持续推进MicroLED产品，海外布局逐步完善

买入（维持） 股价（2024年08月05日）4.16元 持续推进MicroLED产品，海外布局逐步完善 公司研究|动态跟踪利亚德300296.SZ 目标价格5.75元 52周最高价/最低价6.66/3.82元 总股本/流通A股（万股）252,940/209,212 A股市值（百万元）10,522 持续推进MicroLED产品，产能积极扩张。2024年，公司持续推进MicroLED产品的研发和量产进展，MIP方面，在结构和成本上不断优化，下半年公司将推出50 μm以下无衬底芯片的高阶MIP产品，将间距向下扩展到0.3mm，成本也将进一步下降；COB方面，今年公司加大了COB的规模和产品种类，上市后的销量稳步向上。MicroLED产能计划年底前实现从1600KK/月到4000KK/月的扩张。 探索新销售模式，正式提出直销渠道融合发展策略。针对市场变化，公司从今年正式提出了直销渠道融合发展策略。直渠融合从4月份开始执行，实行区域“省长 制”，统一调度和协调省内集团各种业务和资源，加大授权、培训和独立核算，减少内耗形成合力，深耕区域业务。 海外布局逐步完善，双品牌实现高中低端市场全覆盖。欧美市场方面，考虑到中低端需求，2024年公司增加了Leyard品牌来扩大欧美中端和下沉市场，实现市场全 覆盖。亚非拉市场方面，从2021年小间距电视性价比达到最优后开始投入大量人力物力拓展，覆盖高中低端客户的同时挖掘大客户资源，今年以来亚非拉地区订单增长符合预期，在大客户开发方面也取得了一定进展。 重视费用管控。公司重视费用管控，预计在24年通过精减合并机构，优化人员，全面压缩控制成本（包括各类采购成本、各种费用开支、结构化工资改革等），实现 各类费用（特别是管理费用、销售费用）的总额及营收占比下降，完成全年的盈利目标。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.25、0.31、0.39元（原预测2024-2025年为0.40、0.52元，主要下调了营业收入和毛利率预测，上调了费用率预测），根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市 盈率，对应目标价为5.75元，维持买入评级。 风险提示 MicroLED技术研发不及预期、显示产品需求恢复不及预期、资产减值损失超预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年08月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.97 -1.89 -16.1 -37.17 相对表现% 2.37 0.67 -8.86 -20.33 沪深300% -1.4 -2.56 -7.24 -16.84 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 23H1收入端和利润端同比双增2023-08-06 智能显示业务增长对冲疫情影响，2022-08-23 MicroLED工艺持续改进 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,154 7,615 8,787 10,374 12,152 同比增长(%) -7.9% -6.6% 15.4% 18.1% 17.1% 营业利润(百万元) 369 333 766 947 1,191 同比增长(%) -50.4% -9.7% 130.2% 23.6% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 281 286 638 785 982 同比增长(%) -54.0% 1.6% 123.2% 23.1% 25.1% 每股收益（元） 0.11 0.11 0.25 0.31 0.39 毛利率(%) 30.5% 31.0% 31.1% 31.2% 31.2% 净利率(%) 3.4% 3.8% 7.3% 7.6% 8.1% 净资产收益率(%) 3.6% 3.5% 7.5% 8.7% 10.0% 市盈率 37.4 36.8 16.5 13.4 10.7 市净率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益为0.25、0.31、0.39元（原预测2024-2025年为0.40、0.52元），主要根据23年年报和LED行业景气度情况，下调了主营业务的营业收入和毛利率预测，上调了费用率预测。根据可比公司24年平均23倍PE估值，给予5.75元目标价，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/5 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 兆驰股份 002429 4.95 0.35 0.47 0.58 0.67 14.11 10.43 8.56 7.38 三安光电 600703 11.32 0.07 0.23 0.37 0.52 154.01 48.84 30.88 21.86 洲明科技 300232 4.81 0.13 0.36 0.48 0.43 36.27 13.41 10.00 11.10 聚灿光电 300708 8.96 0.18 0.30 0.39 0.54 50.00 30.17 22.99 16.71 长阳科技 688299 11.16 0.33 0.46 0.65 0.81 33.97 24.28 17.11 13.74 最大值 154.01 48.84 30.88 21.86 最小值 14.11 10.43 8.56 7.38 平均数 57.67 25.42 17.91 14.16 调整后平均 40.08 22.62 16.70 13.85 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 MicroLED技术研发不及预期、显示产品需求恢复不及预期、资产减值损失超预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,115 2,214 3,845 3,700 3,858 营业收入 8,154 7,615 8,787 10,374 12,152 应收票据、账款及款项融资 3,255 3,669 2,897 3,420 4,007 营业成本 5,667 5,254 6,050 7,135 8,357 预付账款 78 58 67 79 93 销售费用 827 832 916 1,029 1,145 存货 3,285 3,095 3,443 4,061 4,756 管理费用 509 514 570 661 762 其他 2,099 1,834 1,924 2,238 2,590 研发费用 386 426 482 559 643 流动资产合计 10,832 10,870 12,177 13,498 15,303 财务费用 10 15 23 21 23 长期股权投资 280 161 300 300 300 资产、信用减值损失 416 329 31 75 84 固定资产 1,493 1,650 1,700 1,760 1,829 公允价值变动收益 (0) 7 10 10 10 在建工程 11 57 129 165 183 投资净收益 (52) 29 (4) (9) 5 无形资产 456 402 377 352 327 其他 83 51 45 52 37 其他 1,822 1,897 1,746 1,766 1,788 营业利润 369 333 766 947 1,191 非流动资产合计 4,061 4,167 4,251 4,343 4,426 营业外收入 5 5 8 6 7 资产总计 14,894 15,037 16,428 17,841 19,729 营业外支出 7 6 12 8 9 短期借款 639 433 600 400 400 利润总额 367 332 763 945 1,189 应付票据及应付账款 2,981 2,849 3,281 3,870 4,532 所得税 81 50 122 156 202 其他 1,994 2,073 2,261 2,455 2,672 净利润 286 282 641 789 987 流动负债合计 5,613 5,355 6,142 6,724 7,604 少数股东损益 4 (4) 3 4 5 长期借款 14 104 224 344 464 归属于母公司净利润 281 286 638 785 982 应付债券 697 721 740 757 775 每股收益（元） 0.11 0.11 0.25 0.31 0.39 其他 400 326 326 326 326 非流动负债合计 1,111 1,151 1,290 1,427 1,565 主要财务比率 负债合计 6,724 6,505 7,432 8,151 9,169 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 125 269 272 276 281 成长能力 实收资本（或股本） 2,529 2,529 2,529 2,529 2,529 营业收入 -7.9% -6.6% 15.4% 18.1% 17.1% 资本公积 1,931 1,938 1,938 1,938 1,938 营业利润 -50.4% -9.7% 130.2% 23.6% 25.8% 留存收益 3,496 3,681 4,192 4,882 5,746 归属于母公司净利润 -54.0% 1.6% 123.2% 23.1% 25.1% 其他 88 115 66 66 66 获利能力 股东权益合计 8,170 8,532 8,996 9,690 10,559 毛利率 30.5% 31.0% 31.1% 31.2% 31.2% 负债和股东权益总计 14,894 15,037 16,428 17,841 19,729 净利率 3.4% 3.8% 7.3% 7.6% 8.1% ROE 3.6% 3.5% 7.5% 8.7% 10.0% 现金流量表 ROIC 3.1% 3.0% 6.5% 7.4% 8.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 286 282 641 789 987 资产负债率 45.1% 43.3% 45.2% 45.7% 46.5% 折旧摊销 225 212 156 164 174 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 15 23 21 23 流动比率 1.93 2.03 1.98 2.01 2.01 投资损失 52 (29) 4 9 (5) 速动比率 1.30 1.40 1.37 1.35 1.33 营运资金变动 (702) 171 899 (759) (851) 营运能力 其它 693 244 (78) 50 58 应收账款周转率 2.7 2.4 3.0 3.4 3.4 经营活动现金流 564 894 1,644 274 386 存货周转率 1.5 1.5 1.7 1.7 1.7 资本支出 (173) (254) (240) (241) (241) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 19 (81) 64 0 0 每股指标（元） 其他 (161) (116) 6 1 1