情况下，转向长期债券投资，配置高评级优质央国企债券是增♘收益的重要抓手。 1钢铁市场 本周受钢筋新旧国标更替，钢企缩产减价去库存的影响，原材料价格普遍下降，开工率继续下滑，钢材价格走低，钢企盈利率下行。 原材料方面，7月来走入钢铁生产淡季，原材料需求收缩明显。相较上周，本周铁矿石均价793.6元/吨，均价下降11.4元/吨，铁矿石库存15,094.45万 吨，下降191.94万吨。铁矿石细分中，球团和粉矿周均价略涨，精粉周均价略 跌，块矿周均价下降幅度最大，较上周下降11.4元/湿吨，至959.6元/湿吨。本周铁矿石运价也同步走弱，巴西-青岛和西澳-青岛航线运费较上周均价分别降低3.94%和0.75%。本周焦煤和焦炭周均价分别降低35.6元/吨和44.6元/吨，废钢周均价连续三周走低，较上周下降64元/吨。原材料价格持续下行，难以从成本端支撑钢价。 随原材料采购成本下降，本周铁水生产成本走弱，减少至2，374元/吨，日均铁水产量减少3.01万吨；本周高炉、电炉开工率分别较上周下滑，分别跌至81.26%和56.41%。产成品方面，受钢筋新旧国标更替影响，本周钢企减产、降价、去库存趋势明显。其中，钢材综合价格指数下跌1.54至97，主要钢材品种库存下跌7.34万吨。分品种看，螺纹钢、高线、中♘板、热轧卷板和冷轧薄板价格分别降低65元/吨、68元/吨、61元/吨、60元/吨和69元/吨；螺纹钢产量197.7万吨，下跌18.94万吨，需求缺口扩大9.06万吨；线材产量86.1万 吨，下跌6.91万吨，需求减少1.68万吨，供需双弱；中♘板、热轧卷板和冷轧 薄板产量分别降低0.71万吨、4.92万吨和0.06万吨。本周钢企盈利率已连续四周下行，至6.48%，系钢企缩产规模效应弱化和减价去库存影响。 图1钢铁企业主要经营走势 数据来源：Wind，大公国际整理 图1钢铁企业主要经营走势（续） 数据来源：Wind，大公国际整理 2一周要闻 越南工贸部对华热轧板卷启动反倾销调查，调查一旦落地，或将加大国内钢铁供需矛盾。 2024年7月29日，应越南钢材生产商申请，越南工贸部贸易防卫局表示将正式启动对原产于中国和印度的热轧板卷启动反倾销调查。越南方面认为，中国倾销幅度为27.83%，印度倾销幅度为22.27%。越南是中国钢材出口的主要市场之一，也是钢材转口贸易的重要节点。2024年1-6月，中国钢材对越出口量637.21万吨，同比增长80.9%，占中国钢材出口总量的11.9%，占越南钢材进口总量的77.47%。同期，越南钢材出口总量649.33万吨，同比增长20.55%。反倾销调查一旦落地，中国钢材在越南市场或将失去价格优势，影响钢材出口量。钢铁产能外销受阻而返销国内，或将加大国内钢铁供需矛盾。（资料来源：我的钢铁网） 中共中央政治局召开会议，对“促进房地产市场平稳健康发展”作出了安排，在保交房项目开工和增量优化背景下，建材钢或将迎来增长契机。 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。 可见，未来房地产支持政策更加平稳有力，存量商品房的收购将加快去库存节奏，改善房企的现金流压力，压实房企保交房责任，推动房地产行业风险化解和高质量发展。在保交房项目开工和增量优化背景下，建材钢或将迎来增长契机。 国家统计局发布7月中国采购经理指数运行情况，其中制造业采购经理指数49.4，非制造业商务活动指数50.2，综合采购经理产出指数50.2，总体处于扩张区间。 2024年7月31日，国家统计局发布了2024年7月中国采购经理指数运行情况。其中，7月制造业采购经理指数为49.4，较前值略降0.1，制造业企业虽因传统淡季、需求不足和极端天气影响开工生产，但制造业采购经理指数仍保持基本稳定；非制造业商务活动指数50.2，较前值降幅缩窄0.3，服务业、建筑业业务活动预期指数表现亮眼，分别录得56.6和52.9；综合采购经理产出指数50.2，较前值下降0.3，总体处于扩张区间。 3债市分析 3.1新发债券 本周钢铁行业新发行信用债1只，较上周发行数减少2只，发行总额15亿 元，较上周减少5亿元；从融资规模看，本周共有4只债券到期，到期偿还量40亿元，净融资额-25亿元；从期限和利率看，本周新发行超短期融资券1只，债券利率2.02%。 表120240729-20240804钢铁行业信用债发行概况 序号 债券代码 债券简称 发行总额(亿 元) 利率(%) 期限(年) 发行时主体评 级 发行时债券评 级 发行人 债券类型 1 012482328.IB 24鲁钢铁SCP008 15 2.02 0.73 AAA - 山东钢铁集团有限公司 超短期融资债券 数据来源：Wind，大公国际整理 山东钢铁集团有限公司（以下称山钢集团）本次发行超短期融资券票面利率2.02%，低于存续票面平均利率3.38%。山钢集团现有40只存续债券，现有债券余额422.71亿元，平均融资成本4.91%，当前债券久期1.10年，不考虑债券回 售行权或提前兑付的情况下，有205亿元债券将在1年内到期，占总余额的47.24%。截至2024年一季度，山钢集团资产负债率84.8%，Wind钢铁行业同业分位排名100%，资产负债率处于同业较高水平；净利率-5.36%，同业分位排名84%，ROE-20.29，同业分位排名100%，EBIT-4.90亿元，同业分位排名90%,相较同业，山钢集团盈利能力稍显弱势，处于同业下游。从偿债能力看，山钢集团速动比率0.36，同业分位排名71%，流动比率0.55，同业分位排名84%。 3.2存续债券 截至2024年8月4日，存续钢铁行业信用债总计288只，存量余额3，644.7亿元。从债券类型看，中期票据、公司债、短融券数量和余额占比显著大于剩余类型信用债。本期有存量债券的钢铁企业无评级调整和新增违约记录。 表2钢铁债存续情况一览 债券种类 存量只数 占比（%） 存量余额(亿元) 占比（%） 企业债 5 1.74 57.8 1.59 公司债 80 27.78 1,039.19 28.51 中期票据 142 49.31 1841 50.51 短期融资券 43 14.93 500 13.72 定向工具 4 1.39 17.7 0.49 资产支持证券 6 2.08 12 0.33 可转债 7 2.43 157.07 4.31 可交换债 1 0.35 19.94 0.55 合计 288 100.00 3,644.7 100.00 数据来源：Wind，大公国际整理 3.3信用利差比较 本周产业债信用利差整体继续下行，在产业债中，钢铁债仍有较好获利机会：钢铁行业债券信用利差53.83个bp，较上周缩窄0.76个bp，AAA级产业债利差 31.77个bp，较上周缩窄1.35个bp；AA+级产业债利差38.1个bp，较上周缩窄 1.13个bp；AA-级产业债利差134.45个bp，较上周缩窄8.88个bp。 图2钢铁债与信用债利差比较 数据来源：Wind，大公国际整理 4投资建议 4.1拉久期策略 2023年以来的资产荒仍在持续影响债券市场，利率持续下行。在缺乏资产叠加短端收益下滑的情况下，转向长期债券投资，配置高评级优质央国企债券是增♘收益的重要抓手。当前长期信用债供给有限，钢铁行业存续的288只债券中， 仅有6只债券期限超5年，但随着长端利率持续下行，或有更多优质央国企增发长期债券，长期债券流动性可能将进一步改善。 表3部分AAA级10年期高利差钢铁债 24首钢04:到期利差(减国债) 23首钢02:到期利差(减国 债) 22湖南钢铁GN001:到期利 差(减国债) 20新际01:到期利差(减国债) 19新际04:到期利差(减国 债) 2024-07-29 24.8400 23.9740 53.5280 24.5590 26.5550 2024-07-30 24.5700 24.2750 56.4740 24.6880 26.4700 2024-07-31 23.3150 24.7040 52.4040 28.1710 29.6480 2024-08-01 23.8350 25.0380 52.2610 29.0820 30.2820 2024-08-02 23.1400 24.4040 51.2880 27.8920 30.0020 数据来源：Wind，大公国际整理 4.2信用下沉策略 当前尾部钢铁债信用利差整体压缩，信用下沉策略“内卷”推动尾部钢铁债信用利差缩窄。在配置优质长久期债券的前提下可适当关注强主体支持力度的高利差钢铁债，利用信用下沉策略增♘收益。 表4部分AA+级高利差钢铁债 24辽宁方大MTN001 23辽宁方大MTN001 GC永钢K1 20永钢01 17永钢02 2024-07-29 350.4600 362.5550 192.7160 210.2600 198.4880 2024-07-30 351.3750 363.6740 193.9620 210.7900 199.3560 2024-07-31 352.3000 364.8640 194.9380 209.5500 195.2520 2024-08-01 361.1300 375.6890 195.9560 209.5300 193.7240 2024-08-02 361.6180 376.1920 195.2020 208.9160 193.6420 数据来源：Wind，大公国际整理 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有
