单季度业绩新高，次新品持续放量

投资要点 事件：公司发布]2024年半年报，上半年公司实现营收9.2亿元，同比增长38%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长134.9%。其中，公司Q2单季度实现营业收入5.3亿元，环比增长37.7%，实现归母净利润0.98亿元，环比增长81.3%。 收入利润创单季度新高，盈利能力环比改善显著。公司单二季度实现营收5.3亿元，归母净利润0.98亿元，收入利润齐创历史新高。主要受益于下游数智化渗透率提升，以及逐步改善的竞争格局等。同时，公司2023-2024年开拓的新增客户，持续贡献新的收入增量。盈利能力方面，公司二季度毛利率环比提升2.2个百分点，达到44.11%，净利率环比提升4.6个百分电，达到18.5%。上半年公司股份支付费用0.15亿元，特许权使用费占销售费用比重约42.9%，同比增长约28%，低于营收增速，整体费用管控良好，经营杠杆效应显现。 次新品持续放量，推动产品结构优化升级。上半年公司次新类产品ESP32-S3、C2和C3高速增长，为公司业绩提供主要增量。伴随公司的产品矩阵完善，新品与次新品增加新功能，与原有经典产品形成差异化定位。同时，公司新品如P4、 H2 、 C5 和C6等市场导入进度加快，新品与次新品将进一步拓展全新的市场增量。此外，公司整体WiFi芯片销量全球排名第五，且GitHub、YouTube等平台项目数量持续提升。 收购M5Stack协同发展，强化开发者生态影响力。公司5月收购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，M5Stack为客户提供模块化且开源的平台，围绕主控模块构建生态，产品包括控制器、摄像头、传感器、功能模块和开发套件等。 M5Stack模块均由乐鑫ESP32等系列芯片驱动，目前多样化的产品组合已包含300多个SKU。公司的芯片与M5Stack的模块与开发套件具备较强的技术协同效应，此次收购有望增强乐鑫在开发者生态中的影响力，并为公司带来更多B端市场的机会。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5.2亿元，EPS分别为3.13元、3.83元、4.59元，对应动态PE分别为33倍、27倍、22倍。给予公司2025年35倍PE，对应目标价134.05元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；原材料采购价格大幅上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：伴随公司次新品C2、C3、S3等持续放量，此外，芯片 H2 、P4、 C5 和C6等新品加速导入客户，假设公司芯片业务2024-2026年销量同比增长55%、20%、20%，价格同比增长2%左右，毛利率稳定在48.2%、47.9%、47.6%。 假设2：近年来公司模组业务稳定增长，且受益于低价物料，以及高端模组出货量增长带动毛利率持续改善，假设公司模组业务2024-2026年销量同比增长35%、20%、20%，价格同比增长2%左右，毛利率逐步提升至37.7%、37.4%、37.1%。 假设3：公司软件业务厚积薄发，Rainmaker云平台未来有望持续贡献业绩，假设公司其他业务2024-2026年销量同比增长保持30%，价格保持不变，毛利率维持50%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为20.8亿元（+45.4%）、25.5亿元（+22.5%）和31.2亿元（+22.5%），归母净利润分别为3.5亿元（+158.2%）、4.3亿元（+22.2%）、5.2亿元（+20%），EPS分别为3.13元、3.83元、4.59元，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍。 我们选取IC设计行业中的三家主流公司，2025年三家公司平均PE为36倍。鉴于智能物联网AIoT行业未来有望伴随经济复苏，且公司次新与新品进入批量阶段，未来三年公司归母净利润复合增长率为55.8%，优于行业，给予公司2025年35倍PE，对应目标价134.05元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值