3C自动化龙头，受益果链创新周期

国内自动化设备龙头，专注智能化生产解决方案领域。 ①公司是自动化设备领军企业，多维布局打造新增长点。公司主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹具等产品研发生产与销售。公司围绕关键技术和零部件持续研发创新，已发展为拥有丰富底层核心技术和软硬件计数模块的平台型企业，业务面向消费电子、新能源、半导体等领域。 ②公司业绩稳健，3C景气回暖叠加新能源盈利情况改善推动公司业绩增长。 2016-2023年， 公司营业收入由15.50亿元增长至48.40亿元 ，CAGR约17.66%；受3C景气度和新业务拓展影响，公司归母净利润有一定波动，2023年公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长17.80%。随着公司新能源业务盈利能力改善以及3C景气度提升，公司业绩有望稳步增长。 果链景气度有望提升，MR设备与柔性线贡献新增长点 ①果链有望迎来景气周期，公司充分受益。2024年WWDC，苹果宣布正式与OpenAI合作，将ChatGPT集成到系统生态中。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链设备核心供应商，有望受益于果链景气向上。 ②MR设备贡献新增长点。Apple Vision Pro是Apple的首款空间计算设备，将人与计算设备的交互从二维升级到三维，有望开启空间计算时代。MR的发展推动设备需求增长，公司是苹果FATP段规模最大的设备供应商之一，根据公司2023年报，公司已经接到大客户第二代的MR生产设备的打样需求，目前处于打样状态。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。 ③柔性线受益大客户减人需求。柔性模块化生产线具备强适应性、高柔性以及高通用性的特点，在大客户减人需求推动下，柔性线业务有望保持增长。根据2023年报，公司柔性自动化生产线已经顺利量产，并交付超40条生产线给到客户端，进展顺利。同时，公司已经接到客户端下一年的柔性自动化生产线的打样需求，目前正在紧张打样中。 公司多维布局，打造新增长曲线。 ①新能源长期发展趋势未变，公司聚焦核心产品和客户有望持续发展。公司新能源主要产品包括锂电设备、充换电设备、汽车自动化设备。2023年，我国新能源汽车产销分别为944.3万辆和949.5万辆，同比增长30.8%和37.9%，新能源汽车市场渗透率达到31.6%。在行业短期承压但长期趋势未变的情况下，公司持续跟踪主流工艺变化情况，进一步聚焦核心产品+核心客户，有望实现长期发展。 ②半导体设备国产替代空间大，公司持续投入进展顺利。根据MIR数据，2021年大陆封测设备总和国产化率仅10%，其中贴片机、划片机等环节的国产化率仅3%，半导体封测设备国产化空间大。先进封装是后摩尔时代发展方向，也是国内半导体产业实现突围的重要方式，先进封装推动下，半导体封测设备国产化进展有望加快。公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，持续研发投入，推出固晶机、AOI检测设备等，目前进展顺利。 ③发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。此外，苏州市政府发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）》，旨在推动低空经济高质量发展。公司主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统，提供各种业务场景下的全自动无人机巡查等，可应用于应急、水务、环保、公安等领域。公司依托自身在智能制造、机器人技术等方面的深厚积累，布局无人机应用领域，根据博众精工微信公众号，公司已荣获“苏州首批低空经济领航企业”。 盈利预测。公司是国内自动化设备龙头，新能源业务盈利能力改善以及消费电子景气度提升加快公司发展 。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、64.55、79.42亿元，归母净利润分别为4.96、6.61、7.76亿元。8月5日收盘价对应PE分别为17.8、13.4、11.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。 一、国内自动化设备龙头，多元布局打开成长空间 1.1公司是自动化设备领军企业 公司是自动化设备领军企业。公司成立于2006年，2021年上市，是国内智能制造行业领军企业。公司主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹具等产品研发生产与销售，下游覆盖消费类电子、新能源汽车、半导体、关键零部件、智慧仓储物流等领域。 经过多年的积累与发展，公司已成长为智能化生产方案领军企业。 图表1：公司发展历程 1.2公司业务面向消费电子、新能源、半导体等领域 公司主业为智能制造装备，业务涵盖消费电子、新能源、半导体等领域。公司主要产品为自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等，同时也为客户提供智能工厂的整体解决方案。目前公司产品主要应用于消费电子、新能源、半导体等行业领域。 图表2：公司业务布局 公司主要产品：自动化设备（线）是公司主要业务，包括自动化检测设备、自动化组装设备、自动化柔性生产线等，可执行对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，对产品的零部件进行装配、贴合、覆膜、包装等多种自动化操作。 图表3：公司主要产品情况 公司收入主要来自于自动化设备、治具及零部件。2023年，公司的自动化设备(线)、治具及零配件、核心零部件收入分别为41.50、5.74、0.11亿元，占总收入比重分别为85.74%、11.86%、2.34%。分产品看，2023年公司自动化设备(线)、治具及零配件、核心零部件业务的毛利率分别是33.27%、40.69%、16.73%，同比分别+2.68pct、-5.48pct、-0.22pcts。 图表4：2023年公司分产品收入占比 图表5：2023年公司分产品收入与毛利率情况 1.3公司业绩稳健，有望进入新一轮快速发展期 公司有望进入新一轮快速发展期。2016-2023年，公司营业收入由15.50亿元增长至48.40亿元，CAGR约17.66%；公司归母净利润有一定波动，2021年之后进入稳步增长阶段，2023年公司实现归母净利润3.90亿元，同比增长17.80%。展望2024，随着AI终端发展，苹果有望进入新一轮创新周期，设备商有望受益，公司作为3C设备龙头，业绩有望稳步增长。 图表6：2016年-2023年公司营收变化情况 图表7：2016年-2023年公司净利润变化情况 公司盈利能力有所回升。2023年，公司销售毛利率和销售净利率分别为33.79%/7.94%，同比分别+1.52、+1.12pcts。随着公司新能源业务盈利能力改善以及消费电子景气度提升，公司盈利能力有望持续回升。 公司期间费用情况。2023年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.29%、5.73%、0.41%， 同比分别+0.40、+0.37、+0.44pcts。随着公司费用管控以及收入规模持续增长，预计公司期间费用率稳中有降。 图表8：公司销售毛利率和销售净利率情况 图表9：公司期间费用率情况 公司重视研发，研发费用维持增长。公司建立了各事业中心下属工程部和技术创新中心相结合的研发体制。由于下游客户对自动化设备的需求具有多样化、个性化、非标准化特点，公司产品需根据客户的技术需求进行定制，通过自主研发、设计、制造组装和调试，在不断修正的过程中使产品的技术性能满足客户要求。公司研发费用与研发费用率维持增长，2023年公司研发费用为4.97亿元，同比增长0.73%，研发费用率为10.27%。 图表10：公司研发费用及其营收占比情况 1.4公司股权结构稳定 公司实际控制人为吕绍林、程彩霞夫妇。公司股权结构集中，实际控制人为吕绍林、程彩霞夫妇。 图表11：公司股权结构（截至2024Q1） 二、果链景气度有望好转，MR设备与柔性模块线打造新增长点 2.1公司为果链核心设备商，有望受益于新一轮创新周期 公司是果链核心设备商。3C产品种类多且具有差异性，细分的产业链有所差异，但整体可分为前段零部件加工、中段模块封装、后段整机组装、测试、打包。公司所销售的生产设备及治具主要应用于整机产品的组装与测试生产阶段（FATP，Final Assembly Test & Package），而该生产阶段直接关系到电子产品的最终质量和安全性，是生产消费电子产品的核心装备。 图表12：3C产品生产流程及对应设备 公司3C设备业务拓展至产业链多个环节。在消费电子行业，公司专注于精密组装、精密检测、精密量测、精密Bonding等领域，主要为客户提供精密组装设备（线）、精密量测设备、精密Bonding设备、精密检测设备等。从产品维度来看，公司的设备目前可应用于智能手机、平板电脑 、TWS蓝牙耳机 、 智能手表 、 笔记本电脑 、 智能音箱 、AR/MR/VR产品等在内的全系列终端产品。从消费电子产业链生产环节维度看，公司的设备目前不仅可以应用于终端的整机组装与测试环节，而且已经纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，例如摄像头模组、外壳（笔记本、手机、手表）、电池、屏幕MiniLED、MR光机模组等高精度模组的组装与检测。 图表13：公司消费电子覆盖产品 图表14：公司消费电子领域主要产品 AI有望推动3C行业新一轮创新周期。 AIPC：2023年，英特尔、AMD、高通等处理器大厂纷纷推出支持本地AI大模型运行的AI PC处理器，下游的众多PC厂商也纷纷响应，计划开始销售AIPC。根据Canalys，AI对于PC产业将有深远影响，包括代工厂、处理器厂商和操作系统供应商都将在2024年推出支持AI的新型PC，将提升换机需求，尤其是商务领域。AI PC有望快速增长，2024年PC出货量有望同比增长8%至2.67亿台。其中，AI PC占比将达19%，接近5100万台。 AI手机 ：2024年WWDC， 苹果宣布正式与OpenAI合作 ， 将ChatGPT集成到系统生态中，由最新的GPT-4o驱动，免费使用。接入大模型后，Siri变得更加聪明；内置图片AI消除功能，可以Siri一键修图；支持系统录音APP、通话录音撰写文字并概括等。AI有望带来新一轮换机周期，同时终端产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求。 图表15：联想发布的AIPC 图表16：苹果发布“AppleIntelligence” AI终端渗透率有望快速提高，带来新一轮换机需求。手机是AI落地非常好的场景，具备算力、与日常生活结合度高、保有量大特点。参照5G换机潮，2019年8月-2020年6月，5G手机渗透率由0.71%提高至61.17%，在行业趋于成熟的发展阶段，手机品牌厂商有望积极拥抱AI终端，AI终端渗透率亦有望快速提高。 图表17：中国5G手机渗透率变化情况 2025-2026年果链有望迎来景气周期，公司充分受益。（1）iPhone的硬件、操作系统和优秀的客户群体为AI应用落地提供良好土壤。AI终端有望带来新一轮换机周期；（2）为适配AI功能，iPhone17创新点有望增多。终端产品变化有望带来新制设备需求增加；（3）苹果凭借芯片和操作系统等优势，有望在AI终端浪潮中取得先发优势。在AI终端推动下，果链有望进入新一轮景气周期。 图表18：苹果组装检测设备订单节奏 2.2MR成消费电子领域新增长点，公司充分受益 MR是指混合现实。VR（虚拟现实）是指通过计算机仿真技术+光学技术实现完全沉浸于虚拟世界的设备，具有完全脱离现实的特性；MR（混合现实）是指通过Video See-Through（视频透视技术）在VR的世界里叠加外部物理环境的视频信息，呈现初步的虚实结合效果，产品形态为头显设备；AR（增强现实）是指通过Optical See-Through（光学透视技术）实现将三维虚拟信息