仲景食品24H1点评：线上持续高增

线上持续高增 仲景食品（300908） 公司点评 2024-08-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——仲景食品24H1点评 收盘价（元）26.80 近12个月最高/最低（元）48.29/24.81 总股本（百万股）146 流通股本（百万股）124 流通股比例（%）84.64 总市值（亿元）39 流通市值（亿元）33 公司价格与沪深300走势比较 8% -8%8/2311/232/245/248/24 23% 39% 24% - - 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入2.64亿（+11.5%），归母净利润0.49亿（-2.2%）；扣 非归母净利润0.48亿（+5.7%） 24H1：收入5.38亿（+17%），归母净利润1亿（+11.9%）；扣非归母净利润0.98亿（+16.4%） 利润略低于市场预期。 收入：电商H1同比增长88%，持续高增 分品类：24H1调味食品/配料分别实现收入3.17/2.15亿，同比 +17.9%/+13.6%，调味食品中上海葱油均保持良好势头，配料业务量 /价同比分别+14.1%/-0.4%，主要由量增驱动。 分渠道：24H1直销渠道实现收入3.1亿，同比增长37.5%，其中线上电商渠道收入达1.2亿，同比增长88%（23H2线上电商渠道收入同比增长超100%，持续高增）；24H1公司线下经销商渠道收入达 2.2亿，同比-4.3%，经销商数量较年初增加144家，后续势能仍在。 仲景食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.核心单品持续发力，积极拓展B端业务2023-10-18 2.大包装规格布局餐饮渠道，电商平台持续高增2023-08-08 盈利：电商推广及研发投入加大，拉低净利率水平 24Q2/24H1毛利率为43%/44.5%，同比分别+1.9/+3.1pct，葱油等高毛利率产品占比提升使得结构改善，成本下降实现正向贡献。24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.6/-0.2/+0.6pct，电商推广及研发费用加大，使得净利率下滑，24Q2/24H1归母净利率同比分别-2.6/-0.8pct至18.7%/18.6%。Q2归母净利率为18.7%，归母及扣非净利率的差异主要在于政府补助及委托他人投资或管理资产的损益收益同比减少。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司线上业务持续实现高增，核心大单品葱油预计持续放量。公司全渠道经营打破天花板，24年收入和利润均双位数增长的目标预计顺畅完成，当前成本改善逻辑明确，盈利有望顺畅兑现。 盈利预测：我们公司24-26年公司实现营收11.35/12.8/14.32亿，同比+14.2%/12.8%/11.9%，归母净利润2.05/2.4/2.79亿，同比 +19.2%/17%/16.3%，对应24-26年PE为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入994 1135 1280 1432 收入同比（%）12.8% 14.2% 12.8% 11.9% 归属母公司净利润172 205 240 279 净利润同比（%）36.7% 19.2% 17.0% 16.3% 毛利率（%）41.6% 43.7% 43.9% 44.2% ROE（%）10.3% 11.5% 12.5% 13.3% 每股收益（元）1.72 1.41 1.65 1.91 P/E23.99 19.06 16.29 14.01 P/B2.46 2.20 2.03 1.86 EV/EBITDA15.83 11.35 9.08 7.70 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1132 1125 1308 1502 营业收入 994 1135 1280 1432 现金 732 666 960 1086 营业成本 581 639 718 799 应收账款 102 119 130 116 营业税金及附加 9 10 11 12 其他应收款 4 4 5 6 销售费用 149 174 192 212 预付账款 5 3 4 4 管理费用 50 48 53 59 存货 219 261 138 217 财务费用 -17 -7 -7 -10 其他流动资产 71 71 71 73 资产减值损失 -3 -12 -10 -9 非流动资产 763 799 777 746 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 2 3 3 固定资产 455 503 490 468 营业利润 200 233 273 318 无形资产 105 105 105 105 营业外收入 0 3 2 3 其他非流动资产 204 192 182 173 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1895 1924 2085 2247 利润总额 200 235 275 320 流动负债 190 113 132 115 所得税 27 30 35 40 短期借款 10 10 10 10 净利润 172 205 240 279 应付账款 127 68 83 63 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 53 34 38 42 归属母公司净利润 172 205 240 279 非流动负债 29 29 29 29 EBITDA 215 287 326 368 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.72 1.41 1.65 1.91 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计 218 141 160 143 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 100 146 146 146 成长能力 资本公积 886 840 840 840 营业收入 12.8% 14.2% 12.8% 11.9% 留存收益 691 796 938 1118 营业利润 42.6% 16.3% 17.5% 16.3% 归属母公司股东权 1677 1782 1925 2104 归属于母公司净利 36.7% 19.2% 17.0% 16.3% 负债和股东权益 1895 1924 2085 2247 获利能力毛利率（%） 41.6% 43.7% 43.9% 44.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 18.1% 18.8% 19.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.3% 11.5% 12.5% 13.3% 经营活动现金流 226 130 428 253 ROIC（%） 9.1% 11.5% 12.4% 13.0% 净利润 172 205 240 279 偿债能力 折旧摊销 38 52 52 54 资产负债率（%） 11.5% 7.3% 7.7% 6.4% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 13.0% 7.9% 8.3% 6.8% 投资损失 -6 -2 -3 -3 流动比率 5.97 9.99 9.94 13.08 营运资金变动 19 -135 130 -85 速动比率 4.71 7.49 8.74 11.01 其他经营现金流 157 350 119 371 营运能力 投资活动现金流 -302 -95 -36 -27 总资产周转率 0.54 0.59 0.64 0.66 资本支出 -257 -98 -38 -30 应收账款周转率 9.64 10.29 10.29 11.61 长期投资 -1 0 0 0 应付账款周转率 4.66 6.55 9.47 10.91 其他投资现金流 -44 2 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -100 -100 -98 -100 每股收益 1.72 1.41 1.65 1.91 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.55 0.89 2.93 1.73 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 16.77 12.21 13.18 14.41 普通股增加 0 46 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -46 0 0 P/E 23.99 19.06 16.29 14.01 其他筹资现金流 -100 -100 -98 -100 P/B 2.46 2.20 2.03 1.86 现金净增加额 -176 -65 294 125 EV/EBITDA 15.83 11.35 9.08 7.70 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益