汽玻龙头地位稳固，行业价格战下盈利强劲

福耀玻璃(600660.SH) 汽玻龙头地位稳固，行业价格战下盈利强劲 汽车 2024年08月07日 推荐（维持） 股价：42.87元 主要数据 行业汽车 公司网址www.fuyaogroup.com 大股东/持股HKSCCNOMINEES LIMITED/22.83% 事项： 福耀玻璃披露2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入183亿元（同比 +22%），实现归母净利润35亿元（同比+23%），实现扣非归母净利润36亿元 （同比+28%）。 平安观点： 量价齐升，盈利强劲。根据公司财报以及中期业绩电话会披露，得益于高 实际控制人 曹德旺 总股本(百万股) 2,610 流通A股(百万股) 2,003 流通B/H股(百万股) 607 总市值（亿元） 1119  流通A股市值(亿元) 859 每股净资产(元) 12.12 资产负债率(%) 47.4 附加值玻璃占比同比提升4.8个百分点，汽车玻璃每平米单价同比增长8.3%，单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段。1H24福耀汽车玻璃收入同比增26%，毛利率提升2.5个百分点至31.8%，浮法玻璃毛利率同比提高8.3个百分点至35.6%。1H24福耀美国净利率12%（2023年报显示福耀美国净利率8.9%），盈利能力提升明显。 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 全球份额持续提升，龙头地位稳固。公司于2023年报披露2024年计划资本支出81.2亿元，2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资 产支付的现金为人民币44.8亿元（2021/2022年该数值为23.3亿/31.3亿）。根据公告，公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5亿/57.5亿，最终形成年产约4660万平米（相当于2023年公司销量规模的三成左右）汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃 中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升，投建新项目有望继续提升公司市场份额，由于当前公司盈利能力超预期，我们上调公司业绩预测，预计2024/2025/2026年净利润预测为70.7/84.0/100.6亿（此前预测值为 63.7/75.7/90.3亿）。福耀玻璃凭借其市场龙头地位，具备较强成本转移能力，此外汽车玻璃行业护城河高，福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28099 33161 40145 47831 57629 YOY(%) 19.0 18.0 21.1 19.1 20.5 净利润(百万元) 4756 5629 7065 8401 10063 YOY(%) 51.2 18.4 25.5 18.9 19.8 毛利率(%) 34.0 35.4 37.4 37.2 37.2 净利率(%) 16.9 17.0 17.6 17.6 17.5 ROE(%) 16.4 17.9 20.8 22.8 24.9 EPS(摊薄/元) 1.82 2.16 2.71 3.22 3.86 P/E(倍) 23.5 19.9 15.8 13.3 11.1 P/B(倍) 3.9 3.6 3.3 3.0 2.8 福耀玻璃·公司半年报点评 风险提示：1）汇率波动风险：公司海外销售业务占一半左右，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响；2）成本波动风险：公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用，受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及 玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；3）汽车行业消费需求不及预期的风险。 2/4 福耀玻璃·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产33536367824033046874 现金18518190771921921430 应收票据及应收账款881197971167214063 其他应收款144215256309 预付账款317376447539 存货5144685081819865 其他流动资产603467555668 非流动资产23094271442988731030 长期投资182204236271 固定资产15584206602466026783 无形资产13161097877658 其他非流动资产6013518341133319 资产总计56630639267021777904 流动负债15103189262117724143 短期借款5414510446844259 应付票据及应付账款5523578169048325 其他流动负债41668041959011559 非流动负债10116111161221613416 长期借款892099201102012220 其他非流动负债1196119611961196 负债合计25219300423339337559 少数股东权益-15-15-15-16 股本2610261026102610 资本公积9701970197019701 留存收益19116215882452928051 归属母公司股东权益31426338993683940361 负债和股东权益56630639267021777904 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7483122311304215545 净利润56297065840110062 折旧摊销2381433357896891 财务费用-687-361-407-478 投资损失6-41-32-24 营运资金变动-7161447-736-942 其他经营现金流871-2122635 投资活动现金流-4449-8131-8526-8046 资本支出4214812085008000 长期投资10-10-15-17 其他投资现金流-8672-16241-17011-16029 筹资活动现金流-2280-3541-4374-5287 短期借款-663-310-420-425 长期借款5436100011001200 其他筹资现金流-7054-4231-5054-6062 现金净增加额9725591422211 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入33161401454783157629 营业成本21424251363001636197 税金及附加240290346417 营业费用1539191722672719 管理费用2486312636534403 研发费用1403172620692470 财务费用-687-361-407-478 资产减值损失-205-80-95-108 信用减值损失-17-11-9-9 其他收益263251265247 公允价值变动收益-2-10-5-6 投资净收益-6413224 资产处置收益215176 营业利润679185171009212057 营业外收入50103102111 营业外支出125192171162 利润总额671684291002312005 所得税1087136416221943 净利润56297065840110062 少数股东损益-0-0-0-0 归属母公司净利润56297065840110063 EBITDA8410124001540518418 EPS（元）2.162.713.223.86 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)18.021.119.120.5 营业利润(%)20.025.418.519.5 归属于母公司净利润(%)18.425.518.919.8 获利能力 毛利率(%)35.437.437.237.2 净利率(%)17.017.617.617.5 ROE(%)17.920.822.824.9 ROIC(%)21.122.524.125.6 偿债能力 资产负债率(%)44.547.047.648.2 净负债比率(%)-13.3-12.0-9.5-12.3 流动比率2.21.91.91.9 速动比率1.81.51.51.5 营运能力 总资产周转率0.60.60.70.7 应收账款周转率3.94.24.24.2 应付账款周转率7.98.98.98.9 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.162.713.223.86 每股经营现金流(最新摊薄)2.874.695.005.96 每股净资产(最新摊薄)12.0412.9914.1215.47 估值比率 P/E19.915.813.311.1 P/B3.63.33.02.8 EV/EBITDA11.59.07.36.1 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提