锌半年报：需求表现疲软 锌价偏弱震荡

期货研究报告|锌半年报2024-08-04 需求表现疲软锌价偏弱震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费短期维持低位，且矿紧已经逐步传导至锌锭端，冶炼厂生产积极性较差，预计8月份部分炼厂检修或减产，国内锌锭产量或维持偏低位置。需求端，受传统消费淡季等因素影响，预计8月间下游板块开工难有起色，但随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，后续锌锭下游需求仍存在回升的可能性。 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影 响并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。 总体来看，矿端矛盾逐步传导至锭端，供应问题支撑锌价，但受传统消费淡季等因素影响，下游表现疲软，需重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计8月沪锌价格或区间运行于21500-23500元/吨。 ■2024年7月锌产业链各环节情况梳理 原料端：7月间SMM国产锌精矿周度加工费下降至1800元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费下降至-20美元/干吨。国内矿市场现货成交较为谨慎，近期国内火烧云矿山锌矿完成6万吨的采矿作业，若产量能按计划释放那将在一定程度上缓解国内矿 的紧张情况，关注火烧云的实际产�情况。 冶炼端：预计2024年7月国内精炼锌产量在50-51万吨左右，主因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产，同时湖南、云南等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体产量下降明显。 消费端：7月间，受传统消费淡季影响，下游市场订单不足，但因低价刺激下游企业采买情绪改善，社会库存下降。具体来看，其中镀锌企业开工率在58%；压铸锌合金开工率基本在55；氧化锌企业开工率在53-54%%，厂家普遍观望情绪浓厚。 库存端：截至7月29日，SMM统计国内七地锌锭社会库存较上月底的19.46万吨下 降至15.91万吨，一方面矿端供应紧张问题逐步传导至锭端，另一方面随着盘面不断下 跌，刺激下游企业不断采买补库。截止7月31日，LME锌库存自上月底26.21万吨逐 步下降至23.64万吨。 ■策略 单边：中性 矿端矛盾逐步传导至锭端，供应问题支撑锌价，但受传统消费淡季等因素影响，下游表现疲软，需重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效 果，预计8月沪锌价格或区间运行于21500-23500元/吨，建议沿23500元/吨一线逢高 卖�套保，沿21500元/吨一线逢低买入套保。套利：中性。 ■风险 1、国内消费复苏不及预期 2、美联储超预期加息 3、冶炼厂加速提产 目录 策略摘要1 7月价格综述5 8月锌市展望5 供应端情况6 锌精矿供应紧缺TC连续下滑6 锌锭产量或维持低位10 海外锌冶炼厂部分恢复生产11 初级加工端13 终端用锌14 基建：有望带动锌消费向好14 地产：数据表现较为一般15 交通运输：汽车产销同比增长15 新能源：光伏及风电用锌持续向好15 库存17 国内库存去化17 LME库存维持高位17 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨8 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨8 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨9 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨9 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%12 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%12 图9:精炼锌产量丨单位：万吨12 图10:锌锭净进口丨单位：吨12 图11:锌锭�口丨单位：吨13 图12:锌锭进口丨单位：吨13 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨13 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨13 图15:氧化锌开工率丨单位：%14 图16:锌合金开工率丨单位：%14 图17:镀锌开工率丨单位：%14 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%14 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%16 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%16 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%16 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%16 图23:电冰箱产量当月同比丨单位：%17 图24:洗衣机产量当月同比丨单位：%17 图25:空调产量当月同比丨单位：%17 图26:汽车产量当月同比丨单位：%17 图27:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨18 图28:LME锌季节性库存丨单位：吨18 图29:上期所锌库存丨单位：吨18 图30:上海锌锭保税库丨单位：万吨18 表1:国内铅锌矿企业7月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:2023-2024E国内锌矿企业产能增量丨单位：万吨/年8 表3:2024海外锌矿生产变动跟踪9 表4:2023-2025E年国内锌冶炼厂新增产能规划丨单位：万吨/年10 表5:2023-2024E海外锌企生产情况丨单位：万吨/年11 7月价格综述 7月间，在宏观情绪及基本面偏空共振的影响下，锌价重心下移。基本面上，国产矿TC均价下调至1800元/金属吨，进口矿TC均价下调至-20美元/干吨，矿端供应紧张格局不改，且随着锌价和加工费走弱，炼厂不含副产品收益单吨冶炼亏损接近2200元；原料紧张问题仍继续向冶炼端传导，锌锭产量或维持低位。需求端，受传统消费淡季等因素影响，终端消费仍然低迷，虽然随着盘面价格回落，下游逢低采买增加，但开工无明显改善。此外，海外贸易壁垒有所增加，哥伦比亚对我国镀锌板发布反倾销公告，加征29.9%的临时反倾销税，虽然其2023年国内�口至哥伦比亚的镀锌板总量不足10万吨，但一定程度上使得国内�口难度增加。 宏观方面，在6月美国通胀和就业数据走弱背景下，市场继续交易海外衰退预期。国内方面，近期央行下调一年期和五年期贷款市场报价利率，随后多家银行宣布下调存款利率，上海、北京地区部分银行开始下调房贷利率。另外，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金进行支持，关注后续政策对消费的刺激力度。 8月锌市展望 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费短期维持低位，且矿紧已经逐步传导至锌锭端，冶炼厂生产积极性较差，预计8月份部分炼厂检修或减产，国内锌锭产量或维持偏低位置。需求端，受传统消费淡季等因素影响，预计8月间下游板块开工难有起色，但随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，后续锌锭下游需求仍存在回升的可能性。 宏观方面，7月美联储议息会议保持利率不变，并对声明进行了拟合近期降息呼声的修改，但仍保留“在对通胀有更大信心之前不会降息”的措辞。鲍威尔表示本次会议对降息进行了深度讨论，数据符合要求的情况下最快9月降息，其还弱化通胀对决策的影 响并增加对就业市场走弱的关注。在9月降息政策落地之前，仍需关注非农和通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。 总体来看，矿端矛盾逐步传导至锭端，供应问题支撑锌价，但受传统消费淡季等因素影响，下游表现疲软，需重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，预计8月沪锌价格或区间运行于21500-23500元/吨。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2023/01/032023/07/032024/01/032024/07/032023/01/032023/07/032024/01/032024/07/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 锌精矿供应紧缺TC连续下滑 据SMM数据显示，2024年6月SMM国产锌精矿月度产量为31.07万金属吨，同比去年下降5.71%，2024年1-6月国产锌精矿产量170.95万金属吨。 在加工费方面，7月间SMM国产锌精矿周度加工费下降至1800元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费下降至-20美元/干吨。国内矿市场现货成交较为谨慎，近期国内火烧云矿山锌矿完成6万吨的采矿作业，若产量能按计划释放那将在一定程度上缓解国内矿的紧张情况，关注火烧云的实际产�情况。而随着内外比价不断攀升，进口矿价格优势增强，国内冶炼厂对进口矿负加工费报价接受度提升，进口矿交投氛围改 善，加工费继续下调。 整体来看，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿及海外等矿山的逐步产🎧，预计加工费或将在逐步止跌企稳。 表1:国内铅锌矿企业7月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年5月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 6月15日复产，未满产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 已复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，复产时间待定 内蒙古 正镶白旗乾金达矿业有限责任公司 1.2 正常生产 内蒙古 西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司 1.3 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团融冠矿业有限公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团锡林矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 乌拉特后旗紫金矿业有限公司 6 正常生产 内蒙古 内蒙古玉龙矿业股份有限公司 2 正常生产 内蒙古 锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司 2 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔查干矿业有限公司 1.3 停产中，复产时间待定 云南 云南昊龙实业集团有限公司 8 正常生产 云南 云南华联锌铟股份有限公司 10 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 6 正常生产 四川 汉源锦泰矿业有限公司 0.8 正常生产，采矿未恢复 四川 四川会理铅锌股份有限公司 5 7月初复产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 8 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 4 正常生产 湖南 湖南水口山有色金属集团有限公司 2