7月底政治局会议有哪些新变化？

信用业务周报 证券研究报告 7月底政治局会议有哪些新变化？ 2024年8月6日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。本次政治局会议整体基调延续二十届三中全会：即总量刺激政策保持较强定力，财政重点主要投向科技为代表的新质生产力以及防风险方面。与二十届三中全会所不同的是，本次政治局会议表述上更加积极。 •本次会议从整体基调来看，总量政策保持定力并未变化。会议提出：“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。”这一明确定调表明下半年政策在财政等传统需求侧刺激方面或将持续保持定力超预期的特点。会议强调：“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”。我们预计下半年的经济主要动力依靠的是“以改革促进增长”，而非传统的财政、地产等总量政策刺激。 •总量政策方面，会议指出“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措”。对于新的增量政策的表述是：“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。其后续新的政策的出台节奏，可参考去年7月底政治局会议中提到的“适时调整优化房地产政策”后，地产政策出台节奏与力度。 •另外，本次政治局会议进一步指出了下半年财政发力的主要方向：国家安全与设备更新 。会议指出：“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。 •本次政治局会议相对于二十届三中全会而言整体表述更加积极。三中全会后市场超预期降息同时也反映出政策姿态的新变化：即在保持整体框架不变的基础上，在用词上尽量给市场主体“提振信心”。本次政治局会议对于提振消费方面有更加明确，清晰的表述 ：会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生 、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。 •就资本市场方面，本次会议基调出现了一些新变化：除了今年以来一直强调的“强监管 ，防风险”外，本次政治局会议强调“提升资本市场内在稳定性”。我们认为，这一表述可能意味着政策层希望资本市场不要过于依赖公共资源投入的“外力”，而更多依托于资本市场自身建设。 •就下半年资本市场而言，可能从两个角度着手：一方面，对各类量化、金融工具、杠杠产品等进行更严格的限制，以降低市场波动的斜率；另一方面，国内长线资金对市场干预的力度或边际上弱于上半年。 •对于出口链而言，下半年大致有两大潜在风险。国内方面，未来一个月中欧或就“欧盟加征新能源汽车临时关税”开启谈判，中方是否有可能对欧盟进口燃油车、葡萄酒等进行“强反制”或是一大潜在风险。本次政治局会议与二十届三中全会相比，其表述姿态更加柔和，我们预计这一风险发生概率或有所下降。国际方面，特朗普当选预期或对我国出口造成持续扰动。我们认为，待民主党副总统候选人确认后，特朗普当选预期对市场的扰动或有所降低。整体而言，压制出口链的两个主要风险发生概率均在下降，这或带来出口链提前的企稳和反弹。 市场表现： •上周主要市场指数涨跌不一，中证1000涨幅较大，周度涨跌幅为2.29%； •大类行业表现来看，医疗保健指数和房地产指数指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.22%和2.11%；能源指数和公用事业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.12%和-1.54%。 •30个申万一级行业中有22个行业上涨，涨幅较大的行业有社会服务、建筑装饰、医药生物，分别上涨5.49%，3.27%和3.21%；跌幅较大的行业有煤炭、公用事业、电力设备，分别下跌1.63%,1.75%和2.04%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为7,227.82亿元（前值为6,325.16亿元），处于历史中间 偏下位置（三年历史分位数10.40%水平）。 •北上资金：上周净流入32.19亿元，净流出转净流入。 估值跟踪： •截至2024/08/02，万得全A估值（PE_TTM）为15.86，较上周值上升0.07，处于历 史分位数（近5年）的2.50%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有2个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 •上周主要市场指数涨跌不一，中证1000涨幅较大，周度涨跌幅为2.29%； •大类行业表现来看，医疗保健指数和房地产指数指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.22%和2.11%；能源指数和公用事业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.12%和-1.54%。 主要指数市场表现大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有22个行业上涨，涨幅较大的行业有社会服务、建筑装饰、医药生物，分别上涨5.49%,3.27%和3.21%；跌幅较大的行业有煤炭、公用事业、电力设备，分别下跌1.63%,1.75%和2.04%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 •上周万得全A日均成交额为7,227.82亿元（前值为6,325.16亿元），处于历史中间偏下位置（三年历史分位数10.40%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 •北上资金：上周净流入32.19亿元，净流出转净流入。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000 250 200 150 100 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 15000 50 0 -50 -100 -150 23/08 23/09 23/11 24/01 24/03 24/04 24/06 0 -100 -200 -300 -40024/08 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 【估值跟踪】 •截至2024/08/02，万得全A估值（PE_TTM）为15.86，较上周值上升0.07，处于历史分位数（近5年）的2.50%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有2个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240802 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济 复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。  任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。