基本金属周报：宏观预期反复，金属震荡运行

（2024年07月29日-2023年08月02日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝铅锌锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0729-0802）有色版块震荡运行，其中伦市来看，镍＞锡＞铜＞锌＞铝＞铅。 ➢主要逻辑：本周金属价格震荡偏弱运行。周初，政治局会议后，市场再次点燃财政发力的语气，金属企稳上行。但伴随美国各项就业数据和ISM制造业数据走弱，尤其周五非农失业率高达4.3%，全球市场的避险情绪再度被点燃，金属价格大幅大幅下行，下半夜后略有企稳。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，国内政治局会议后，财政刺激预期再度提升，周三周四价格上行。但伴随一周美国就业数据偏弱,ISM制造业数据的走弱，尤其周五非农失业率来到4.3%，衰退预期再度来袭，降息预期大幅增加，提升到年内三次一共125bp。但避险情绪大幅上行，VIX指数高位，金属价格再度下跌，周五下半夜VIX下行后金银反弹。微观来看，供需双弱格局不改。供应端，铜TC维持在6美金附近低位，铅锌TC已经是负数，锡矿的紧张也不言而喻，电解铝产能虽然变化不大，但氧化铝周度产能再次因为矿紧下降200万吨。需求端，全球金属库存中铅锌锡去化明显，铜铝库存维持高位微增。锡升水走高，铅升水走低，其他品种贴水，且维持contango结构，提示当期供需宽松。 ➢推荐策略：基本金属交易难度增加。宏观来看，分母端降息预期大幅增加，同时分子端需求走弱。国内财政发力预期增加，海外需求走弱。供应端紧张延续，需求端继续偏弱。三重撕裂下交易难度较大，中期我们认为下跌或并未走完，长期依然有看好基础。 ➢下周关注：美国ISM非制造业PMI指数，国新办新闻发布会。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜海外衰退预期再袭，铜价承压运行 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共125bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国ISM制造业PMI下行，失业率上升到4.3% 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，6月铜材进口同比-3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：8月带票废铜供应观望严重 铜：需求：精铜制杆开工77.9%，环比下行0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：6月铜材开工率63.8%,6月电池片产量同比15.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：6月集成电路产量同比12.8%，电源投资累计同比降到2.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存55.7万吨周度增加0.5万吨，国内交易所去库 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存44.5万吨周去库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.6美金，粗铜加工费继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利140元，精废差2080元，贴水延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con120.5美金，国内con扩大，进口升水40美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多和国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝供需双弱，铝价震荡偏弱 铝：供应：氧化铝6月国内产量同比0.5%，周度在产8620万吨下降200万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：6月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4351万吨增量空间有限 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62%，环比下行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62%，环比下行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存174.3万吨，周度增库0.9万吨，国内累库2.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格微跌，冶炼利润980元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损250元，周内铝棒加工费回升，国内贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con61美金，国内结构偏弱，华东贴水60元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多继续下行，国内持仓下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌基本面改善有限，适当逢高保值 锌：供应：7月中国精矿产量预计同比-2.4%，6月进口-31% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：7月精炼锌产量预计-8%，6月进口量-24% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周下游开工率窄幅波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率57%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率84%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：6月镀锌板出口量同比增14% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率54%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率56%，环比+1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存15.9万吨加速去库，LME库存23万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：锌精矿进口TC倒挂30美元，国产TC1450元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货平均30元/吨贴水，0-3月差90元/吨Back 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中高位，LME投资基金净多回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅成本支撑减弱，注意规避价格回落风险 铅：供应：中国铅矿6月产量+6.2%，进口量+13% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数回升，废蓄电价格下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量-450吨，产量正常波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生精铅周产量环比+5620吨 铅：需求：蓄电池企业周度开工率69%，环比-3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量尚可，汽车销售回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格持续上涨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存3.9万吨，LME库存23万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进口TC50美元倒挂，精废价差跌至-50元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开，铅锭进口窗口打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差610元Back高位，现货平均升水550元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中高位走强，海外投资基金转净空 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡微观持续走强，宏观压力依旧 锡：供应：5月锡矿国内产量增3.7%，6月进口矿同比-41% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：国内精锡周开工环比继续下滑2.4%，6月锡进口同比下滑91% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：6月焊料开工率72.7%，费城半导体指数继续下行 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存17674吨，周度去库914吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费持平，现货进口亏4700元，升水850元，伦敦con240美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多大幅下滑，LME注销仓单大幅上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼