内外变化逐渐积累，分歧和波动将加大

证券研究报告：策略报告 2024年8月4日 大盘指数 策略观点 4000 3000 2000 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 上证指数深证成指 中小100创业板指 12000 11000 10000 9000 8000 7000 内外变化逐渐积累，分歧和波动将加大 投资要点 本周A股分化调整，周中波动加大。本周主要股指出现一定分化其中代表中小盘个股的中证1000和中证500分别上涨2.29%和1.10%显著跑赢其他主要指数，中证A50和创业板指本周表现较弱分别下跌1.33%和1.28%。风格方面，本周中信风格指数全部收涨，其中金融和消费风光有一定比较优势。市值风格方面，本周大盘继续跑输中小盘本周代表成长龙头的宁组合反弹上行，而代表消费龙头的茅指数继续调整。 行业层面，本周表现出了一定交易政策效果的趋势，优势行业集中在顺周期方向上。本周申万一级行业中社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔和商贸零售领涨，一定程度是市场在交易7月中共中央政治局会议的定调。7月中共中央政治局会议要求“加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《政策靴子落地，A股将迎变局》-2024.07.22 的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”并提及“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”，本周市场表现出了对政策提及方向的集中交易。 近期研究报告 研究所 展望后市，内外变化逐渐积累，分歧和波动将加大。中共中央政治局会议强调逆周期调节和美国非农数据加重衰退担忧后，当前A股投资者面对着两个交易逻辑和一个风险点。两个交易逻辑分别是跟着政策预期去交易中国经济复苏的顺周期逻辑和跟着FOMC会议去交易美联储降息的预期，风险点是美国经济硬着陆。对于第一个交易，我们认为A股有纠偏过度消极预期带来的机会，但并不认为这个触发的契机是中共中央政治局会议，而应当是一次边际好转的经济数据。对于第二个交易，很大程度上取决于美国衰退的风险是否会兑现，如果对这个风险的交易不集中，那么降息预期下医药+工业金属+黄金的搭配是可行的，而如果市场对美国衰退的风险很担心，那么或只能交易黄金了。 配置方面，综合考虑当前两条交易逻辑和美国证明衰退还需要时间，我们认为当前可以持有防御性底仓和“半导体+医药”。六大行、三大运营商、电力和公路铁路中的大型央国企有必要保留底仓，三桶油由于国际油价压力较大需要回避。半导体底部震荡抬升趋势明显，并且从中报预期来看业绩或在A股整体中有比较优势，因此可以底部建仓。如果看更长维度，积极操作的投资者采取市场中性α策略更好风格上偏向质量，重申类似A50龙头个股的比较优势。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作5 2.2美国制造业PMI超预期萎缩6 2.3美国非农数据超预期下行6 2.47月我国PMI环比下行7 3后市展望及投资观点7 4风险提示8 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股分化调整，周中波动加大。本周主要股指出现一定分化，其中代表中小盘个股的中证1000和中证500分别上涨2.29%和1.10%，显著跑赢其他主要指数，中证A50和创业板指本周表现较弱分别下跌1.33%和1.28%。风格方面，本周中信风格指数全部收涨，其中金融和消费风光有一定比较优势。市值风格方面，本周大盘继续跑输中小盘。本周代表成长龙头的宁组合反弹上行，而代表消费龙头的茅指数继续调整。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 本周上周 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周表现出了一定交易政策效果的趋势，优势行业集中在顺周期方向上。本周申万一级行业中社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔和商贸零售领涨，一定程度是市场在交易7月中共中央政治局会议的定调。7月中共中央政治局会议要求“加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”并提及“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”，本周市场表现出了对政策提及方向的集中交易。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 综合社会服务建筑装饰医药生物农林牧渔商贸零售国防军工轻工制造非银金融美容护理 传媒交通运输计算机机械设备 环保钢铁房地产 有色金属基础化工纺织服饰 银行电子 家用电器 通信 石油石化 汽车建筑材料食品饮料 煤炭公用事业电力设备 -8 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。 …… 会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并 适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。 会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。 2.2美国制造业PMI超预期萎缩 8月1日周四，ISM公布的数据显示，美国7月ISM制造业显著不及预期，萎缩幅度创八个月最大，新订单和产出下滑，造成就业人口创下四年来的最大降幅。美国7月ISM制造业指数46.8，预期48.8，6月前值为48.5。 新订单指数47.4，预期49，6月前值49.3。生产指数45.9，单月进一步下滑2.6个点，至四年多以来的最低点。自第一季度末以来，产出指标已累计下跌 8.7个点。就业指数43.4，大幅不及预期的49.2，创2020年6月以来最低，6月前值49.3。据媒体统计，剔除新冠疫情特殊时期以后，7月就业分项指标创下2009年以来最差。生产指数进一步走弱，令就业指数承压。物价支付指数52.9，预期51.8，6月前值52.1。原材料支付价格指标在6月跌至今年最低水平后，7月小幅上涨。 2.3美国非农数据超预期下行 当地时间周五公布的美国7月非农就业数据显示，美国7月非农就业人口增 长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值 20.6万人（下修至17.9万）大幅下降。7月失业率较前月上升0.2个百分点至 4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。 工资通胀继续降温，7月时薪环比上涨0.2%，略低于预期和前值的0.3%，同比上涨3.6%，不及预期3.7%，前值为3.9%。7月劳动参与率为62.7%，较上月的62.6%上升0.1个百分点，且高于预期的持平水平。 2.47月我国PMI环比下行 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。 从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明制造业生产小幅扩张。新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回升。供应商配送时间指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月有所延长。 7月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点。分行业看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，位于临界点。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 3后市展望及投资观点 展望后市，内外变化逐渐积累，分歧和波动将加大。中共中央政治局会议强调逆周期调节和美国非农数据加重衰退担忧后，当前A股投资者面对着两个交易逻辑和一个风险点。两个交易逻辑分别是跟着政策预期去交易中国经济复苏的顺周期逻辑和跟着FOMC会议去交易美联储降息的预期，风险点是美国经济硬着陆。 对于第一个交易，我们认为A股有纠偏过度消极预期带来的机会，但并不认为这个触发的契机是中共中央政治局会议，而应当是一次边际好转的经济数据。对于第二个交易，很大程度上取决于美国衰退的风险是否会兑现，如果对这个风险的交易不集中，那么降息预期下医药+工业金属+黄金的搭配是可行的，而如果市场对美国衰退的风险很担心，那么或只能交易黄金了。 配置方面，综合考虑当前两条交易逻辑和美国证明衰退还需要时间，我们认为当前可以持有防御性底仓和“半导体+医药”。六大行、三大运营商、电力和公路铁路中的大型央国企有必要保留底仓，三桶油由于国际油价压力较大需要回避。半导体底部震荡抬升趋势明显，并且从中报预期来看业绩或在A股整体中有比较优势，因此可以底部建仓。如果看更长维度，积极操作的投资者采取市场中性α策略更好，风格上偏向质量，重申类似A50龙头个股的比较优势。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行