化工策略专题：化工板块对冲策略研究

策略摘要 研究院化工组 研究员 EB、橡胶谨慎做多套保，MA谨慎做空套保。纯苯估值有所压缩，已向下游让利，苯乙烯自身8月港口持续偏紧状态，价格仍有往上弹性；甲醇现实港口快速累库，预期8月MTO装置若兑现恢复后结束本轮累库周期，但甲醇生产利润偏高，叠加海外新增产能释放，生产利润有压缩可能；天然橡胶本轮下跌交易泰国降雨增多带来的供应回升压力，但目前估值偏低已反映进口增多的预期，随着泰国胶水-杯胶价差的企稳以及泰混基差的走强，关注橡胶探底的机会。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 纯苯港口库存处于刚回建周期，预计8月延续累库周期。但7月本轮纯苯加工费大幅回落，已反映后续累库预期，估值已压缩至较为健康，下游亏损亦缩窄，若后续港口累库速率不及预期，纯苯加工费有小幅反弹可能。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 苯乙烯港口库存绝对值仍持续低位，8月进口回升有限，以及出口有增量可能的背景下，预计EB港口库存延续偏紧状态，EB生产利润仍有进一步上冲动力。 甲醇港口7月现实已展开快速累库周期，主要驱动为7月MTO装置持续检修拖累甲醇需求；但随着兴兴MTO7月下旬已重启，MTO全复工后表现为库存小幅去化周期，海外装置无额外故障背景下，弹性有限。结合目前煤头甲醇生产利润仍处于同期偏高位置，有估值回落风险。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 橡胶方面，6月以来泰国及云南主产区降雨大幅上升，预期产量继续恢复，去库动能边际减弱，但7月以来橡胶价格下跌幅度较大，现货估值中偏低。一方面是泰国产区，泰国胶水-杯胶价差开始企稳；另一方面是从国内全乳生产亏损状态，期货主力合约-泰混基差亦处于偏低位置，基差走强反映下游采购意愿仍在。而目前老全乳库存压力较大，慎防9-1价差进一步走弱，配多仍建议选择01合约。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 EB、橡胶谨慎做多套保，MA谨慎做空套保。纯苯估值有所压缩，已向下游让利，苯乙烯自身8月港口持续偏紧状态，价格仍有往上弹性；甲醇现实港口快速累库，预期8月MTO装置若兑现恢复后结束本轮累库周期，但甲醇生产利润偏高，叠加海外新增产能释放，生产利润有压缩可能；天然橡胶本轮下跌交易泰国降雨增多带来的供应回升压力，但目前估值偏低已反映进口增多的预期，随着泰国胶水-杯胶价差的企稳以及泰 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 混基差的走强，关注橡胶探底的机会。 ■风险 上游原油价格大幅波动，纯苯下游负反馈程度，港口MTO装置复工速率，泰国降雨对割胶的影响 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1纯苯、EB、MA、RU库存情况以及估值情况..............................................................................................................................5纯苯&EB热点问题...........................................................................................................................................................................8纯苯往下游让利，回调估值已健康，苯乙烯仍有低库存弹性.............................................................................................8MA热点问题...................................................................................................................................................................................1001合约季节性旺季合约VS库存快速回建的现实................................................................................................................10RU热点问题....................................................................................................................................................................................12关注进口恢复速率，降水过多会否影响产出.......................................................................................................................12 图表 图1:纯苯华东港口库存|单位：万吨..............................................................................................................................................5图2:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨..........................................................................................................................................5图3:甲醇港口库存（总）|单位：万吨...........................................................................................................................................5图4:天然橡胶社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图5:纯苯-石脑油价差（纯苯加工费）|单位：美元/吨...............................................................................................................6图6:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨.........................................................................................................................6图7:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨.....................................................................................................................................7图8:华东-内蒙-550|单位：元/吨....................................................................................................................................................7图9:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................7图10:RU主力期货合约-泰混现货丨单位：元/吨........................................................................................................................7图11:CPL酚酮己二酸生产利润|单位：元/吨.............................................................................................................................8图12:酚酮开工率|单位：%............................................................................................................................................................8图13:己内酰胺开工率|单位：%....................................................................................................................................................8图14:江苏纯苯到港|单位：万吨....................................................................................................................................................9图15:江苏纯苯提货量|单位：万吨.......................................