2022年 【53页】平安私人银行2022年第三季度投资策略报告

西风烈，而今从头越 春夏之交，全球经济环境犹如气候般复杂多变，中国新冠再次来袭，美国经历40年以来最严重的通胀，欧元区债务问题再度引发关注。西方经济体在经济、通胀、债务问题上再次举步维艰，紧缩的货币政策能否抑制通胀存疑，但对于经济和资本市场的冲击显然来临。有如毛泽东主席诗句，“西风烈”是中国当前面临的外部环境的真实写照。然而随着疫后修复和稳增长合力，乃至于“二十大”即将刻画的“现代化”新蓝图，“而今从头越”才是中国走出内外困境的鸿业远图。 境内市场 1.宏观经济：展望下半年，我们对国内经济实现较快复苏依然充满信心，疫后复工复产、常态化消费回归以及稳增长持续发力将形成共振合力，年内出口仍是重要支撑力量。下半年即将召开的“二十大”，预计将更多搫画有关如何实现“现代化”的内容，而在国际国内形势深刻变化的背景下，统筹办好发展与安全两件大事更显重要。 2.股票类资产配置策略：今年上半年黑天鹅频现，A股受到影响向下调整。下半年我们预计随着经济的回暖，资金风险偏好回升，将会驱动大盘震荡回暖；上市公司盈利分化格局下，市场有望走出结构化行情。行业配置思路来看，主要围绕三大投资主线：政策托底下的经济线与能源科技线，盈利驱动下的业绩线。3.固定收益类资产配置策略：债市短期难见到突破向下的动力，也暂不满足转熊的条件，更多是政策逆风下僵持震荡。中期看资金面大概率回归政策水平，短端利率抬升的空间大于长端，收益率曲线将趋于平坦化。4.房地产类资产配置策略：上半年政策曙光乍现，各地政府从供需两端救市，但整体力度较为克制，房住不炒的底线没有被突破。楼市短期出现积极迹象但未实质改善，下半年5年期LPR还有调降空间，可关注租赁住房市场投资机遇。5.另类资产配置策略：股权投资阶段性放缓，先进制造仍大有可为；重视CTA策略配置价值，优选高复合度策略；公募REITs受政策持续加持，解禁潮后驶向蓝海。 境外市场 1.宏观经济：当下市场最担心的是，在美联储紧缩未使通胀向下之前，美国经济已经陷入衰退。我们认为，高通胀会逐步回落至目标，拐点有望在四季度出现；美联储的加息维持先急后缓再反向的节奏，但进程再度前置；美国经济增速回落，但年内不会步入衰退。 2.发达市场策略：考虑到通胀拐点未现、后续可能再度冲高引发新一轮的调整，经济放缓甚至衰退的可能性也并未反映在风险溢价中，以及经济放缓对美股公司盈利的影响，美股短期可能仍有调整压力。但是美股已经大幅调整，估值回落至10年均值下方使得吸引力增强，我们认为美股短期将保持震荡走势，年内可以关注充分调整后的配置机会。 3.港股配置策略：政策底强化，估值底提供安全边际，市场底已经先于盈利底出现，中长期机会大于风险。短期可能仍然面临着扰动因素，但不改中长期趋势。板块选择上，短期我们建议关注高股息、低估值的板块，以及前期跌幅较大的优质成长股。中长期来看，我们仍然建议基于中国国内政策支持进行布局，例如受益于稳增长的板块等。 5.商品市场配置策略：黄金的冲击已过，随着实际利率的走低以及美国经济衰退的担忧，黄金有望再度走强，当下增配黄金时机再临。全球流动性的加速退潮将形成对原油的双重制约，原油将逐渐从宽幅震荡格局走向趋势回落格局。 平安银行投顾中心投资研究团队定稿日期：2022/6/27章嘉文（本期主编、美股、新兴市场）、彭伟伟（报告审核、外汇、商品）、秦红旭（境内宏观）、汪立（境内股市）、汤玥（境内债市、房地产）、潘天珏（另类投资）、尹曼青（境外宏观、美债）。 目录 2022年二季度市场回顾..........................................................................................................................4 ◼中美政策反向，欧美股市大跌，A股逆市上扬...................................................................................................4 1.启示：增速约束下的稳增长...................................................................................................................................................................52.疫后新常态：花开三朵，共振复苏......................................................................................................................................................83.出口在下半年仍将是经济增长的重要支撑........................................................................................................................................114.“二十大”：实现“现代化”，统筹好发展和安全两件大事......................................................................................................12 2022年三季度境内市场展望.................................................................................................................15 ◼股票类资产配置策略：政策托底盈利分化，底部向上空间仍大.........................................................................15 1.市场的主要矛盾与展望：经济回暖盈利分化，风险偏好回升......................................................................................................152.经济回暖成长占优，有望形成结构行情的产业板块是关键..........................................................................................................183.行业配置建议：政策托底，盈利驱动................................................................................................................................................20 ◼固定收益类资产配置策略................................................................................................................................22 1.非常态泛滥，资金利率难以长时间维持............................................................................................................................................232.震荡僵局中，收益率曲线或走向平坦化............................................................................................................................................243.宽信用初期，信用债阶段性受益将延续............................................................................................................................................254.博弈反弹后，转债关注正股结构性机会............................................................................................................................................25 1.政策曙光乍现，楼市正在显露回暖迹象............................................................................................................................................272.租赁率先回暖，租赁REITs开启元年..............................................................................................................................................28 ◼境内另类资产配置策略....................................................................................................................................29 1.股权投资：阶段性放缓，先进制造仍大有可为...............................................................................................................................292.CTA策略：重视配置价值，优选高复合度策略...............................................................................................................................313.公募REITs：政策持续加持，解禁潮后驶向蓝海............................................................................................................................32 2022年三季度境外宏观经济展望：通胀拐点推后，衰退预期增强.........................................................34 1.市场猜顶踏空，通胀拐点或在四季度确认........................................................................................................................................342.美联储