近期海外市场点评：海外市场较大调整，衰退交易卷土重来

策略点评 证券研究报告 海外市场较大调整，衰退交易卷土重来 ——近期海外市场点评 2024年08月06日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -21% 海外市场剧烈波动：近期在日本央行超预期加息、美国非农数据快 速恶化等事件推动下，全球资本市场出现剧烈波动。整体来看，上周海外权益市场经历大幅回撤，海外恐慌指数VIX更是大涨25.82%至23.39点，创下2023年3月以来新高。海外权益市场普遍下跌， 日经225指数领跌市场。债市方面，美债出现明显上涨，周五晚间的非农数据公布后，10年期美债利率快速跳水，下行至3.79%位置。汇市方面，在日元大幅升值背景下，美元走弱、非美货币均出现不同幅度的升值。 %1M3M12M 上证指数-3.28-7.86-13.00 沪深300-2.97-7.24-16.84 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（07.22-07.26）：美科技股 财报不及预期，市场情绪收敛2024-07-30 2大类资产跟踪周报（07.15-07.19）：二十届三 中全会聚焦改革，A股延续反弹2024-07-26 32024年三季度大类资产配置2024-07-17 三重因素压制，海外市场明显调整：（1）日本央行超预期加息，日元套息交易出现反转。7月31日央行宣布决定将政策利率加息15bp调整至0.25%，同时将国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且 不再提供债券购买范围而是提供指定金额。下午的新闻发布会中，日央行行长表示：0.5%不被视为特定的利率上限，年内是否继续加息将取决于数据表现。此次操作及发言体现了日央行继续推进货币 政策正常化进程的坚定意愿，短期日元套息交易出现反转，短线空 头平仓和止损位打破造成踩踏，短期规避日元定价资产。（2）市场衰退担忧升温，美联储放鸽。7月美国议息会议声明中，我们认为 最重要的变化是将美联储关注点从“高度关注通胀风险”修改为“对其双重使命面临的风险保持关注”，当前美联储政策重心已逐步向就业倾斜，市场重回“坏消息即是坏消息”逻辑。会后鲍威尔的发言尽管没有对9月是否降息给出直接回应，但其表示当前正逐 渐接近可以降低利率的时期，9月降息“可能在考虑之中”。周五晚 间超预期恶化的非农数据触发萨姆规则，引发市场对经济衰退的担忧，但我们整体认为，考虑到疫后美国就业市场结构变化及7月飓 风天气等事件的影响，7月非农数据或存在一定“偶然性”，是否触发衰退仍有待更多数据进一步验证。（3）美国大型科技股财报显示AI资本开支延续高增、但部分公司盈利增速不及预期，引发市场对 于后续AI技术突破及商业化进程的质疑。 投资建议：我们认为美国经济是否发生衰退仍有待更多数据佐证， 7月数据或存在一定“偶然性”。如果本轮美联储仍为预防式降息，则权益市场跌幅相对可控，有望在震荡后趋于上涨，美债收益率及黄金在降息前占优，降息后存在兑现风险，美元指数偏强。若发生美国经济出现衰退，则海外宏观基本面及资产价格普遍偏走弱。美股及其他风险资产跌幅更深，美债及黄金受益于避险属性通常能取得较好收益。美元表现分化，需区分美国经济与其他经济体相对强弱。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1海外市场剧烈波动3 2三重因素压制，海外市场明显调整3 2.1日本央行意外加息，日元套息交易出现反转3 2.2市场衰退担忧升温，美联储放鸽5 2.3美国大型科技股财报显示：资本开支维持高增、但部分公司业绩不及预期7 3投资建议8 4风险提示8 图表目录 图1：日本央行调整未来经济及通胀预期5 图2：日本CPI5 图3：套息交易平仓5 图4：美国7月制造业PMI进一步恶化5 图5：美国非农数据（千人、%）6 图6：失业率触发萨姆规则7 表1：全球大类资产表现情况（%）3 表2：四大云厂商2024Q2财报资本开支情况（亿美元）7 1海外市场剧烈波动 近期在日本央行超预期加息、美国非农数据快速恶化等事件推动下，全球资本市场出现剧烈波动。整体来看，上周海外权益市场经历大幅回撤，海外恐慌指数VIX更是大涨25.82%至23.39点，创下2023年3月以来新高。其中，日经225指数跌幅最大，周跌幅达到了-4.67%，紧随其后的为德国DAX周跌幅-4.11%、法国CAC40周跌幅-4.11%，美股三大股指纳斯达克指数、道琼斯工业指数及标普500指数周跌幅分别为-3.35%、-2.10%和-2.06%。债市方面，美债出现大幅上涨，10年前美债期货周涨幅达2.08%，尤其是在周五晚间的非农数据公布后，10年期美债利率快速跳水，下行至3.79%位置。汇市方面，在日元大幅升值背景下，美元走弱、非美货币均出现不同幅度的升值。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.10 1.03 5.43 纳斯达克指数 -3.35 -6.95 11.76 标普500 -2.06 -2.95 12.09 富时100 -1.34 0.66 5.71 法国CAC40 -3.54 -3.80 -3.86 德国DAX -4.11 -2.77 5.43 日经225 -4.67 -10.39 7.31 恒生指数 -0.45 -4.64 -0.60 沪深300 -0.73 -2.52 -1.36 上证综指 0.50 -3.06 -2.34 印度SENSEX30 -0.43 1.94 12.05 富时新加坡STI -1.31 0.40 4.36 圣保罗IBOVESPA指数 -1.29 0.86 -6.21 美国10年期国债 2.08 4.27 1.11 中国10年期国债 0.39 1.05 3.36 路透CRB商品指数 -2.62 -7.60 2.39 伦敦金现 2.31 4.84 18.40 ICEWTI原油 -3.59 -10.55 1.99 美元指数 -1.05 -2.33 1.88 美元兑人民币 -1.26 -1.57 0.80 美元兑日元 -4.71 -9.22 4.02 欧元兑美元 0.51 1.54 -1.24 资料来源：wind（截至8月4日），财信证券 2三重因素压制，海外市场明显调整 2.1日本央行意外加息，日元套息交易出现反转 7月31日午间，日本央行举行货币政策会议，决定将政策利率加息15bp调整至 0.25%，此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。同时，日本央行公布缩 表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，将不再提供债券购买范围而是提供指定金额。此外，日央行就2024-2026财年的GDP增速及核心CPI增速发布了新的预期指引。上调2024财年实际GDP增速预期中值至1.0%（4月预期为0.8%），下调2024财年核心CPI预期中值至2.5%（4月预期为2.8%），上调2025财年核心CPI预期中值至2.1% （4月预期为1.9%），其余预测则保持不变。日央行表示，若上述经济活动和价格的前景得以实现，日本央行将继续提高政策利率，调整货币宽松的程度。 由于此前市场已就日本央行可能减少债券购买速度达成共识，本次超预期的主要在于日央行加息幅度。会议公布后美元兑日元先是快速大幅波动，上下脉冲区间为151.6305至153.8880，后快速回归震荡。下午14:00日央行召开发布会，会上日本央行 行长植田和男表示，0.5%不被视为特定的利率上限，年内是否继续加息将取决于数据表 现。日央行此次操作及行长发言被市场理解为体现了日央行继续推进货币政策正常化进程的坚定意愿，新闻发布会后，美元兑日元再度转入大幅下跌。 我们认为日央行本次超预期加息，或主要有三点原因：一是持续高于2%的CPI给予加息基础。6月日本CPI同比增速持平2.8%，核心CPI同比录得2.6%，已连续27个 月超过2%，通胀已达到甚至超过日本央行的目标利率，且在“春斗”取得1992年以来 最大薪资增幅、下半年低基数效应及日本央行逐步取消部分公用事业补贴背景下，日本下半年CPI存在反复的风险。二是抢夺美联储开启降息前的窗口期，抚平市场预期。本次日央行议息会议仅在美联储会议前一天，而市场已预期美联储将于7月议息会议释放 降息信号。如果在美国降息后再进行调整，则显得日央行的行为更为被动，政策信号将大大减弱。三是日本国内政治需求。9月为日本重要的政治交替期，届时日本执政党自民党将进行党魁选举，过去日央行鲜有在选举前后进行货币政策调整的先例。叠加自民 党党内两位有利日本首相候选人均于近期呼吁日央行收紧政策，以支撑日元并抑制通胀。因此，7月议息会议上进行加息政策也符合其国内政治诉求。 整体而言，本轮日央行表态及举措较市场预期明显偏鹰。日本央行以书面形式承诺，如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，将进一步加息。配合美国科技股财报不及预期、美国经济数据走弱等因素，日元套息交易出现反转，带动日元出现明显升值。当前日元空头仍处于脆弱状态，短线空头平仓和止损位打破造成踩踏，短期规避日元定价资产。 图1：日本央行调整未来经济及通胀预期图2：日本CPI（%） 3.00% 2.80% 5.00 2.50% 2.50% 2.10% 1.90%1.90% 2.10% 2.00% 1.50% 1.00%0.80%0.60% 0.50% 1%1%1%1% 1.90%1.90%1.90%1.90% 2.10% 1.90% 4.00 3.00 2.00 1.00 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 0.00% 202420252026202420252026202420252026 0.00 实际GDP增速 核心CPI CPI（剔除新鲜 食品与能源） -1.00 -2.00 6月预期7月预期日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比 资料来源：日央行，财信证券资料来源：wind，财信证券 图3：套息交易平仓（张）图4：美国7月制造业PMI进一步恶化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 20.00 CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:新订单 资料来源：wind、财信证券资料来源：wind、财信证券 2.2市场衰退担忧升温，美联储放鸽 美联储降息预期明显提前。美联储7月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%水平不变，并按计划维持600亿美元缩表规模上限（250亿美元国债 +350亿美元MBS），符合市场预期。在具体声明措辞上，主要有以下三点增量信息：一是就业市场方面。将就业增长由“保持强劲”修改为“放缓”，