海外宏观周报：海外避险情绪加浓

海外宏观周报 海外避险情绪加浓 海外宏观 2024年8月5日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）全球：巴勒斯坦哈马斯领导人遇袭，中东局势升级扰动全球市场。2）美国：美联储2024年7月议息会议暂不降息，鲍威尔讲话透 露出9月降息的可能性。美国7月非农就业数据遇冷，触发“萨姆规则”， 引燃衰退担忧。最新公布的“小非农”、申请失业金人数等，均指向美国就业市场较快降温。美国7月ISM制造业PMI超预期走弱。3）欧洲：欧元区二季度GDP略好于预期，但德国GDP环比萎缩。英国央行开启首次降息，但货币政策表态偏鹰，对后续降息行动保持谨慎。4）日本：日本央行宣布 加息，自2008年以来首次告别“零利率”，同时宣布了可预测且相对审慎的削减购债计划。 全球大类资产。1）股市：全球股市连续三周下跌，且跌幅普遍加大，欧日领跌，亚洲新兴市场相对抗跌。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数 和纳斯达克综指整周分别下跌2.1%、2.1%和3.4%。其中，纳斯达克指数较7月10日高点已累计下跌10%。宏观层面，美国经济和就业数据不佳、中东局势升级、日本加息等，共同催化避险情绪升温。微观层面，科技股悲观情绪暂未扭转。费城半导体指数整周大跌9.7%，较7月10日已累跌22%。罗素2000指数整周也下跌了6.7%。欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周下跌2.9%，亚洲方面，日经225指数整周下跌4.7%。东盟、港股和A股等 市场上涨或仅小幅下跌，呈现相对韧性。2）债市：多数期限美债利率大幅 下跌。2年期美债利率整周大幅下行48BP至3.88%。10年美债收益率整周 下行40BP至3.80%，10年TIPS利率（实际利率）整周下跌17BP至1.76%，隐含通胀预期整周下行23BP至2.04%。3）商品：国际油价大跌，金银价格上涨，铜价基本持平。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别下跌 5.3%和4.7%，至76.8和73.5美元/桶。宏观层面，美国衰退担忧急剧升温，叠加中东局势升级，原油等避险资产受到冲击。贵金属方面，黄金现货价整周上涨3.5%，收于2470美元/盎司。金属方面，LME铜和铝整周分别 小幅上涨0.2%和下跌0.8%，一方面美国经济数据走弱形成利空，另一方面美元汇率走弱形成支撑。4）外汇：美元指数整周大跌1.05%至103.23；非美货币中，日元大幅升值，英镑走弱。欧元区方面，最新公布的二季度 GDP数据略好于预期，欧元兑美元整周上涨0.51%。英国方面，英国央行开启本轮降息周期，驱动英镑走弱，英镑兑美元整周下跌0.54%。日本方面，日本央行加息，标志着货币政策的关键转折，驱动日元大幅升值。日元兑美元整周大涨4.9%、两周累计上涨7.5%，美元兑日元收于146.6。 风险提示：美国经济超预期下行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1全球：哈马斯领导人遇袭 巴勒斯坦哈马斯领导人遇袭，中东局势升级扰动全球市场。据央视新闻，当地时间7月31日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动 （哈马斯）政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚遇袭身亡，哈马斯无限期冻结了停火和人员交换协议谈判。哈马斯方面发表声明称，这起暗杀事件系以色列所为，哈马斯方面发誓将对袭击方进行报复。据CNN8月2日报道，美国官员预计伊朗可能在未来几天内对美军发动袭击；美国总统拜登与以色列总理内塔尼亚胡通话，拜登承诺支持以色列的防御。中东局势升级扰动全球市场，7月31日，布伦特油价整日大涨4.4%，黄金现价涨1.5%。 1.2美国：联储暂不降息，非农遇冷 美联储2024年7月议息会议暂不降息，鲍威尔讲话透露出9月降息的可能性。美国时间2024年7月31日，美联储FOMC 会议维持利率不变，符合市场预期。会议声明出现多处调整，尤其强调委员会从侧重通胀风险切换至关注就业和通胀双向风险。鲍威尔的讲话如期透露出9月降息的可能性，而对于就业市场的评价比市场更加乐观。我们认为，理解降息的逻辑，比判断降息的时点更加重要。近期市场对于降息隐含的“衰退”信号较为敏感，但我们认为，更应从货币政策“正常化”的角度去理解本轮降息。正如鲍威尔讲话多次提及三个“正常化”——就业市场正常化、经济正常化以及货币政策正常化。继而，市场可能会从“衰退交易”逐步过度到“软着陆交易”，对于大幅、快速降息的押注可能更加克制，美债利率和美元汇率有望维持韧性，美股调整有望告一段落。（参考报告《美联储2024年7月会议解读：迈向“正常化”》。） 美国7月非农就业数据遇冷，触发“萨姆规则”，引燃衰退担忧。美国2024年7月新增非农就业人数仅录得11.4万人，且 5-6月下修2.9万人，主要受服务业和政府部门就业放缓拖累。美国7月失业率上升至4.3%，高于美联储最新预测的长期 失业率的4.2%；劳动力人口和失业人数均明显增长。美国7月非农平均时薪增速回落快于预期。美国6月职位空缺率不变， 职位空缺数与失业人数比值进一步下降，基本持平于2019年水平。美国7月失业率上升后，触发“萨姆规则”（当美国失 业率的3个月移动平均值，较此前12个月（不包含本月）的3个月滚动移动平均值低点，高出0.5个百分点时，则意味着美国经济已经处于衰退状态或即将进入衰退；7月“萨姆指数”录得0.53%）。不过，鲍威尔讲话提前表达了其对使用萨姆 规则的谨慎态度。萨姆规则的提出者本人也称美国经济“还未陷入衰退”。我们认为，美国就业市场近期确实处于连续且较 快节奏的降温之中，但仍处于“正常化”过程，绝对水平不弱；“萨姆规则”触发未必意味着美国已经或很快将进入衰退，这一基于统计学意义的规则，在当下有诸多局限性。（参考报告《美国2024年7月就业数据解读：谨慎使用“萨姆规则”》。） 图表1美国7月新增非农就业人数降至11.4万人图表2服务生产和政府部门就业减速，商品生产加速 季调,万人美国新增非农就业人数 70 60 50 40 30 20 10 0 服务生产 商品生产 总计 11.4 7.2 2.5 商品生产(合计) 美国新增非农就业分项 (50)050100150 25 建筑业制造业 服务生产(合计) 批发业零售业 运输仓储业 信息业专业和商业服务 教育和保健服务 (20) (1) 25千人 1 72 4 4 14 57 (10) 22-0722-1123-0323-0723-1124-0324-07 休闲和酒店业 政府部门(合计) 23 17 2024-07 2024-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 最新公布的“小非农”、申请失业金人数等，均指向美国就业市场较快降温。7月31日公布的数据显示，美国7月ADP私 人部门新增就业人数为12.2万人，预期为15万人，修正后的前值为15.5万人，连续第四个月下降。8月1日公布的数据 显示，截至7月27日当周，美国初请失业金人数为24.9万人，创近一年以来新高，前值为23.5万人；截至7月20日当 周，美国续请失业金人数为187.7万人，前值为184.4万人，创今年2月以来新高。 图表3美国7月“小非农”继续下降图表4美国初请、续请失业金人数均走高 万人美国ADP新增就业 60 50 40 30 20 10 0 22-0722-1123-0323-0723-1124-0324-07 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 26 24 22 20 18 23-0823-1023-1224-0224-0424-06 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国7月ISM制造业PMI超预期走弱。8月1日公布的数据显示，美国7月ISM制造业显著不及预期，萎缩幅度创八个月 最大，新订单和产出下滑，造成就业人口创下四年来的最大降幅。具体来看，美国7月ISM制造业指数46.8，预期48.8，6月前值为48.5。其中，新订单指数47.4，预期49，6月前值49.3；生产指数45.9，单月进一步下滑2.6个点，至四年多以来的最低点；就业指数43.4，大幅不及预期的49.2，创2020年6月以来最低，6月前值49.3；物价支付指数52.9，预期51.8，6月前值52.1。 图表5美国7月ISM制造业PMI走弱图表6新订单、产出、就业等指数明显走弱 70美国ISMPMI 制造业非制造业 65 60 55 50 40 总指数新订单产出就业 供应商交付自有库存客户库存 物价 订单库存 美国ISM制造业PMI分项 455055 46.8 47.4 45.9 43.4 52.6 44.5 45.8 52.9 41.7 45 21-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07 新出口订单 进口 49.0 48.6 2024-07 2024-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.3欧洲：英国开启降息 欧元区二季度GDP略好于预期，但德国GDP环比萎缩。7月30日公布的初步数据显示，欧元区第二季度GDP环比增长0.3%，与年初保持相同速度，超出预期的0.2%，同比增长0.6%。欧盟委员会预计今年欧元区经济将增长0.8%。四大经济 体中，法国和西班牙的经济均超过预期，意大利保持增长，抵消了德国的下滑。德国二季度GDP环比初值-0.1%，低于预期的0.1%，也低于前值0.2%。同时公布的数据显示，欧元区7月服务业景气指数4.8，低于预期6.3，低于前值6.5；欧元区7月消费者信心指数终值-13，与初值持平；欧元区7月工业景气指数-10.5，预期-10.6，前值-10.1；欧元区7月经济 景气指数95.8，高于预期95.2，低于前值95.9。 英国央行开启首次降息，但货币政策表态偏鹰，对后续降息行动保持谨慎。当地时间8月1日，英国央行宣布降息25个基 点至5.00%，符合市场预期，为2020年3月以来首次降息。英国央行货币政策委员会（MPC）以5比4的投票结果通过此次利率决定，显示委员们在通胀压力是否已充分缓解的问题上仍然意见不一。货币政策声明显示，“通胀压力已经得到缓解，我们可以下调利率，但需要确保通胀率保持在低位，并注意不要过快或过多地下调利率。”英国央行行长贝利表示，对英国央行在接下来的会议中连续降息的观点应保持谨慎。 1.4日本：告别“零利率” 日本央行宣布加息，自2008年以来首次告别“零利率”，同时宣布了可预测且相对审慎的削减购债计划。2024年7月31日，日本央行公布最新利率决议，宣布将目标政策利率从0-0.1%区间上调至0.25%，同时宣布了具体的缩减购债计划，每 个季度减少月度购债规模4000亿日元。会议声明对日本经济和通胀前景给出积极评价，上修2025财年核心通胀预期。植田和男讲话提及年内再次加息的可能，并拒绝给出利率上限指引，整体基调偏鹰派。日元应声大涨，升破150大关，同时日股走强、债市走弱。我们认为，日本央行本次加息不单是出于“保汇率”，更关键的是对日本通胀前景给出了新的判断，应被视为货币政策理念的关键转折。日元汇率有望继续获得支撑。（参考报告《日本央行2024年7月会议解读：货币政策理念的关键转折》。） 二、全球大类资产 2.1股市：全球股市大跌 近一周（截至8月2日），全球股市连续三周下跌，且跌幅普遍加大，欧日领跌，亚洲