基本金属周报：衰退交易卷土重来,金属价格次第承压

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——衰退交易卷土重来，金属价格次第承压 （2022年11月14日-2022年11月18日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年11月20日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 年初至今 -18.0% -14.7% -15.5% -6.1% 21.7% -42.0% 年初至今 -6.2% -5.5% 0.1% 1.8% 30.2% -35.8% 过去一月 7.9% 10.8% 4.8% 6.9% 17.4% 16.7% 过去一月 5.7% 5.0% 0.3% 2.4% 11.9% 10.8% 过去一周 -6.5% -1.7% -0.2% 0.0% -6.9% 7.2% 过去一周 -2.1% 2.0% 1.5% 0.7% -0.2% 4.7% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 本周（1114-1118）有色板块从上周二开始次第走弱，但由于人民币偏弱内盘偏强，其中LME强弱排序为锡＞铅＞锌＞铝＞铜＞镍。 主要逻辑在于：海外来看，美联储官员纷纷发表鹰派言论，其中鹰派布拉德甚至称具有足够限制性的利率可能在5%-7%之间，海外美债收益率2年和10年倒挂严重，明年5月加息预期从0bp上行到25bp。通胀预期下行，衰退交易卷土重来。另外美国零售销售数据，周度初领失业金人数等经济和就业数据均好于预期，美元指数得到支撑。国内来看，疫情有所蔓延但防疫放松预期延续。国内月中数据尤其地产数据继续意料之内偏弱。习主席和拜登见面，释放积极信号。 微观来看，铜金融属性强收到宏观利空影响较大，自身供需缓和延续。铝海外减产，国内恢复缓慢，同时山东采暖季氧化铝大幅减产支持国内铝价。锌供应端四川地区铊污染影响较为严重，国内沪锌走势偏强。铅短期基本面矛盾平淡，延续区间震荡。镍和锡现货和盘面流动性均偏低，跟 随宏观情绪大幅摆动。价格结构来看，上周有色国内外结构走弱明显，但沪铝略走强。4 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜矿到精铜供应持续增 加，废铜供应缓和 周度电解铝在产产能 需求环比偏弱低位微增偏高加息放缓预期修正， 衰退交易卷土重来 买入看跌欧美制造业PMI，美 联储议息会议纪要 欧美制造业PMI，美 美联储态度摆动 铝增12万吨，氧化铝大 幅减产525万吨锌矿锌锭继续增加预 需求环比持平低位去库中性供应扰动下持续去库前多离场 污染事件导致供应扰 联储议息会议纪要需求大幅恶化 欧美制造业PMI，美 锌期不变，四川铊污染 影响31万吨产能 需求环比偏弱低位去库偏高 动观望 联储议息会议纪要美联储态度摆动 再生铅供应环比继续 铅增加 需求环比维持低位微增中性加息放缓预期修正， 衰退交易卷土重来 逢高抛空欧美制造业PMI，美 联储议息会议纪要 美联储态度摆动 锡供应持稳当期需求偏弱中性增加偏低加息放缓预期修正， 衰退交易卷土重来 逢低买入欧美制造业PMI，美 联储议息会议纪要 美联储态度摆动 镍铁、电解镍排产量新能源需求季节性转 镍开工率、进口均有所弱待验证，不锈钢逐 低位去库中性 加息放缓预期修正，短多或中性观望 衰退交易卷土重来 欧美制造业PMI，美美欧经济数据增长转 联储议息会议纪要锂弱，补贴退坡影响新 上升步转入淡季 电池排产数据 能源金属需求 不锈钢 排产量、开工率均有 所上升宏观需求预期回落，中观需求部分回落 中性增加中性偏高宏观转弱，微观偏空中性或偏空 欧美制造业PMI，美美欧经济数据增长转 联储议息会议纪要 弱，镍铬成本大幅上 升，淡季库存累积 整体逻辑：上周美国零售数据和初领失业金数据超预期，美联储官员纷纷发布鹰派言论，美债2-10年倒挂创新高，CME的利率期货显示明年5月主流加息预期从0上升到25bp,美元指数在重要支撑位企稳走强。国内月中数据包括地产和投资走势继续偏弱。从周二开始，金属整体呈现偏弱形势。但微观来看，金属走势节奏略有不同。我们预期该趋势在本周延续。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。但是期货作为短久期资产，我们希望能够给到更加准确的择时。十月底以来的上行我们已经提示告一段落。铜建议通过买入看跌期权来把握下行机会，电解铝我们长期强烈看好，上周走出独立行情，但伴随年前最后一波产量冲刺，需求进入淡季，我们建议前高减产或者离场暂时观望。锌由于四川地区铊污染的31万吨产能减产走势偏强，复产时间未定长期影响供应，但短期沪锌的相对偏强已经交易，后市会跟随宏观走弱，但供需有支持建议观望。铅方面再生铅供应逐渐恢复，需求旺季进入尾声，或到达区间高位，有震荡走弱可能。锡库存极低基本面矛盾不强烈，跟随宏观预期摆动。镍由于交易因素波动加大，建议观望。不锈钢供应增加需求偏弱有累库预期且估值偏高，维持偏空思路。 下周关注：欧美制造业PMI，美联储议息会议纪要。 03 行业分析：铜 宏微观走弱，短期开始下行 100% 80% 60% 40% 20% 0% 12月加息概率 81% 81% 76% 400-425425-450450-475 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 425-450450-475475-500 78% 80% 71% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 3月加息概率 29% 36% 20% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5月加息概率 475-500500-525525-550 41% 44% 29% 上一周上一日目前 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 60 50 40 30 20 10 0 房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 0 0 0 0 0 2020-01 0 0 2020-07 2021-012021-072022-012022-07 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年10年-2年收益率 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.00200021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 -2.0000 -3.0000 10500 9500 8500 7500 6500 5500 4500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币兑美元 0.16 0.16 0.15 0.15 0.14 0.14 0.13 2020-01-012021-01-012022-01-01 10 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1050000 950000 850000 750000 650000 550000 smm精铜产量 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月10日10月21日11月18日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 15 500 400 300 200 100 0 -100 123456789101112 产量:新能源汽车:当