美国7月非农点评：美国就业市场大幅转弱

美国7月非农点评：美国就业市场大幅转弱 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国7月非农新增11.4万人，失业率上升至4.3%，就业大幅弱于预期。 7月新增就业彭博一致预期为17.5万，前值17.9万，失业率预期为 4.1%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升42万人，劳动参与率回升至62.7%。企业调查7月非农平均时薪同比3.63%，环比0.23%，薪资增幅加快放缓。数据公布同时，劳工部大幅下修5-6月新增 非农就业数据，较初次公布时累计下修8.3万人，修订后近三月平均新增 仅17万人。美国新增就业降温，失业率加速上升，市场再次定价衰退。 服务业进一步放缓；商品业中建筑业较为旺盛。7月服务业新增就业7.2 万，较6月的12.5万大幅减少，其中较前值有所上升的仅有零售业（0.4万，前值-1.2万）和休闲酒店业（2.3万，前值0.1万）。较前值有所减少的分项中，服务业中医疗教育（+5.7万）仍为最大拉动项，但比前值 （+7.9万）大幅放缓；信息业（-2万），金融活动（-0.4万），其他服务 （-0.5万）降幅最大。7月商品业新增2.5万，较上月（+1.1万）大幅回升，主要系建筑业拉动（+2.5万）。政府就业继6月冲高后回落，7月新增仅1.7万（前值4.3万），对新增就业读数下降造成最大拖累。 7月失业率超预期上升可能与恶劣天气有关。7月美国新增临时性裁员人 数大幅增加至106.2万人，较上月增加了24.9万人，占家庭调查新增失业人数（35.2万人）的71%。3-6月平均临时性裁员人数平均在82.5万人，去年同期为72.3万，因此临时性裁员增加或为恶劣天气（飓风Beryl）等一次性因素扰动。尽管劳工部官方评价天气对就业没有明显影响 （nodiscernableeffect），但后续仍需关注7月数据修订情况，以及8月临时性裁员等数据是否在恶劣天气影响解除后反弹。 美国7月劳动力市场大幅走弱，市场再次定价衰退。7月就业数据公布再 次加深了近期市场对于美国走向衰退的预期。数据公布后，美股回调，美元美债回落，CME数据显示市场预期大幅转向9月降息50bps。美国就业市场放缓早有征兆，近月数据开始验证就业走弱的担忧，因此市场波动放大了数据本身的变化。我们认为，美国就业市场的走弱暂时不构成美国衰退的充分证据，尽管经济转弱的风险有所增加。建议紧密关注9月会议前待公布的三份通胀和就业数据表现。 相关报告 7月FOMC会议：鲍威尔提及9月降息可能性 2024.08.01 美国二季度GDP点评：经济韧性超预期 2024.07.29 7月财政数据点评：财政支出整体偏慢，地方财政支出待发力 2024.07.29 宏观经济点评 2024年08月05日 风险提示：美联储紧缩超预期；美国就业市场变化超预期。 目录 1.美国7月就业市场大幅转弱4 2.美国劳动力供需进一步平衡，就业弱化风险增加7 3.其他就业指标指向美国就业环境转弱7 4.市场影响：从降息交易到衰退交易8 5.风险提示9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据4 图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）5 图3美国失业率与美联储SEP指引（%）5 图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口收窄（千人）5 图5美国劳动力参与率及同比增速（%）6 图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）6 图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）6 图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）7 图9美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）7 图10美国企业职位空缺率及同比增速（%）7 图11Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间7 图12美国广义失业率和狭义失业率（%）8 图13美国因经济原因兼职人数持续上升（人）8 图14美国服务业平均周工时持续回落（小时）8 图15美国离职率持续回落（%）8 图16CME交易隐含的降息路径大幅下移9 图17CME数据显示非农公布后市场预计9月大概率降息50bps9 1.美国7月就业市场大幅转弱 美国7月非农新增11.4万人，失业率上升至4.3%，就业大幅弱于预期。7月新增就业彭博一致预期为17.5万，前值17.9万，失业率预期为4.1%，前值4.1%。家庭调 查（CPS）口径的劳动力人数上升42万人，劳动参与率回升至62.7%。企业调查7月非农平均时薪同比3.63%，环比0.23%，薪资增幅加快放缓。数据公布同时，劳工部大幅下修5-6月新增非农就业数据，较初次公布时累计下修8.3万人，修订后近三月平均 新增仅17万人。美国新增就业降温，失业率加速上升，市场再次定价衰退。 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据 600 最新修订（千人） 初次公布（千人）彭博一致预期（千人） 500 400 300 200 100 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 服务业进一步放缓；商品业中建筑业较为旺盛。7月服务业新增就业7.2万，较6月的12.5万大幅减少，其中较前值有所上升的仅有零售业（0.4万，前值-1.2万）和休闲酒店业（2.3万，前值0.1万）。较前值有所减少的分项中，服务业中医疗教育（+5.7 万）仍为最大拉动项，但比前值（+7.9万）大幅放缓；信息业（-2万），金融活动（-0.4万），其他服务（-0.5万）降幅最大。7月商品业新增2.5万，较上月（+1.1万）大幅回升，主要系建筑业拉动（+2.5万）。政府就业继6月冲高后回落，7月新增仅1.7万（前值4.3万），对新增就业读数下降造成最大拖累。 7月失业率超预期上升可能与恶劣天气有关。7月美国新增临时性裁员人数大幅增 加至106.2万人，较上月增加了24.9万人，占家庭调查新增失业人数（35.2万人）的 71%。3-6月平均临时性裁员人数平均在82.5万人，去年同期为72.3万，因此临时性裁员增加或为恶劣天气（飓风Beryl）等一次性因素扰动。尽管劳工部官方评价天气对就业没有明显影响（nodiscernableeffect），但后续仍需关注7月数据修订情况，以及8月临时性裁员等数据是否在恶劣天气影响解除后反弹。 美国7月劳动力市场大幅走弱，市场再次定价衰退。7月就业数据公布再次加深了近期市场对于美国走向衰退的预期。数据公布后，美股大幅回调，美元美债回落，CME数据显示市场预期转向9月降息50bps，预期全年降息100bps。美国就业市场放缓早有征兆，近月数据验证了就业走弱的担忧。我们认为，美国就业市场的走弱暂时不构成 美国衰退的充分证据，尽管经济转弱的风险有所增加；近期市场交易放大了数据放缓的 影响。后续建议紧密关注9月会议前待公布的三份通胀和就业数据表现，提示美国就业走弱风险的同时关注市场过度交易衰退的可能。 图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3美国失业率与美联储SEP指引（%） NBER衰退期美国失业率(%,SA)6月SEP预期 16 14 12 10 8 66月SEP预期,4.0 4 2 1948-01 1950-08 1953-03 1955-10 1958-05 1960-12 1963-07 1966-02 1968-09 1971-04 1973-11 1976-06 1979-01 1981-08 1984-03 1986-10 1989-05 1991-12 1994-07 1997-02 1999-09 2002-04 2004-11 2007-06 2010-01 2012-08 2015-03 2017-10 2020-05 2022-12 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口收窄（千人） 缺口：供给-需求（右轴）劳动力需求:在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数 2020-01,-1,328.00 180,00022,500 170,00017,500 160,00012,500 150,0007,500 140,0002,500 130,000-2,500 00-12 01-10 02-08 03-06 04-04 05-02 05-12 06-10 07-08 08-06 09-04 10-02 10-12 11-10 12-08 13-06 14-04 15-02 15-12 16-10 17-08 18-06 19-04 20-02 20-12 21-10 22-08 23-06 24-04 120,000-7,500 资料来源：BLS，联储证券研究院 图5美国劳动力参与率及同比增速（%） 劳动力参与率当月值（16岁及以上，季调）当月同比-右轴 2020-02,63.30% 2024-07,62.70% 66%3% 64%2% 62%1% 60%0% 58%-1% 56%-2% 54%-3% 52%-4% 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 50%-5% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 名义时薪同比实际时薪同比-右轴 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 2024-02 0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%） 部门2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07 非农平均 4.67% 4.53% 4.52% 4.28% 4.26% 4.25% 4.35% 4.25% 4.14% 3.92% 4.05% 3.86% 3.63% 商品生产 5.45% 5.31% 5.35% 5.14% 5.33% 5.37% 5.38% 5.30% 5.39% 5.13% 5.08% 4.93% 4.46% 采矿和伐木业 5.03% 5.49% 6.61% 6.36% 5.92% 5.64% 5.79% 6.06% 5.26% 5.41% 4.42% 4.73% 3.90% 建筑业 5.46% 5.33% 5.05% 4.96% 5.02% 4.74% 5.32% 4.77% 5.00% 5.12% 4.91% 4.87% 4.34% 制造业 5.33% 5.02% 5.23% 4.92% 5.25% 5.53% 5.27% 5.46% 5.45% 4.99% 5.10% 4.84% 4.45% 4.49% 4.35% 4.34% 4.04% 4.00% 3.98% 4.15% 4.02% 3.85% 3.66%