业绩扭亏为盈，高毛利率海外业务占比高

公司研究/公司快报 2024年8月6日 买入-A(首次) 华宝新能（301327.SZ） 业绩扭亏为盈，高毛利率海外业务占比高 储能 公司近一年市场表现 事件描述 7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司实现归母净利润6000-8000万元，同比+217.5%~+256.7%，实现扣非归母净利润3200-4200万元，同比+138.9%~+151.0%，扭亏为盈。 事件点评 2024H1业绩扭亏为盈，毛利率回升。公司便携储能和光伏产品全球销 售，2023年，受库存攀升影响，欧洲销量下滑。2024年，欧洲市场库存水 市场数据：2024年8月5日 收盘价（元）： 67.00 年内最高/最低（元）： 81.72/48.01 流通A股/总股本（亿）： 0.35/1.25 流通A股市值（亿）： 23.20 总市值（亿）： 83.62 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： 0.23 摊薄每股收益(元)： 0.23 每股净资产(元)： 48.32 净资产收益率(%)： 0.48 平恢复正常，预计下半年欧洲市场恢复良好增长，日本市场份额提升至超50%，美国市场实现同比正增长。2023年，受高价库存影响，公司毛利率下降至39.7%，同比下降4.6pct，随着库存出清和原材料价格回落，公司2023年H2毛利率环比增长1.0pct，我们预计2024年公司毛利率将继续回升，达42%左右。 海外业务占比高，具备高毛利率。公司采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、德国、英国、加拿大等全球多个国家销售，公司海外业务占比高，且具备高毛利率，2023年公司海外业务收入占比达91.2%，毛利率为41.5%，国内业务收入占比达8.8%，毛利率为21.2%。公司积极拓展海外市场，渠道开拓顺利。公司自2015年开始构建“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”三位一体的销售模式，已在全球设立21个品牌官网，覆盖40个国家和地区，同时通过与全球知名品牌商或零售商的合 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 作，公司产品已进入近9000多家零售渠道包括Costco、HarborFreightTools、Walmart等知名零售商。 公司重视研发，持续技术创新。公司近三年研发费用年均复合增长率达86.31%。2023年，公司研发费用投入金额达到1.52亿元，同比+28.9%，研发人员占比达到20.14%。2023年公司完成三防产品技术预研，完成宽温域钠电池、固态电池、磷酸锰铁锂的初步技术积累，完成CTP模组结构创新设计和运用；光伏太阳能板方面，公司开发并量产悬浮集成框架笼式封装便携太阳能板和太阳能板电气绝缘技术，使折叠便携太阳能板重量下降30%，折叠次数提升至4000次以上。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.74\2.55\2.94元，归母净利润分别为2.2\3.2\3.7亿元，对应公司8月5日收盘价67.0元，2024-2026年PE分别为38.5\26.3\22.8，首次覆盖，给予维持“买入-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 （1）原材料价格大幅波动风险：公司原材料为电池、逆变器等，如果原材料价格大幅波动，将对产品盈利能力产生负面影响；（2）地缘政治风险：2023年公司海外业务收入占比达91.2%，如果中美贸易摩擦升级，可能影响公司出口产品的盈利水平；（3）下游需求不及预期：如果下游储能、光伏需求较弱，则将影响公司销量和盈利能力。（4）行业竞争加剧风险：公司海外业务毛利率较高，可能会吸引更多竞争者入局，加剧行业竞争。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,203 2,314 3,052 3,808 4,760 YoY(%) 38.3 -27.8 31.9 24.8 25.0 净利润(百万元) 287 -174 217 318 367 YoY(%) 2.6 -160.6 225.1 46.4 15.4 毛利率(%) 44.3 39.7 42.0 40.0 40.0 EPS(摊薄/元) 2.30 -1.39 1.74 2.55 2.94 ROE(%) 4.5 -2.9 3.5 4.9 5.4 P/E(倍) 29.2 -48.1 38.5 26.3 22.8 P/B(倍) 1.3 1.4 1.3 1.3 1.2 净利率(%) 9.0 -7.5 7.1 8.4 7.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7279 6728 7622 7599 8624 营业收入 3203 2314 3052 3808 4760 现金 6204 1789 1901 2032 2193 营业成本 1783 1395 1770 2285 2856 应收票据及应收账款 75 83 125 135 190 营业税金及附加 4 4 6 7 8 预付账款 83 45 123 87 176 营业费用 879 821 732 762 952 存货 851 573 1234 1098 1817 管理费用 139 221 169 224 302 其他流动资产 66 4239 4238 4247 4248 研发费用 118 152 110 143 194 非流动资产 266 262 263 263 270 财务费用 -35 -63 19 38 46 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -48 -32 -42 -56 固定资产 71 111 114 117 125 公允价值变动收益 0 -6 -1 -2 -2 无形资产 0 3 2 1 1 投资净收益 2 99 25 32 40 其他非流动资产 195 148 147 146 144 营业利润 323 -151 236 337 383 资产总计 7545 6991 7884 7862 8894 营业外收入 0 1 0 0 0 流动负债 1086 912 1589 1313 2059 营业外支出 7 8 4 5 6 短期借款 167 448 448 448 448 利润总额 317 -158 233 333 377 应付票据及应付账款 744 363 1042 771 1495 所得税 30 15 16 15 10 其他流动负债 174 102 99 94 116 税后利润 287 -174 217 318 367 非流动负债 59 53 53 53 53 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 287 -174 217 318 367 其他非流动负债 59 53 53 53 53 EBITDA 157 -149 228 328 372 负债合计 1144 965 1642 1367 2112 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 96 125 125 125 125 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5593 5583 5583 5583 5583 成长能力 留存收益 716 343 522 771 1038 营业收入(%) 38.3 -27.8 31.9 24.8 25.0 归属母公司股东权益 6401 6025 6243 6496 6782 营业利润(%) 2.7 -146.5 257.0 42.8 13.5 负债和股东权益 7545 6991 7884 7862 8894 归属于母公司净利润(%) 2.6 -160.6 225.1 46.4 15.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.3 39.7 42.0 40.0 40.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.0 -7.5 7.1 8.4 7.7 经营活动现金流 119 -102 155 232 287 ROE(%) 4.5 -2.9 3.5 4.9 5.4 净利润 287 -174 217 318 367 ROIC(%) 1.9 -3.1 2.8 4.1 4.6 折旧摊销 16 36 23 27 30 偿债能力 财务费用 -35 -63 19 38 46 资产负债率(%) 15.2 13.8 20.8 17.4 23.8 投资损失 -2 -99 -25 -32 -40 流动比率 6.7 7.4 4.8 5.8 4.2 营运资金变动 -187 40 -81 -121 -119 速动比率 5.8 5.7 3.4 4.2 2.8 其他经营现金流 41 158 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -90 -4132 0 2 0 总资产周转率 0.7 0.3 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 5660 49 -42 -103 -127 应收账款周转率 43.0 29.3 29.3 29.3 29.3 应付账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.30 -1.39 1.74 2.55 2.94 P/E 29.2 -48.1 38.5 26.3 22.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.95 -0.82 1.24 1.86 2.30 P/B 1.3 1.4 1.3 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 51.29 48.28 50.02 52.05 54.34 EV/EBITDA 15.3 -25.1 15.8 10.6 8.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资