2Q24价格战缓和，业绩反弹

2024年8月5日 瑞幸咖啡（LKNCY.PQ） 证券研究报告 食品饮料 2Q24价格战缓和，业绩反弹 投资评级：买入ADS目标价：23.9美元现价(2024-8-2)：19.34美元 瑞幸发布2Q24财报，业绩强劲反弹。二季度公司总收入达到84.0亿人民币，同比增长35.5%，净利润8.7亿元，同比下降12.8%，环比扭亏。考虑到促销力度有所缓和，我们上调24/25/26年净利润至25.2/36.3/40.2亿人民币。对应每ADS收益为1.3/1.8/2.0美元；上调公司ADS目标价位至23.9美元，上调至“买入”评级。 总市值(百万美元)5,336.11流通市值(百万美元)4,986.12总股本折成ADS(百万股)275.91流通股本折成ADS(百万股)257.8112个月低/高(美元)18.9/26.8平均成交（百万美元）52.08 报告摘要 2Q24业绩强劲反弹。二季度公司总收入达到84.0亿人民币，同比增长35.5%；毛利率为59.9%，环比提升6.8pct；经营利润10.5亿元，经营利润率为12.5%，环比提升13.5pct；净利润为8.7亿元，净利率为10.4%。 新店增速略有放缓，坚持市场份额领先的策略。截止至2Q24，公司共有门店19961家，其中包含13056家自营门店与6905家联营门店；净开设新店1371家，与1Q24相比，门店增长进一步放缓。公司表明将市场占有率作为当前公司发展的核心目标，根据竞争态势快速调整节奏，持续关注市场份额，不断扩大领先优势。 大钲资本18.6%WONGSUNYING4.6%Capital Group Cos Inc3.5%愉悦资本1.6%JinyiGuo1.3%其他股东70.4% 降本增效成果显著。原材料占收入比重为40.1%，环比下降6.8pct，我们认为是公司继续降低折扣力度，9.9元咖啡活动频率有所下调。在这个背景下，得益于单店收入环比一季度有提升，费用占比环比一季度有明显下降，带来门店层面净利润的提升。二季度直营店门店利润率为21.5%，环比提升14.8pct。但是由于同店收入同比仍然下降20.9%，带来门店利润率同比下降7.6pct。租金和其他开支占收入比重24.4%，环比下降-4.8pct，同比提升5.9pct，外卖费用占收入比重7.2%，环比提升0.1pct，同比下降-1.4pct。 财务状况稳健。公司截止6月新增3亿人民币贷款，用于补充流动资金。上半年经营性现金流转正，为12.8亿，二季度直营店增长放缓，投资性现金流减少。目前账面现金34.7亿，资产负占率46%，财务状况较为稳健。 投 资 建 议：考 虑 到促 销 力 度有 所 缓 和， 我 们 上 调24/25/26年 净 利 润至25.2/36.3/40.2亿人民币。对应每ADS收益为1.3/1.8/2.0美元。上调公司ADS目标价位至23.9美元，较最新价有24%上涨空间，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，单店利润下降；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 曹莹 消费分析师Gloriacao@eif.com.hk 一、公司经营数据 数据来源：公司资料，安信国际 二、盈利预测及估值 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股中可比连锁企业，2024年预测PE的平均值在13x。考虑到目前市场情绪较为低迷，以及未来瑞幸咖啡的成长空间，给予24年PE 18x。2024年预测每ADS收益为1.27美元，对应股价测算22.8美元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为14%，长期给予2%的增速。合理市值为68.9亿美元，对应股价25美元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为23.9港元，较最新收盘价有24%的上涨空间。 三、风险提示 行业竞争加剧，单店利润下降；粉单转板时间不及预期；客户口味偏好变化风险；海外市场扩张不及预期。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼