上半年业绩承压，看好外展龙头长期成长

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月06日 上半年业绩承压，看好外展龙头长期成长 米奥会展(300795) 评级： 增持 股票代码： 300795 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 43.55/14.71 目标价格： 总市值(亿) 36.37 最新收盘价： 15.85 自由流通市值(亿) 21.09 自由流通股数(百万) 133.06 事件概述： 公司发布2024上半年财务报告。2024上半年公司实现营业收入2.6亿元，同比-26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比下滑46.56%。单Q2公司实现营业收入1.84亿元，同比-35.57%，实现归母净利润0.36亿元，同比 -52.2%。 分析判断: ►排期因素导致上半年收入承压，规模效应下毛利率提升，费用端刚性导致净利率下降： 根据公司之前发布的业绩预告，2023年上半年举行的墨西哥、巴西、德国、波兰4个国家的展会年调整至24年下半年举办，排期因素下（23年上半年9场VS24上半年6场）导致公司收入同比下滑。24H1毛利率54.18%，同比提升2.4pct，Q2公司毛利率54.08%，同比提升3.8pct，我们认为毛利率提升主要由于单展规模提升带来的规模效应。24H1公司净利率17.60%，同比下降5.24pct，主要由于会展为人力密集型产业，费用端相对刚性：24H1销售费用率达到25.6%，同比增长7.61%，24H1管理费用率8.54%，同比增长1.49pct。 ►专业化改革持续落地，VIP客户复购率提升： 报告期内公司持续推进专业化改革。根据公司24年上半年财务报告，继2023年公司创新升级8大行业专业展同档期举办之后，公司进一步深化落实专业展会的运营，2024年上半年已扩大到11大行业专业展。根据公司公告，2024年6月印尼展涵盖10个行业，迪拜展涵盖6个行业，我们认为随着专业化改革推进各专业展会有望实现更多的区域复制。报告期内展会的服务模式同步升级创新，在参展企业、展品类别、买家邀约及到展，均按照各行业类别进行匹配，保证专业观展和交流的效果，提升展会成交的效率。根据公司公告，2023年VIP客户整体复购率达到35%，而2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60%。 ►合作办展、国际化持续推进： 2024年上半年，公司合作办展项目达到4个，分别为TIN印尼工业装备和零部件（联）展、CIE中国国际教育装备（印尼）展、MTM金属世界博览会、ISS印尼体育用品展。根据公司公告，由中国国际体育用品博览会组委会、浙江米奥兰特商务会展有限公司、中体联（北京）体育产业发展有限公司联合主办的2024中国体博会 （印尼）展，展览日期定于2024年11月27-30日，在中国（印尼）贸易博览会期间举办。 国际化方面，公司在迪拜、大阪等关键地区设立分支机构，并在新加坡和印尼等地成立子公司，境外员工人数超100人。2024上半年日本AFF展会以及在印尼和迪拜举办的展会上，已出现了日本以及印尼、阿联酋当地展商的身影，我们认为随着公司会展品牌形象建立国际展商有望逐步贡献增量。 ►实施高比例半年度分红，股息回报可观： 根据公司2024半年度利润分配预案，公司拟分配现金股利6778万元，占可分配利润总额的96%。公司年化股利 （23年分红+24半年度分红）达到1.44亿元，当前股价对应股息率4%，回报相对可观。 ►公司壁垒深厚，商业模式优，具备中长期高成长性 展会是贸易撮合的重要平台，我们认为公司将持续享受赛道红利，同时公司资源突出，经营策略灵活，中长期具备高成长性。1）公司为外展龙头，运营壁垒深厚。根据公司年报，公司2023年出国办展面积、组织参展企 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业数量、展位数等占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%，在国内组织出国展览的组展单位中排名第一，IP、展馆资源、海外布局等先发优势显著。2）专业化、国际化持续推进，助力长期成长。专业化布局逐步成型，组织行业论坛，赋能中国制造、中国品牌走出去，在深耕行业的基础上服务更多的供应商，扩大专业展展会规模，并吸引更多的专业大买家参加公司的专业展会，形成良性循环。公司在新加坡投资设立了全资子公司，并在印尼成立公司，立足当地，协助开拓RCEP国家展会业务，参展商有望逐步扩展至海外外贸企业。3）数字化建设赋能会展升级。根据公司年报，公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路精准对接。 投资建议 鉴于地缘政治、全球宏观经济等因素为我国出口带来的不确定性以及公司处在专业化改革初期仍需要一定的成本费用投入，我们下调之前的盈利预测，我们预计公司24-26实现收入分别为10.8、13.6、16.4亿元（原预测为11.4/14.2/17.0亿元），归母净利润分别为2.5、3.3、4.1亿元（原预测为2.8/3.5/4.5亿元），EPS分别为1.09/1.42/1.78元（原预测为1.21/1.53/1.94元）。参考2024年08月06日收盘价15.85元/股，对应最新PE分别为15x/11x/9x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 348 835 1,080 1,356 1,636 YoY（%） 91.8% 139.7% 29.4% 25.5% 20.7% 归母净利润(百万元) 50 188 251 325 409 YoY（%） 187.4% 273.5% 33.2% 29.7% 25.8% 毛利率（%） 49.3% 50.1% 54.0% 55.0% 56.0% 每股收益（元） 0.34 1.24 1.09 1.42 1.78 ROE 11.3% 28.7% 32.0% 29.4% 27.0% 市盈率 46.62 12.78 14.50 11.18 8.89 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 835 1,080 1,356 1,636 净利润 197 254 330 415 YoY(%) 139.7% 29.4% 25.5% 20.7% 折旧和摊销 13 2 2 2 营业成本 417 497 610 720 营运资金变动 53 -1 53 19 营业税金及附加 1 1 3 3 经营活动现金流 271 254 385 436 销售费用 140 184 230 278 资本开支 -7 -10 -10 -10 管理费用 52 62 75 85 投资 -17 0 0 0 财务费用 -15 0 0 0 投资活动现金流 -39 -9 -10 -10 研发费用 17 22 27 33 股权募资 16 -56 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 5 1 0 0 筹资活动现金流 8 -124 0 0 营业利润 228 318 413 519 现金净流量 240 121 375 426 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 230 318 413 519 成长能力 所得税 32 64 83 104 营业收入增长率 139.7% 29.4% 25.5% 20.7% 净利润 197 254 330 415 净利润增长率 273.5% 33.2% 29.7% 25.8% 归属于母公司净利润 188 251 325 409 盈利能力 YoY(%) 273.5% 33.2% 29.7% 25.8% 毛利率 50.1% 54.0% 55.0% 56.0% 每股收益 1.24 1.09 1.42 1.78 净利润率 22.5% 23.2% 24.0% 25.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 21.7% 23.5% 22.1% 21.3% 货币资金 683 804 1,179 1,606 净资产收益率ROE 28.7% 32.0% 29.4% 27.0% 预付款项 9 75 92 108 偿债能力 存货 0 3 1 3 流动比率 4.19 3.80 4.18 4.98 其他流动资产 53 53 58 58 速动比率 4.11 3.47 3.87 4.65 流动资产合计 745 934 1,329 1,775 现金比率 3.84 3.27 3.71 4.51 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 21.8% 24.1% 22.4% 19.1% 固定资产 16 25 33 41 经营效率 无形资产 13 13 13 13 总资产周转率 1.14 1.12 1.07 0.96 非流动资产合计 124 132 140 148 每股指标（元） 资产合计 868 1,067 1,469 1,923 每股收益 1.24 1.09 1.42 1.78 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.29 3.41 4.83 6.61 应付账款及票据 26 15 36 24 每股经营现金流 1.77 1.11 1.68 1.90 其他流动负债 151 231 282 332 每股股利 0.50 0.30 0.00 0.00 流动负债合计 178 246 318 356 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.78 14.50 11.18 8.89 其他长期负债 11 11 11 11 PB 8.59 4.65 3.28 2.40 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 189 257 330 368 股本 153 226 226 226 少数股东权益 23 27 32 38 股东权益合计 679 810 1,140 1,555 负债和股东权益合计 868 1,067 1,469 1,923 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司