专题研究报告：显微镜下的Anker投资价值

近期美国大选相关事件频发，市场普遍担忧潜在的加征关税风险，导致跨境出海相关的资金情绪持续走弱，同时对安克的成长确定性与远期置信度也存在一定分歧和疑虑。我们以专题形式量化拆分市场高度关注美国加征关税的潜在影响，详细论述公司可能的应对措施，以及短中期经营势能的持续性与成长空间。 经营延展：品类聚焦+市场开拓蓄足增长动力。1）新兴市场空间广阔：消费电子行业在欧美以外市场销售占比60%，但安克占比仅为30%。当前公司正在加强对澳洲、东南亚等新市场的开拓，薄弱国家的布局强化有望为后续增长贡献显著增量。2）线下渠道加速拓展：亚马逊基本盘稳固，增速长期维持20%左右保障线上渠道稳增。欧洲线下销售比例超过80%，但安克线下占比仅30%且多集中于美国、日本，对欧洲市场的加速拓展有望触达更多消费者，或将成为未来增长的重要驱动力。3）核心品类高速增长：公司品类聚焦后储能&安防持续高增，23年合计收入占比超过25%，且扫地机等业务短板亦在补齐。 我们认为当前公司的惯性增长或已足够支撑未来2-3年实现20%收入复合增速。 关税无虞：品牌溢价+成本优化是对冲风险的经营底牌。1）加征关税风险可控。跨境关税征收基于生产成本而非产品售价，毛利率越高的企业关税征收价值越低，盈利影响相对可控。根据我们测算，若美国关税加征至60%，安克仅需对美提价15%或可基本抵消额外成本。2）高品牌认知度是对美提价的核心逻辑。Anker具备较强的海外品牌认知度，且海外用户将品牌当作购物的第一考量因素并愿意为之支付溢价。并且安克产品价格上调15%对应用户所需额外成本相对有限（手机配件仅不到10美元），因此小幅提价或不会明显改变消费者的决策偏好。3）供应链降本是抗御关税压力的另一张牌。新会计准则口径下的安克真实毛利率走势持续提升，2023年产品成本端的贡献更大，主因集成氮化镓技术优化组件数量与尺寸大小，安克有望显著受益于集成氮化镓解决方案带来的降本效果。公司供应链效率或得到进一步提升。 投资建议：近期关税情绪扰动无虞，公司经营基本面景气度延续，长线价值持续凸显。我们略微调整24/25/26年EPS预测至3.82/4.67/5.59元（前值3.83/4.66/5.57元），对应PE为13/11/9倍。参考DCF估值法，维持目标价85元，对应24年22倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点&投资逻辑 6月底以来公司股价回调逾30%，一是宏观层面担忧美国大选后的加征关税，而安克对美敞口较大，导致部分资金基于规避风险考虑进行回撤。二是公司层面尚未出现其他新兴品类贡献增长，因此市场对于安克的成长确定性与远期置信度仍存在一定分歧和疑虑。尽管近期市场情绪相对低迷，但我们认为公司经营依然稳健，未来增长仍有余力。因此我们以专题形式量化拆分市场高度关注美国加征关税的潜在影响，详细论述公司可能的应对措施，以及短中期经营势能的持续性与成长空间。 经营延展：品类聚焦+市场开拓蓄足增长动力。消费电子行业在欧美以外市场销售占比60%，但安克占比仅为30%。一方面公司正在加强对澳洲、东南亚等市场开拓，新兴市场空间广阔；另一方面欧洲线下销售比例超过80%，线下渠道的加速拓展或将成为未来增长的重要驱动力。伴随品类聚焦后储能&安防持续高增，我们认为当前公司的惯性增长或已足够支撑未来2-3年实现20%收入复合增速。 关税无虞：品牌溢价+成本优化是对冲风险的经营底牌。跨境关税征收基于生产成本而非产品售价，毛利率越高的企业关税征收价值越低，盈利影响相对可控。根据我们测算，若美国关税加征至60%，公司仅需对美提价15%或可基本抵消额外成本。同时得益于Anker海外高品牌认知度，以及产品价格上调15%对应用户所需额外成本相对有限，因此小幅提价或不会明显改变消费者的决策偏好，叠加供应链整合与产品降本效果，加征关税潜在影响总体可控。 关键假设、估值与盈利预测 近期关税情绪扰动无虞，公司经营基本面景气度延续，长线价值持续凸显。我们略微调整24/25/26年EPS预测3.82/4.67/5.59元（前值3.83/4.66/5.57元），对应PE为13/11/9倍。参考DCF估值法，维持目标价85元，对应24年22倍PE，维持“强推”评级。 6月底以来公司股价回调逾30%，一是宏观层面担忧美国大选后可能加征关税，而安克对美敞口较大，导致部分资金基于规避风险考虑进行回撤。二是公司层面尚未出现其他新兴品类贡献增长，因此市场对于安克的成长确定性与远期置信度仍存在一定分歧和疑虑。 尽管近期市场情绪相对低迷，但我们认为公司经营依然稳健，未来增长仍有余力。我们以专题形式回答市场高度关注的美国潜在的加征关税影响，以及公司短中期经营势能的持续性与成长空间。 一、经营延展：品类聚焦+市场开拓蓄足增长动力 安克欧美占比较高，其他区域开拓空间广阔。当前安克销售仍然主要集中在欧美市场，但从全球规模看其他市场占比更高。根据Euromonitor数据，消费电子行业在欧美以外的其他区域占比约60%，而对应安克在其他区域占比仅为30%左右。当前公司正在加强对澳洲、东南亚等新市场的开拓，薄弱国家的布局强化使得公司覆盖更多消费人群，有望为后续增长贡献显著增量。 图表1消费电子行业与安克创新分区域占比 从销售渠道看，在线上渠道稳健增长的基础上，公司正积极拓展欧洲线下渠道。 欧洲线下销售比例超过80%，安克后续有望突破。实体门店在欧洲的销售渠道中仍然占主导地位，线下占比至今超过80%。而安克的线下渠道占比基本维持在30%左右，且多集中在美国、日本等地，欧洲市场的线下布局相对较少，仅靠线上销售难以触达到当地的大多数消费者。伴随当前公司战略重心调整，欧洲线下渠道或将成为未来增长的重要驱动力。 图表2线上渠道仍是安克收入主要来源（2023年） 图表3欧洲线下销售占比长期维持80%以上 亚马逊基本盘稳固，线上渠道维持稳增。尽管Temu、Shein等中国跨境平台对海外电商销售产生一定冲击，但亚马逊平台所受影响相对有限。根据Jungle Scout数据，虽然24Q1-Q2选择Temu、Shein的用户比例有所上升，但亚马逊仍然是海外消费者线上购物的首选平台（用户比例均维持在53%）。安克作为亚马逊平台的头部卖家，其销售基本盘稳定，增速普遍维持在20%左右，保障公司线上渠道稳增。 图表4亚马逊仍是海外用户线上购物的首选平台 图表5亚马逊渠道带动安克线上收入稳增（亿元） 我们此前在《Anker为锚，域外扬国牌智造之辉》报告中指出，公司对于现有品类的精简聚焦带来了更高的费用投放效率，不仅推动其核心品类的加速成长，同时也积极补齐部分弱势品类的业务短板。 聚焦核心品类，储能&安防高速增长。过去安克曾在多个不同领域持续投入，有限的资源费用被动摊薄导致主要业务增长乏力。当前公司品类已经精简至10余个，费用投放的集中使得储能、安防等核心品类呈现高速增长，2023年合计收入占比超过25%。伴随线下渠道与新兴市场的进一步开拓，后续有望维持高增。 图表6公司品类主动调整至10余个 图表7储能&安防业务迅速起量（亿元） 扫地机业务短板补齐，有望迎来恢复性增长。当前扫地机产业仍处发展早期，公司单靠品牌性价比策略难以弥补与石头、追觅等国牌在产品技术方面的差距，导致过去扫地机业务表现承压。品类聚焦后公司得以将更多资源投入补齐技术短板，24Q1推出新款旗舰机型X10 Pro omni，性能已向国产品牌看齐，带动Eufy美亚份额回升。 图表8安克推出新一代旗舰机型X10 Pro omni 图表9新品带动Eufy美亚份额提升 我们认为在其他品类表现稳健的前提下（假设未来3年仅保持高个位数增长），安克凭借储能+安防两大核心品类，以及欧洲线下+新兴市场开拓的惯性增长，或已足够支撑后续2-3年维度的经营势能延展（关于安克自身在各项业务中的竞争优势，我们已在《Anker为锚，域外扬国牌智造之辉》报告中充分论述，在此不做赘述）。因此在不考虑其他潜在的新兴品类贡献的基础上，我们预计未来2-3年公司或仍然能够维持20%收入复合增速。 图表10当前公司存量品类或已足够支撑未来2-3年收入复合增速20% 二、关税无虞：品牌溢价+成本优化是对冲风险的经营底牌 近期美国大选相关事件频发，市场普遍担忧未来潜在的加征关税，导致跨境出海相关的资金情绪持续走弱。但我们认为一方面市场或高估了加征关税对跨境企业的影响程度，另一方面对于安克在海外的品牌认知度多是一知片解。因此，我们将从关税加征的基础价值与安克自身的应对措施两个方面，详细论述为何潜在的关税风险对公司的影响或基本可控。 （一）潜在加征关税影响可控，对美提价15%或基本抵消风险 跨境关税征收基于生产成本，而非产品售价。一般认知中加征60%关税意味着企业需要支付60%的额外成本，但跨境电商企业的报关价格并不基于实际销售价格，而是产品的生产制造成本。这导致在计算关税成本时，尤其是对于高毛利率的跨境企业，实际由加征关税所产生的额外成本往往与第一印象存在较大差距。换言之，毛利率越高的企业，单个商品的关税征收价值越低，对盈利能力的影响相对可控；而毛利率偏低的企业，由于报关价格较高，加征关税的成本也就越大，对其利润的扰动更为显著。 图表11跨境电商主要通关方式梳理 根据我们测算，若美国关税加征至60%，安克仅需对美提价15%即可抵消额外成本。 公司营业成本中运输成本占比约为20%，剔除掉这部分费用后，我们进一步假设生产制造环节中的人工薪酬以及其他无关费用占比约10%，则实际的产品成本占收入比例约40-45%，并据此作为安克对美出口的报关基础价值。 美国海关通常按照HTS编码对进口商品分门别类后征收关税，前6位数字为商品大类，但后续编号对应的各国子目录厂商可以根据主观理解自行填报，我们在此参考安克主要产品的商品大类（移动电源、充电器、扫地机、摄像头等）关税情况，据此假设公司对美关税税率约为13%。 由于公司未单独披露美国销售情况，我们以北美市场收入作为测算基数。在不加征关税前提下安克的关税成本约为5亿（占当地收入比例约4%）。若2025年美国对所有商品关税提升至60%，则对应公司需要承担20亿的额外成本。我们假设公司仅通过提价手段对冲关税风险（并且只在美国市场提价），根据测算只需上调15%产品价格，或可基本抵消加征关税产生的额外成本。 值得注意的是，在实际情景中报关价格也并不严格按照生产成本申报，同时公司在北美市场还有加拿大等其他国家的收入贡献。综合考量下我们的测算更多是作为悲观预期的上限，实际影响或小于计算结果。因此即使未来美国加征关税，对公司的总体影响或基本可控，无需过度担忧放大潜在风险。 图表12极端假设下公司提价15%或基本能够抵消关税加征成本（亿元） （二）高品牌认知度是对美提价的核心逻辑 Anker具备较强的海外品牌认知度。早期本地营销策略塑造了Anker在海外市场极高的品牌认知度。根据SensorTower数据，亚太电子品牌中Anker在美国市场的广告曝光量甚至高于日本索尼，仅次于三星、联想，同时也是苹果官网上唯一上架销售的中国品牌。 品牌的高度认知亦是安克相较其他白牌拥有更高产品定价的核心原因。 图表13美国市场亚太电子品牌广告曝光量（亿次） 图表14 Anker是苹果官网唯一上架销售的中国品牌 海外消费者更重视品牌声誉。与国内用户的消费理念不同，海外消费者更看重品牌。国内市场消费者通常将性价比与产品质量当作购物选择的主要依据，而海外用户则是把品牌当作购物的第一考量因素（占比达到30%）。我们认为海外市场更侧重品牌的消费观念，是其愿意为知名品牌支付溢价的重要原因。 图表15中国消费者更看重商品性价比 图表16品牌是海外用户购物的第一考虑因素 从价格提升幅度看，即使安克产品价格上调15%对消费者而言亦属可接受范围。 提价15%对应用户所需支付溢价有限。我们选取公司主要品类在亚马逊的销售均