基本金属周报：宏观预期反复，金属震荡运行

期货研究报告|商品研究 宏观预期反复，金属震荡运行 ——20240804招商期货基本金属周报 （2024年07月29日-2023年08月02日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年08月04日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝铅锌锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 6.3% 1.1% 6.2% -4.7% -23.2% 10.0% 过去一月 -5.9% -10.1% -8.8% -7.6% -4.2% -7.9% 过去一周 0.2% -0.8% 0.0% -2.0% 3.3% 2.1% 过去一年 6.6% 4.2% 9.4% 13.2% -22.5% 9.5% 过去一月 -7.4% -6.2% -6.8% -7.1% -4.9% -9.0% 过去一周 -0.5% -0.2% 1.4% -3.2% 3.4% 1.0% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0729-0802）有色版块震荡运行，其中伦市来看，镍＞锡＞铜＞锌＞铝＞铅。 主要逻辑：本周金属价格震荡偏弱运行。周初，政治局会议后，市场再次点燃财政发力的语气，金属企稳上行。但伴随美国各项就业数据和ISM制造业数据走弱，尤其周五非农失业率高达4.3%，全球市场的避险情绪再度被点燃，金属价格大幅大幅下行，下半夜后略有企稳。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：宏观来看，国内政治局会议后，财政刺激预期再度提升，周三周四价格上行。但伴随一周美国就业数据偏弱,ISM制造业数据的走弱，尤其周五非农失业率来到4.3%，衰退预期再度来袭，降息预期大幅增加，提升到年内三次一共125bp。但避险情绪大幅上行，VIX指数高位，金属价格再度下跌，周五下半夜VIX下行后金银反弹。微观来看，供需双弱格局不改。供应端，铜TC维持在6美金附近低位，铅锌TC已经是负数，锡矿的紧张也不言而喻，电解铝产能虽然变化不大，但氧化铝周度产能再次因为矿紧下降200万吨。需求端，全球金属库存中铅锌锡去化明显，铜铝库存维持高位微增。锡升水走高，铅升水走低，其他品种贴水，且维持contango结构，提示当期供需宽松。 推荐策略：基本金属交易难度增加。宏观来看，分母端降息预期大幅增加，同时分子端需求走弱。国内财政发力预期增加，海外需求走弱。供应端紧张延续，需求端继续偏弱。三重撕裂下交易难度较大，中期我们认为下跌或并未走完，长期依然有看好基础。 下周关注：美国ISM非制造业PMI指数，国新办新闻发布会。 风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜 海外衰退预期再袭，铜价承压运行 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共125bp 0% 0% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 上一周 0% 9月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 42% 30% 8% 80% 60% 40% 20% 上一周 0% 11月联邦基金利率概率 425-450450-475475-500 48% 0% 3% 80% 60% 40% 20% 0% 12月联邦基金利率概率 上一日 目前 400-425425-450450-475 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 0% 1月联邦基金利率概率 上一日 目前 上一日 目前 375-400400-425425-450 29% 34% 5% 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 铜：宏观：美国ISM制造业PMI下行，失业率上升到4.3% 70 65 60 55 50 45 40 35 30 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 数据来源：Wind,招商期货 2020-01-01 2020-04-01 美国:核心PCE:当月同比 2020-07-01 中国:PMI 中国:PMI:新出口订单中国:PMI:在手订单 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 中国:PMI:新订单 中国:PMI:出厂价格 2022-07-01 美国:PCE:当月同比 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 70 60 50 40 30 2021-01 2021-04 美国:新增非农就业人数:初值 2021-07 2021-10 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 美国:失业率:季调 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 9 2024-07 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，6月铜材进口同比-3% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口金属吨（吨）国内废铜产量（金属吨） 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日5月16日6月27日8月10日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.05 0.00 铜：需求：6月集成电路产量同比12.8%，电源投资累计同比降到2.5% 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月18日11月8日 0 1月7日2月25日4月16日6月5日7月21日9月18日11月15日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-01-02 2020-01-23 2020-02-13 2020-03-05 2020-03-26 2020-04-16 2020-05-07 2020-05-28 2020-06-18 2020-07-09 2020-07-30 2020-08-20 2020-09-10 2020-10-01 2020-10-22 2020-11-12 2020-12-03 300000 250000 2