定量策略周报：衰退交易加速riskoff，波动率放缓后布局

证 券 研2024年08月04日 究 报衰退交易加速riskoff，波动率放缓后布局 告—定量策略周报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 1、《日元套息松动放大波动，下周美日央行决议可能重返降息交易》2024-07-29 2、《红利低波拥挤度居高不下，推荐关注科创100ETF》2024- 07-29 3、《全球权益资金继续回流，流入风格仍存分歧》2024-07-28 相关研究 金融工程研究 ▌一周鑫思路 上周海外市场资产波动加速放大，日美央行会议、美国经济数据和财报披露扎堆，VIX飙升至29.60接近2023年硅谷银行事件时高度，市场导向定价衰退交易。上周日央行宣布加息15bp略超预期以及日央行行长鹰派表态，叠加预期管理失效偏中性的联储FOMC会议导致美元兑日元汇率加速回落至146，并未出现预想中”卖事实”后套息交易延续的剧情，但观察日元投机净空头仓位释放已到年初水平较为充分。同时美国超预期上行4.3%的失业率数据触发“萨姆规则”的条件也加速了衰退交易，但数据也有飓风因素影响有回修的可能，衰退仍需GDP同比转负等数据进一步确认。下周来看有望进入风险资产波动率放缓修复节奏，适当开始布局美股大型科技buydip。美十债利率3.8%继续向下空间有限，继续多利率曲线陡峭化，黄金避险和降息交易逻辑未变继续推荐。 国内来看上周权益整体偏强，并未受海外衰退交易影响，逻辑上中美利差缩窄有利于国内货币政策空间的打开。但风格上大小盘分化，中证1000指数+2.29%上证50指数-0.49%或是回避中报顺周期板块业绩。资金面来看，ETF继续+290亿力度小幅走缓，北向久违周回流+32.19亿但也主要是周三+195.8亿其余4日均为流出，且上周主要涨幅贡献集中在证监会副主席换人后一日，PMI数据仍偏弱，人民币汇率升值更像是跟随补涨，延续性有待观察。板块方面，继续提示注意公募季报披露后对科技增持的落地兑现，关注内需安全资产的军工、农林牧渔、黄金，消费政策加码的食品、社会服务，高股息内部或从周期和防御向质量倾斜，调整后仍是确定性较高的主线之一。 【板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变资金面继续持有，美股大型科技波动率放缓后开始buydip，美十债止盈做多利率曲线陡峭化。 1、安全资产：军工、农林牧渔。 2、内需和以旧换新：家电、汽车、机械。 3、消费提振：社会服务、食品。 仓位建议：维持80%。 【主题建议】：本周高热度交易主题包括【卫星导航、教育、CRO、数字软件、基因检测】等。 ▌风格观点 消费、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 调出：有色金属、电力公用事业、军工、汽车。调入：机械、银行、商贸零售。 持仓：商贸零售、机械、家电、银行、（电子、农林牧渔）、（传媒、通信）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪13 6、全景图一览14 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况13 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况13 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图14 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 - - - ( CRB ICE Comex 200 225 50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 图表1：全球大类资产表现一览 金融 周期 消费 成长 稳定 小盘价值 小盘成长 中盘价值 中盘成长 大盘价值 大盘成长 -2.50 -2.03 -1.00 -1.50 -2.00 -0.67 -0.38 -0.50 -0.13 0.00 0.00 0.20 0.50 0.52 0.61 0.78 1.00 0.95 1.17 1.28 1.50 风格表现（%） 3 A股市场 2.29 美股市场 欧洲权益 大类资产表现（%） 亚太市场 2.312.24 大宗商品 国债 汇率 2 1.10 1.18 1 0.80 0.50 0.450.28 0.44 0.55 0 0.00 0.10 0.00 0.15 0.00 0 -0.26 -0.28 -0.09 -0.18 -1 -0.51-0.49 -0.45 -0.73 -0.60 -1.28 -1.05 -1.34 -1.31 -2 -1.69 -2.10-2.06 -2.04 -3 -2.37 -2.86-2.92 -2.62 -4 -3.35 -3.54 -3.39 -4.11 -5 -4.67 -6 名上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦称证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 动螺铁南 中中中美人 偏综成 股指指混 合基金指数 板指 斯达 工 克 业指 指数 数 指中科 数国技 企指 业数 指数 综新综标金银 合加指普现现铜 指坡 数 布力纹矿华商债债债元民 油煤钢石商 连连连品品财债用数指 总国信指币 八八八指指富总债数 数数财总总 值富财 指总 富 数值总 指值 数指数 ( ) ( ) ) SENSEX30 STI STOXX600 STOXX50 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 上周海外市场资产波动加速放大，日美央行会议、美国经济数据和财报披露扎堆，VIX飙升至29.60接近2023年硅谷银行事件时高度，市场导向定价衰退交易。上周日央行宣布加息15bp略超预期以及日央行行长鹰派表态，叠加预期管理失效偏中性的联储FOMC会议导致美元兑日元汇率加速回落至146，并未出现预想中”卖事实”后套息交易延续的剧情，但观察日元投机净空头仓位释放已到年初水平较为充分。同时美国超预期上行4.3%的失业率数据触发“萨姆规则”的条件也加速了衰退交易，但数据也有飓风因素影响有回修的可能，衰退仍需GDP同比转负等数据进一步确认。下周来看有望进入风险资产波动率放缓修复节奏，适当开始布局美股大型科技buydip。美十债利率3.8%继续向下空间有限，继续多利率曲线陡峭化，黄金避险和降息交易逻辑未变继续推荐。 国内来看上周权益整体偏强，并未受海外衰退交易影响，逻辑上中美利差缩窄有利于国内货币政策空间的打开。但风格上大小盘分化，中证1000指数+2.29%上证50指数-0.49%或是回避中报顺周期板块业绩。资金面来看，ETF继续+290亿力度小幅走缓，北向久违周回流+32.19亿但也主要是周三+195.8亿其余4日均为流出，且上周主要涨幅贡献集中在证监会副主席换人后一日，PMI数据仍偏弱，人民币汇率升值更像是跟随补涨，延续性有待观察。板块方面，继续提示注意公募季报披露后对科技增持的落地兑现，关注内需安全资产的军工、农林牧渔、黄金，消费政策加码的食品、社会服务，高股息内部或从周期和防御向质量倾斜，调整后仍是确定性较高的主线之一。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变资金面继续持有，美股大型科技波动率放缓后开始buydip，美十债止盈做多利率曲线陡峭化。 1、安全资产：军工、农林牧渔。 2、内需和以旧换新：家电、汽车、机械。 3、消费提振：社会服务、食品。 主题建议：本周高热度交易主题包括【卫星导航、教育、CRO、数字软件、基因检测】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 60% 中药 0.63 -2.2