Taux bas : quelles implications pour la politique budgétaire ?

当前宏观经济环境呈现出几个关键趋势：显著降低的名义与实际利率、发达国家经济增长速度放缓以及公共及私人部门较高的债务水平。过去四十年间，几乎所有主要经济体的名义利率都经历了大幅度下降，从1980年法国10年期国债名义利率14%降至2019年的接近零利率。这一变化主要归因于通胀率的大幅下滑。实际利率也自1980年代中期以来持续下降，直至2019年底法国10年期国债实际利率为负1.5%。

经济增速在发达国家普遍放缓，从1950-1970年的平均5.4%，到1970-1990年的2.7%，再到1990-2010年的2.5%，以及2010年以来的1.3%。美国的情况类似，从4%降至3.1%，再降至2.6%，最后降至2.2%。这种放缓主要受结构因素影响，包括二战后增长动力的逐渐衰竭（如教育程度提高的劳动力增加、女性进入劳动力市场、人口增长和各国经济整合），以及随后人口老龄化和技术进步放缓导致的结构性增长、通胀和利率下行压力。

在当前低利率环境下，公共财政政策面临挑战。理论上，无风险名义利率应接近名义增长率。但实际上，两者差距有时为负，有时为正。近几十年来，无风险名义利率在多数发达国家往往低于名义增长率，占比高达60%。这表明在某些情况下，实际的利率回报可能低于经济增长速度。

面对此情境，政策制定者在平衡两个潜在风险上面临着抉择：一方面，若不利用当前有利的金融市场状况来推动所需投资；另一方面，若不能迅速调整初级赤字（即仅考虑利息支出的赤字）以应对未来利率上升或经济增长放缓的可能性，可能会失去控制公共债务的能力。同时，法国作为债务负担沉重的国家，其公共支出与税收水平长期维持高位，这反映了较高的僵硬性和有限的政策空间。因此，通过将利息成本减少投资于环保转型基金，并逐步削减债务，可能是一个优先考虑的策略。