能源周报：电厂去库节奏加快，港口价格维稳运行

动力煤：电厂去库节奏加快，港口价格维稳运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价860元/吨，较上周环比持平。晋陕蒙坑口煤均价环比-0.04%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2497.50万吨，环比减少34.30万吨；南方港口合计库存报914.30万吨， 环比-4.50%；最新日期 （20240725）国内重点电厂煤炭日耗量环比+11.65%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240725）报11927.00万吨，环比（20240718）下降114万吨，库存可用天数最新报23.80天，环比-1.50天。供应端：内蒙地区安全检查再度趋严，停减产煤矿增多，对动力煤价格有一定支撑；港口方面，贸易商降价意愿不强，多捂货惜售，市场氛围僵持，成交清淡。需求端：电厂日耗仍在上升，去库节奏加快。目前电厂库存同比仍处高位，多以消耗自身库存及长协保供为主，对市场煤采购有限；甲醇市场价格重心窄幅回落，采买偏谨慎；水泥市场行情先跌后涨，水泥价格总体重心向下。 双焦：淡季影响终端钢材需求，本周双焦价格下调。焦炭方面，本周末日照准一报价2010元/吨，环比-2.43%。周内焦炭市场首轮提降落地，目前多数焦企仍存盈利，整体开工波动不大，且目前铁水产量高位震荡，钢厂对焦炭需求较好，多数焦企出货顺畅，库存水平偏低。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1960元/吨，环比-3.45%。周内主产区煤矿多维持正常生产，炼焦煤产量缓慢增长，洗煤厂等市场中间环节多持谨慎观望心理，以积极出货为主，煤矿新增订单不多，出货节奏放缓，库存稍有承压。钢企方面，本周末螺纹钢报价3210.00元/吨，环比-0.31%；本周全国247家钢厂日均铁水产量236.55万吨，环比-1.26%。季节性淡季对产业链影响仍在持续，终端需求难见起色，导致钢材价格仍处下行状态。钢厂利润倒挂，目前焦企仍有小幅盈利，钢厂对焦压价意愿渐强。 原油：OPEC+或坚持复产，本周油价下跌。8月1日，OPEC+在监测会议上暗示将维持下个季度开始恢复早前暂停产量的暂定计划，预计第四季度日产量将增加约54万桶。另外，美国7月ISM制造业PMI创8个月以来新低，7月Markit制造业PMI也滑落至萎缩区间，二项数据表明了美国制造业疲软的可能，经济增速或放缓，再加上不及预期的非农数据，油价本周明显下挫。 我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，以黎冲突、哈马斯领导人遇袭都再不断验证，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价80.47美元/桶，环比-2.46%；WTI原油周度均价75.66美元/桶，环比-2.60%。 天然气：我国漳州LNG外输管道工程全线投产运行。国家天然气基础设施互联互通重点工程——漳州液化天然气外输管道工程全线近日正式投产运行。该管道年输气量约42亿立方米，与漳州LNG接收站共同组成完整的天然气储运网络，我国东南地区天然气供应能力显著提升，将为区域经济发展提供强大动能。本周，欧洲TTF天然气价格36.14欧元/兆瓦时，较上周上涨10.7%；美国NYMEX天然气期货价格2.00美元/百万英热，较上周下跌5.4%；亚洲JKM天然气价格12.49美元/百万英热，较上周价格上涨3.0%； 国内液化天然气出厂价为4823元/吨，较上周上涨2.8%。 油服：东方物探填补国内横波三维地震勘探技术空白，本周我们追踪的自升式钻井平台平均日费率小幅提升。近日，东方物探公司的“横波震源三维地震勘探技术现场试验”项目高分通过验收。作为股份公司重大工程技术现场试验项目，这个项目定型和完善了世界上最大吨位的横波可控震源，填补了国内横波三维地震勘探技术空白，实现了“从0到1”的重大突破，有力提升了东方物探的技术竞争力。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.41万美元，较上周变化+0.09%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为28.2万美元，较上周持平；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为31.22万美元，较上周变化-0.95%；8000+英尺钻井船日费率为39.84万美元，较上周变化+0.75%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 OPEC+或坚持复产，本周油价下跌。8月1日，OPEC+在监测会议上暗示将维持下个季度开始恢复早前暂停产量的暂定计划，预计第四季度日产量将增加约54万桶。另外，美国7月ISM制造业PMI创8个月以来新低，7月Markit制造业PMI也滑落至萎缩区间，二项数据表明了美国制造业疲软的可能，经济增速或放缓，再加上不及预期的非农数据，油价本周明显下挫。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，以黎冲突、哈马斯领导人遇袭都再不断验证，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价80.47美元/桶，环比-2.46%；WTI原油周度均价75.66美元/桶，环比-2.60%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：电厂去库节奏加快，港口价格维稳运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价860元/吨，较上周环比持平。晋陕蒙坑口煤均价环比-0.04%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2497.50万吨，环比减少34.30万吨；南方港口合计库存报914.30万吨，环比-4.50%；最新日期（20240725）国内重点电厂煤炭日耗量环比+11.65%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240725）报11927.00万吨，环比（20240718）下降114万吨，库存可用天数最新报23.80天，环比-1.50天。供应端：内蒙地区安全检查再度趋严，停减产煤矿增多，对动力煤价格有一定支撑；港口方面，贸易商降价意愿不强，多捂货惜售，市场氛围僵持，成交清淡。需求端：电厂日耗仍在上升，去库节奏加快。目前电厂库存同比仍处高位，多以消耗自身库存及长协保供为主，对市场煤采购有限；甲醇市场价格重心窄幅回落，采买偏谨慎；水泥市场行情先跌后涨，水泥价格总体重心向下。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：淡季影响终端钢材需求，本周双焦价格下调。焦炭方面，本周末日照准一报价2010元/吨，环比-2.43%。周内焦炭市场首轮提降落地，目前多数焦企仍存盈利，整体开工波动不大，且目前铁水产量高位震荡，钢厂对焦炭需求较好，多数焦企出货顺畅，库存水平偏低。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1960元/吨，环比-3.45%。周内主产区煤矿多维持正常生产，炼焦煤产量缓慢增长，洗煤厂等市场中间环节多持谨慎观望心理，以积极出货为主，煤矿新增订单不多，出货节奏放缓，库存稍有承压。钢企方面，本周末螺纹钢报价3210.00元/吨，环比-0.31%；本周全国247家钢厂日均铁水产量236.55万吨，环比-1.26%。季节性淡季对产业链影响仍在持续，终端需求难见起色，导致钢材价格仍处下行状态。钢厂利润倒挂，目前焦企仍有小幅盈利，钢厂对焦压价意愿渐强。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史