信用策略系列报告二：详解商业银行资本补充工具

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/策略报告 2024年8月5日 信用策略系列报告二 ——详解商业银行资本补充工具 固定收益 相关报告： 债市中期策略展望——奋楫者进 2024.7.9 信用策略系列报告一：城投境外债投资手册2024.6.11 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 投资要点： 商业银行资本补充需求：资本新规产生资本节约效应，缓解国有大行和头部城商行的资本压力，对于中小银行而言资本补充压力仍在，资本补充的需求仍然强烈。 核心一级资本：商业银行可以通过利润转增、IPO、配股、定向增发、可转债补充核心一级资本。 利润转增以商业银行盈利能力为前提，净息差下滑背景下利润转增补充资本空间有限。受资产质量和二级市场估值影响，中小银行难以通过IPO筹集资金。非上市银行的配股本质上是内源性的融资方式。定向增发或是除利润转增的内源渠道外最为迅速的补充资本方式。可转债转股比例高，可以充分满足商业银行的补充资本需求。 其他一级资本：商业银行可以通过发行优先股、永续债补充其他一级资本。国有大行和股份行是优先股的发行主力。永续债方面，分银行类别来看，国有大行和股份行发行规模大，2022年/2023年股份行永续债发行明显缩量，从存量来看，国有大行和股份行永续债存量为20575亿元，占比为81%。 二级资本：商业银行可以通过发行二级资本债补充二级资本。从存量来看，国有大行/股份行二级资本债存量为45926亿元，占比80%，2023年二级资本债不赎回的数量和规模均有下滑。 政府专项债：中小银行专项债可以通过间接入股模式和转股协议存款模式分别为商业银行补充核心一级资本和其他一级资本，并日益成为中小银行补充资本的重要工具。 风险提示：商业银行资产质量下滑；经济基本面复苏不及预期 目录 一、商业银行资本新规和资本补充需求4 1、商业银行资本新规4 2、商业银行资本补充需求5 二、商业银行资本补充工具全梳理7 1、核心一级资本7 1.1内源渠道7 1.2外源渠道8 2、其他一级资本12 3、二级资本14 三、研究结论18 图表目录 图1：商业银行不良贷款率分类统计（单位：%）6 图2：商业银行不良贷款拨备覆盖率分类统计（单位：%）6 图3：商业银行资本充足率分类统计（单位：%）7 图4：商业银行净息差分类统计（单位：%）8 图5：商业银行净息差与核心一级资本充足率散点图（单位：%）8 图6：银行首次公开发行融资分年度统计9 图7：上市银行再融资分年度统计（单位：亿元）11 图8：历年永续债发行额（单位：亿元）12 图9：截至2024年7月6日商业银行永续债分布12 图10：历年银行二级资本债发行额（单位：亿元）16 图11：商业银行二级资本债分布16 图12：商业银行二级资本债不赎回统计（单位：亿元，数据截至2024年7月6日）16 图13：分省份中小银行专项债发行额统计（单位：亿元）17 表1：商业银行资本定义和监管要求4 表2：A股上市进程中银行9 表3：上市银行配股情况概览10 表4：商业银行退市可转债概览11 表5：上市银行发行优先股分银行类型统计13 表6：A股上市银行发行优先股概览13 表7：港股上市银行发行优先股概览14 表8：商业银行资本工具合格标准15 表9：商业银行资本分类、主要补充方式及其优缺点18 一、商业银行资本新规和资本补充需求 1、商业银行资本新规 2023年11月1日，国家金融监督管理总局公布《商业银行资本管理办法》（简称“资本 新规”，下同）。资本新规正式稿对当年2月份发布的资本新规征求意见稿进行了修订，进一步完善商业银行资本监管规则，推动银行强化风险管理水平，提升服务实体经济质效。资本新规自2024年1月1日起正式实施，其对于商业银行的资本监管要求资本充足率和杠杆率不得低于一定数值。 表1：商业银行资本定义和监管要求 资本分类 包括内容 资本充足率计算方式 要求 核心一级资本 （一）实收资本或普股（二）资本公积（三）盈余公积（四）一般风险准备（五）未分配利润（六）累计其他综合收益（七）少数股东资本可计入部分 核心一级资本充足率=（核心一级资本-对应资本扣除项）/风险加权资产*100% （一）核心一级资本充足率不得低于5%（二）一级资本充足率不得低于6%（三）资本充足率不得低于8%（四）商业银行应在最低资本要求的基础上计提储备资本，储备资本要求为风险加权资产的2.5%，由核心一级资本来满足（五）商业银行应在最低资本要求和储备资本要求之上计提逆周期资本 其他一级资本 （一）其他一级资本工具及其溢价（二）少数股东资本可计入部分 一级资本充足率=（一级资本-对应资本扣除项）/风险 加权资产*100% 二级资本 （一）二级资本工具及其溢价，商业银行发行的二级资本工具在距到期日前最后五年，可计入二级资本的金额，应按100%、80%、60%、40%、20%的比例逐年减计（二）超额损失准备（三）少数股东资本可计入部分 资本充足率=（总资本-对应资本扣除项）/风险加权资产*100% 资料来源：国家金融监督管理总局，山西证券研究所 资本新规产生资本节约效应，缓解国有大行和头部城商行的资本压力。资本新规实施后，预计能带来一定的资本节约效应，特别是对于大型国有商业银行和资本充足率要求较高的机构。资本节约效应对不同档次的银行存在影响差异，对于使用权重法的上市银行（第一档银行），资本新规小幅提升核心一级资本充足率，对按揭、信用卡、优质企业客户贷款比重高的国有大行资本节约效应更显著。整体而言，资本新规有助于缓解资本增速较快的国有大型商业银行和 头部城商行的资本压力。 资本新规显示出国际监管对标与监管导向。资本新规对标国际最新监管规则，体现了降低对按揭、优质企业、中小企业、地方政府一般债券、信用卡等资产的资本要求，同时增加对开发贷、同业债权、次级债等资产的资本成本，显示出新的监管方向和重点。另外，资本新规可能引导商业银行调整资产配置策略，优化资产结构，以适应新的资本成本要求。 2、商业银行资本补充需求 商业银行的资本补充需求受宏观经济形势、银行自身经营状况和发展战略、监管要求因素的影响，这些因素共同决定了银行是否需要以及需要多少资本来增强其资本充足率。 商业银行的资本补充需求受到宏观经济形势的影响。商业银行的经营与经济周期高度关联，在经济繁荣时期，由于存款稳步增长，挤兑可能性小，债务人破产倒闭的可能性较小，银行在该时期资本持有量可以少于其他时期。在经济衰退时期，银行为了应对可能增加的坏账和流动性风险，需要保持较充足的资本以应付各种意外事件的冲击。经济增速的变化也会影响商业银行的利润增速和资本积累能力，例如在经济增速由高速转向中高速的背景下，商业银行的利润增速可能会换档降速，从而限制其通过利润留存来扩张资本的能力。 银行的资产质量和盈利能力影响资本需求。资产质量较差的银行，如坏账率较高或贷款损失准备计提不足，需要更多的资本来覆盖潜在的风险。盈利能力强的银行可以通过留存更多的利润来补充资本，银行盈利能力下降会降低其通过内源方式补充资本的能力。不良资产增加会使风险加权资产规模进一步扩大，会引起资本充足率下降，银行需要补充资本来维持不良资产增加前的资本充足率。 2019年以来，国有大行/股份行/城商行/农商行的不良贷款率均呈现明显下降趋势。截至 2023年末，国有大行/股份行/城商行/农商行的不良贷款率分别为1.33%/1.46%/1.60%/1.71%，其中农商行的不良贷款率从2.22%下降51BP，降幅最大。 图1：商业银行不良贷款率分类统计（单位：%）图2：商业银行不良贷款拨备覆盖率分类统计（单 位：%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 中小银行补充资本的需求强烈。分银行类型来看，国有大行/股份行/城商行/农商行的资本充足率呈现上行/波动/波动/下行的趋势，农商行补充资本的需求或更为强烈。截至2024年3月末，国有大行/股份行/城商行/农商行的资本充足率分别为18.46%/12.88%/12.83%/13.13%。 图3：商业银行资本充足率分类统计（单位：%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 二、商业银行资本补充工具全梳理 当前我国商业银行资本补充渠道分为内源渠道和外源渠道两种。其中，内源渠道补充主要是通过利润转增的方式实现；外源性渠道主要有IPO、配股、定向增发、可转债、间接入股模式的专项债以补充核心一级资本，永续债、优先股、转股协议存款模式的专项债以补充其他一级资本，二级资本债以补充二级资本。 1、核心一级资本 1.1内源渠道 内源渠道指利润转增，商业银行通过日常经营所产生的留存收益等来对核心一级资本进行补充，其为商业银行最重要的资本补充方式。 利润转增是以商业银行的盈利能力为前提的。利润转增的资金来源是商业银行的留存收益，因此利润转增是以商业银行的盈利能力为前提的，银行的盈利越强，所赚取的利润就越多，进而利润转增资本的能力就越大。当银行经营状况较好，银行盈利较多时，银行可以将未分配利润转增为资本，同时将另外一部分未分配利润以盈余公积、资本公积或者风险准备的形式储存 起来。2019年以来商业银行净息差缩窄，通过利润转增补充核心一级资本的空间有限。 图4：商业银行净息差分类统计（单位：%）图5：商业银行净息差与核心一级资本充足率散点 图（单位：%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所。数据截至2023 年末 1.2外源渠道 补充核心一级资本外源渠道有IPO、配股、定向增发、可转债、间接入股模式的专项债等方式。 商业银行能够通过在股票市场上进行首次公开发行（IPO）来直接扩充其核心一级资本。受自身资产质量和二级市场估值影响，中小银行难以通过IPO筹集资金。自2022年1月 17日兰州银行在深交所上市后，中小银行上市已进入停滞阶段。目前在A股的上市银行有42 家，其中大行6家、股份行9家、城商行17家、农商行10家。一方面，中小银行本身规模较小、实力较弱，难以达到上市要求；另一方面，其内控及风控能力较弱，频频受到监管处罚，影响上市进程。二级市场估值也是阻碍中小银行上市的重要因素，资本市场整体表现较弱，破发可能性较大。因此，中小银行更倾向于通过其他渠道补充资本金。 图6：银行首次公开发行融资分年度统计 资料来源：Wind，山西证券研究所 表2：A股上市进程中银行 发行人 板块 申请上市地 行业分类 保荐机构 审核状态 更新日期 受理日期 湖州银行 主板 上交所 货币金融服务 中金公司 已问询 2023-11-1 2023-3-4 湖北银行 主板 上交所 货币金融服务 中信证券 已受理 2023-3-3 2023-3-3 昆山农商行 主板 上交所 货币金融服务 中信建投 已受理 2023-3-3 2023-3-3 广州银行 主板 深交所 货币金融服务 国泰君安 已受理 2024-6-29 2023-3-3 顺德农商行 主板 深交所 货币金融服务 中金公司 已受理 2024-6-29 2023-3-3 东莞银行 主板 深交所 货币金融服务 招商证券 已受理 2024-6-29 2023-3-2 南海农商行 主板 深交所 货币金融服务 国泰君安 已受理 2024-6-29 2023-3-2 资料来源：上交所，深交所，山西证券研究所 配股是上市银行再次面向所有投资者发行股票募集资金的方式，非上市银行也可通过配股补充资本。 上市银行配股对于股价有一定要求，股价低于每股净资产会对配股形成阻碍。配股通常都会相对股价有一定折价，原股东才有认配意愿，但大部分上市银行的股价都低于每股净资产，配股如果折价发行更会低于每股净资产，而对国有上市银行而言，低于每股净资产发行可能会面临国有资产流失风险。配股融资的方式条件较为苛刻，要求原股东认购数量要超过70%，否 则配