24H1 点评：单二季度环比改善，新分子业务增长强劲

买入（维持） 股价（2024年08月05日）42.49元 单二季度环比改善，新分子业务增长强劲 ——药明康德24H1点评 公司研究|中报点评药明康德603259.SH 目标价格67.72元 52周最高价/最低价91.27/36.36元 总股本/流通A股（万股）291,193/291,193 A股市值（百万元）123,728 事件：公司近期发布2024年中报，上半年实现营业收入172.41亿元，同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比- 14.2%。第二季度实现营业收入92.6亿元，环比+16.0%，经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比+28.5%。外部环境虽有挑战，公司上半年仍保持稳健经营，二季度收入和利润环比均稳步提升。 新冠商业化订单影响逐渐消除，新分子为核心增长点。分业务看，1）化学业务上半年收入同比-9.3%，剔除新冠业务收入同比+2.1%，第二季度收入环比+19.6%，改 善显著。新分子（TIDES）业务持续高速增长，收入同比+57.2%，主要系GLP-1相关行业需求旺盛，新分子已成为重要的业绩增量来源。2）测试业务上半年收入同比 -2.4%，其中实验室分析业务受市场需求影响较大，临床CRO业务增长稳定，同比 +5.8%。3）生物学业务上半年收入同比-5.2%。新分子业务持续发力，收入同比 +8.1%，收入占比由23H1的25.4%提升至29.0%。4）ATU业务上半年收入同比- 19.4%，收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足。 外部环境虽有扰动，公司在手订单依旧快速增长，保证未来增长动能。截至24年6 月末，公司在手订单431亿元，剔除新冠商业化订单同比增长33.2%，TIDES在手订单同比强劲增长147%。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下，充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长，同时，公司抓住新分子的发展机遇，驱动长期成长。  盈利预测与投资建议 考虑到外部环境扰动及行业景气度影响，我们下调公司营业收入及毛利率，预计2024-2026年归母净利润为93.70、107.47、127.78亿元（原预测值为98.42、114.30、140.61亿元），根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 8.95 11.76 -0.26 -42.36 相对表现% 10.35 14.32 6.98 -25.52 沪深300% -1.4 -2.56 -7.24 -16.84 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 年的21倍市盈率，对应目标价为67.62元，给予买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。 业绩符合预期，新分子业务强劲增长：— —药明康德2023年度年报点评 二季度业绩环比提升，主业内生动力强劲：——药明康德23H1点评 高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著：——药明康德23Q1点评 2024-03-25 2023-08-01 2023-04-27 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,355 40,341 40,074 45,044 52,630 同比增长(%) 71.8% 2.5% -0.7% 12.4% 16.8% 营业利润(百万元) 10,652 11,872 11,363 13,033 15,488 同比增长(%) 76.4% 11.5% -4.3% 14.7% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 8,814 9,607 9,370 10,747 12,778 同比增长(%) 72.9% 9.0% -2.5% 14.7% 18.9% 每股收益（元） 3.03 3.30 3.22 3.69 4.39 毛利率(%) 37.3% 41.2% 40.6% 40.7% 41.0% 净利率(%) 22.4% 23.8% 23.4% 23.9% 24.3% 净资产收益率(%) 20.7% 18.9% 15.7% 15.7% 16.5% 市盈率 14.2 13.0 13.3 11.6 9.8 市净率 2.7 2.3 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表（截至2024/8/5） 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,986 13,764 16,800 19,404 22,897 营业收入 39,355 40,341 40,074 45,044 52,630 应收票据、账款及款项融资 6,047 7,922 7,398 8,028 9,810 营业成本 24,677 23,729 23,800 26,694 31,050 预付账款 291 244 356 335 392 销售费用 732 701 701 806 927 存货 5,669 4,736 6,616 6,294 7,383 管理费用 2,826 2,879 2,793 3,235 3,753 其他 4,005 3,757 3,827 4,039 4,262 研发费用 1,614 1,441 1,445 1,566 1,699 流动资产合计 23,997 30,422 34,997 38,099 44,744 财务费用 (248) (338) 45 14 (87) 长期股权投资 1,203 2,216 2,000 2,200 2,400 资产、信用减值损失 291 395 185 188 215 固定资产 14,171 17,190 20,087 22,743 24,732 公允价值变动收益 770 (38) (100) 0 0 在建工程 7,473 6,982 7,574 8,022 7,698 投资净收益 188 234 60 120 140 无形资产 1,785 1,864 2,155 2,432 2,744 其他 231 141 299 373 275 其他 16,061 14,995 16,843 18,302 20,141 营业利润 10,652 11,872 11,363 13,033 15,488 非流动资产合计 40,693 43,247 48,659 53,700 57,715 营业外收入 10 17 5 10 11 资产总计 64,690 73,669 83,656 91,799 102,459 营业外支出 43 57 44 48 50 短期借款 3,874 3,667 3,268 3,603 3,513 利润总额 10,618 11,832 11,324 12,995 15,449 应付票据及应付账款 1,659 1,645 2,133 2,013 2,426 所得税 1,716 2,132 1,868 2,144 2,549 其他 8,966 9,444 9,825 9,742 10,369 净利润 8,903 9,700 9,455 10,851 12,900 流动负债合计 14,499 14,756 15,225 15,357 16,307 少数股东损益 89 94 86 104 122 长期借款 279 687 687 687 687 归属于母公司净利润 8,814 9,607 9,370 10,747 12,778 应付债券 502 0 0 0 0 每股收益（元） 3.03 3.30 3.22 3.69 4.39 其他 2,483 2,709 2,721 2,676 2,702 非流动负债合计 3,264 3,396 3,408 3,363 3,389 主要财务比率 负债合计 17,764 18,152 18,634 18,720 19,696 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 337 395 481 584 706 成长能力 实收资本（或股本） 2,961 2,969 2,912 2,912 2,912 营业收入 71.8% 2.5% -0.7% 12.4% 16.8% 资本公积 23,766 25,244 28,401 28,401 28,401 营业利润 76.4% 11.5% -4.3% 14.7% 18.8% 留存收益 19,839 26,797 33,228 41,181 50,744 归属于母公司净利润 72.9% 9.0% -2.5% 14.7% 18.9% 其他 24 112 0 0 0 获利能力 股东权益合计 46,927 55,517 65,022 73,078 82,762 毛利率 37.3% 41.2% 40.6% 40.7% 41.0% 负债和股东权益总计 64,690 73,669 83,656 91,799 102,459 净利率 22.4% 23.8% 23.4% 23.9% 24.3% ROE 20.7% 18.9% 15.7% 15.7% 16.5% 现金流量表 ROIC 18.6% 16.9% 14.7% 14.8% 15.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8,903 9,700 9,455 10,851 12,900 资产负债率 27.5% 24.6% 22.3% 20.4% 19.2% 折旧摊销 1,571 2,166 2,280 2,806 3,330 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (248) (338) 45 14 (87) 流动比率 1.66 2.06 2.30 2.48 2.74 投资损失 (188) (234) (60) (120) (140) 速动比率 1.26 1.73 1.85 2.06 2.27 营运资金变动 (1,335) (929) (611) (570) (2,296) 营运能力 其它 1,914 3,022 (123) 311 244 应收账款周转率 7.4 5.8 5.3 5.9 5.9 经营活动现金流 10,616 13,387 10,987 13,292 13,950 存货周转率 4.2 4.5 4.1 4.0 4.4 资本支出 (8,979) (4,256) (7,692) (7,998) (7,320) 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 (525) (1,013) 216 (200) (200) 每股指标（元） 其他 (186) (2,292) (190) 12 262 每股收益 3.03 3.30 3.22 3.69 4.39 投资活动现金流 (9,690) (7,561) (7,666) (8,187) (7,258) 每股经营现金流 3.59 4.51 3.77 4.56 4.79 债权融资 7 (8) (2) (27) 19 每股净资产 16.00 18.93 22.16 24.90 28.18 股权融资 498 1