化工策略专题：化工对冲策略分析

期货研究报告|化工策略专题2024-07-05 化工对冲策略分析 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 EB及EG谨慎做多套保，MA谨慎做空套保。7月纯苯平进入库存回建周期，但累库速率预期可控，纯苯加工费回调后仍是逢低做多纯苯加工费的建议，而EB自身无明显累库预期，EB加工利润有反弹可能，EB仍是谨慎做多套保观点；EG在进口恢复可控，产量恢复速率可控背景下，库存维持年内低位，EG谨慎做多套保观点；MA7月在进口回升，MTO检修拖累需求背景下延续快速累库预期，MA谨慎做空套保观点。 核心观点 ■市场分析 中国纯苯BZ的平衡表展望。4-6月的连续去库周期逐步结束，进入7-10月的库存回建周期，累库主要驱动为，一方面是国内纯苯春检集中检修结束，国产供应恢复；另一方面是海外汽油弱已传导至甲苯歧化产纯苯供应回升，美韩窗口关闭，中国纯苯进口量预计回升至35-40万吨水平，国产及进口双双回升导致累库预期。但目前纯苯下游开工韧性仍不错，亏损检修的边际装置预计为酚酮及己二酸装置给与一定幅度的开工下滑预期，而己内酰胺及苯胺的利润亏损性检修敏感度不强。下游开工回落慢的背景下，后续纯苯累库速率可控。而纯苯加工费以及纯苯国内价格6月下旬快速回落，以左侧反映后续大幅累库预期。若累库不及预期，纯苯有预期差修复反弹可能，纯苯加工费仍是逢低做多的观点。 中国苯乙烯EB的平衡表展望。7-10月逐步从此前的快速去库周期进入微幅去库周期或供需平衡，关注下游降负速率的表现。因此EB自身供需矛盾不大，主要变量在纯苯。6月底7月初纯苯现货价格快速回调后，苯乙烯处于中度亏损状态，但港口库存持续低位背景下，生产利润有反弹可能。随着海外EB供应抬升，中国�口量高点已过，但进口恢复速率仍偏慢，港口仍未有明显累库预期，后续关注进口回升速率。下游并无亮点，ABS及PS持续亏损低负荷状态。 中国甲醇的平衡表展望。6月开始结束去库周期，6-7月连续进入快速库存回建周期，一方面是进口到港的回升，另一方面是下游MTO装置检修拖累需求，7-10月给与一定程度煤头秋检降负预期的背景下，总体仍是累库预期；目前MTO检修仅放至7月中旬，后续关注兴兴及渤化的检修持续性是否延长，若延长，则7-8月累库幅度仍将上调。累库周期下，甲醇生产利润压缩预期，甲醇持有谨慎做空套保的观点。 中国EG的平衡表展望。经历3-6月的连续去库周期后，随着国产开工的回升，逐步进入供需平衡到微幅去库阶段。一方面是目前价格下，国内开工进一步恢复的空间仍可 控，等待价格进一步上涨刺激非煤开工的进一步上抬；另一方面是进口回升的空间较为有限，仅在60-65万吨的区间；聚酯开工韧性尚可，给与EG需求刚性支撑。预期EG库存维持年内低位，EG谨慎做多套保建议。 ■策略 EB及EG谨慎做多套保，MA谨慎做空套保。7月纯苯平进入库存回建周期，但累库速率预期可控，纯苯加工费回调后仍是逢低做多纯苯加工费的建议，而EB自身无明显累库预期，EB加工利润有反弹可能，EB仍是谨慎做多套保观点；EG在进口恢复可控，产量恢复速率可控背景下，库存维持年内低位，EG谨慎做多套保观点；MA7月在进口回升，MTO检修拖累需求背景下延续快速累库预期，MA谨慎做空套保观点。 ■风险 上游原油价格大幅波动，纯苯下游负反馈程度，港口MTO装置复工速率，油制EG开工提负速率 目录 策略摘要1 核心观点1 化工板块驱动分析及品种挑选5 主要化工品7-10月平衡表库存走势展望5 BZ平衡表展望6 EB平衡表展望7 MA平衡表展望7 EG平衡表展望8 纯苯&EB热点问题9 美国汽油弱，传导至海外纯苯供应上抬，港口进入库存回建周期9 苯乙烯港口库存维持低位，生产亏损有修复可能11 MA热点问题12 甲醇库存延续快速回建，关注MTO检修持续性12 EG热点问题13 煤头开工再提升空间有限，非煤开工等待涨价刺激开工13 进口回升量级可控14 聚酯韧性支撑，EG港口库存维持年内低位16 图表 表1:中国纯苯平衡表展望|单位：万吨6 表2:中国EB平衡表展望|单位：万吨7 表3:甲醇平衡表展望|单位：万吨7 表4:EG平衡表展望|单位：万吨8 图1:化工品各品种平衡表库存指数预估|单位：无5 图2:美国汽油表观消费量|单位：千桶/天9 图3:美国汽油总库存|单位：千桶9 图4:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美分/加仑9 图5:韩国歧化利润（甲苯TL→二甲苯MX+纯苯BZ）|单位：美元/吨9 图6:纯苯FOB美湾-纯苯FOB韩国|单位：美元/吨10 图7:纯苯CFR中国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨10 图8:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨10 图9:纯苯华东港口库存|单位：万吨10 图10:酚酮开工率|单位：%10 图11:己内酰胺开工率|单位：%10 图12:己二酸开工率|单位：%11 图13:CPL酚酮己二酸生产利润|单位：元/吨11 图14:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨11 图15:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨11 图16:内蒙煤制甲醇生产毛利|单位：%12 图17:甲醇港口总库存|单位：万吨12 图18:伊朗在产产能、伊朗装船、伊朗到港|单位：万吨12 图19:外购甲醇的MTO装置开工率|单位：%12 图20:中国煤头EG开工率|单位：%13 图21:中国非煤EG开工率|单位：%13 图22:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨14 图23:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨14 图24:海外EG检修损失量|单位：万吨/月15 图25:中东EG检修损失量|单位：万吨/月15 图26:亚洲（除中国）EG检修损失量|单位：万吨/月15 图27:北美EG检修损失量|单位：万吨/月15 图28:中国EG进口量|单位：万吨/月15 图29:中国EG进口来源中东|单位：万吨/月15 图30:EG华东港口库存|单位：万吨16 图31:聚酯开工率|单位：%16 化工板块驱动分析及品种挑选 主要化工品7-10月平衡表库存走势展望 纯苯 EB PX亚洲PTA PE PPPVCEG 甲醇 天然橡胶（右轴）1.2 2.0 1.1 1.0 1.5 0.9 0.8 1.0 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 0.0 0.3 图1:化工品各品种平衡表库存指数预估|单位：无 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 上图为主要化工品平衡表展望库存走势预估情况，红色竖线为当下7月，后三条竖线为8/9/10月。7月纯苯平进入库存回建周期，但累库速率预期可控，纯苯加工费回调后仍是逢低做多纯苯加工费的建议，而EB自身无明显累库预期，EB加工利润有反弹可能，EB仍是谨慎做多套保观点；EG在进口恢复可控，产量恢复速率可控背景下，库存维持年内低位，EG谨慎做多套保观点；MA7月在进口回升，MTO检修拖累需求背景下延续快速累库预期，MA谨慎做空套保观点。化工板块内，基于库存预判驱动的强弱对冲策略建议为：多EB及EG，空MA。 BZ平衡表展望 表1:中国纯苯平衡表展望|单位：万吨 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 上表为中国纯苯BZ的平衡表展望。4-6月的连续去库周期逐步结束，进入7-10月的库存回建周期，累库主要驱动为，一方面是国内纯苯春检集中检修结束，国产供应恢复；另一方面是海外汽油弱已传导至甲苯歧化产纯苯供应回升，美韩窗口关闭，中国纯苯进口量预计回升至35-40万吨水平，国产及进口双双回升导致累库预期。但目前纯苯下游开工韧性仍不错，亏损检修的边际装置预计为酚酮及己二酸装置给与一定幅度的开工下滑预期，而己内酰胺及苯胺的利润亏损性检修敏感度不强。下游开工回落慢的背景下，后续纯苯累库速率可控。而纯苯加工费以及纯苯国内价格6月下旬快速回落，以左侧反映后续大幅累库预期。若累库不及预期，纯苯有预期差修复反弹可能，纯苯加工费仍是逢低做多的观点。 EB平衡表展望 表2:中国EB平衡表展望|单位：万吨 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 上表为中国苯乙烯EB的平衡表展望。7-10月逐步从此前的快速去库周期进入微幅去库周期或供需平衡，关注下游降负速率的表现。因此EB自身供需矛盾不大，主要变量在纯苯。6月底7月初纯苯现货价格快速回调后，苯乙烯处于中度亏损状态，但港口库存持续低位背景下，生产利润有反弹可能。随着海外EB供应抬升，中国�口量高点已过，但进口恢复速率仍偏慢，港口仍未有明显累库预期，后续关注进口回升速率。下游并无亮点，ABS及PS持续亏损低负荷状态。 MA平衡表展望 表3:甲醇平衡表展望|单位：万吨 数据来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院 上表为中国甲醇的平衡表展望。6月开始结束去库周期，6-7月连续进入快速库存回建周期，一方面是进口到港的回升，另一方面是下游MTO装置检修拖累需求，7-10月 给与一定程度煤头秋检降负预期的背景下，总体仍是累库预期；目前MTO检修仅放至7月中旬，后续关注兴兴及渤化的检修持续性是否延长，若延长，则7-8月累库幅度仍将上调。累库周期下，甲醇生产利润压缩预期，甲醇持有谨慎做空套保的观点。 EG平衡表展望 表4:EG平衡表展望|单位：万吨 数据来源：CCF隆众资讯华泰期货研究院 上表为中国EG的平衡表展望。经历3-6月的连续去库周期后，随着国产开工的回升，逐步进入供需平衡到微幅去库阶段。一方面是目前价格下，国内开工进一步恢复的空间仍可控，等待价格进一步上涨刺激非煤开工的进一步上抬；另一方面是进口回升的空间较为有限，仅在60-65万吨的区间；聚酯开工韧性尚可，给与EG需求刚性支撑。预期EG库存维持年内低位，EG谨慎做多套保建议。 纯苯&EB热点问题 美国汽油弱，传导至海外纯苯供应上抬，港口进入库存回建周期 图2:美国汽油表观消费量|单位：千桶/天图3:美国汽油总库存|单位：千桶 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 2024年2023年2022年 2021年2020年 280,000 260,000 240,000 220,000 200,000 2024年2023年2022年 2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 数据来源：EIA华泰期货研究院数据来源：EIA华泰期货研究院 图4:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨图5:韩国歧化利润（甲苯TL→二甲苯MX+纯苯BZ）| 单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 150 100 50 0 -50 -100 -150 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月