控股股东增持实施完毕，彰显未来发展信心

证券研究报告|公司点评顺鑫农业(000860.SZ) 2024年08月04日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ当前价格(元)：17.07 顺鑫农业（000860.SZ）：控股股东增持实施完毕，彰显未来发展信心 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 顺鑫农业沪深300 0% -9% -17% -26% -34% -43% -51% 2023-08 2023-12 2024-04 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.07 -7.58 -8.77 相对涨幅(%) 0.22 -1.89 -2.66 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《顺鑫农业（000860.SZ）：24Q2预计中值亏损，白酒业务基本保持稳定》，2024.7.12 2.《顺鑫农业（000860.SZ）：开门红亮眼，一季度营收业绩均超预期》，2024.5.4 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：741.77 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：741.77 营业收入(百万元) 11,678 10,593 10,858 11,919 13,008 52周内股价区间(元)：15.39-28.60 (+/-)YOY(%) -21.5% -9.3% 2.5% 9.8% 9.1% 总市值(百万元)：12,661.96 净利润(百万元) -673 -296 626 800 968 (+/-)YOY(%) -758.1% 56.1% 311.8% 27.8% 20.9% 全面摊薄EPS(元) -0.91 -0.40 0.84 1.08 1.30 每股净资产(元)：9.75 毛利率(%) 31.7% 31.8% 37.1% 38.2% 39.3% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) -9.5% -4.4% 8.5% 9.8% 10.8% 3.《顺鑫农业（000860.SZ）：地产和猪肉亏损拖累利润表现，24年盈利能力有望改善》，2024.1.28 投资要点 事件：自2024年2月2日至2024年8月1日，公司控股股东顺鑫控股通过集中竞价方式增持公司股份630.15万股，占公司总股本的0.85%，增持金额为1.00亿元（不含交易费用）。本次增持计划已实施完成。 控股股东增持，彰显长期发展信心。本次增持前，顺鑫控股持有本公司股份2.78 亿股，占公司总股本37.51%；本次增持后，顺鑫控股持有本公司股份2.85亿股， 占公司总股本38.36%。公告显示，顺鑫控股本次增持股份的目的，是基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可，提升投资者信心。24年上半年公司进一步聚焦于白酒、猪肉主营业务，实现扭亏。白酒业务方面，公司围绕“稳市场，强基础，促改革，谋发展”的总要求，紧抓重点市场建设，不断推动营销创新，白酒业务保持稳定；猪肉业务方面，24年上半年生猪行业景气度有所提升，公司持续推进降本增效、优化生产经营，猪肉板块相比去年同期减亏。 白酒业务产品策略继续聚焦三条主线。第一条主线是在光瓶产品线上，依托老陈酿与金标陈酿实现“新工艺技术”与“纯粮固态”的“双轮驱动”战略，就是要进行光瓶酒升级和“双轮驱动”。公司也在通过第二季“金标牛烟火气餐厅榜”活动 积极强化金标牛的市场营销。7月11日，第二季“金标牛烟火气餐厅榜”入围颁奖典礼第四站在沈阳举行，后续还将走进苏州、哈尔滨、广州、兰州和成都。第二条主线是次高端产品的品牌化打造。在次高端产品上，着力打造牛栏山次高端核心产品，通过一体化传播，提升品牌高度，积蓄品牌势能，带动腰部关联产品整体销售。第三条主线是在超高端产品线上，聚焦魁盛号樽玺作为超高端产品的形象建设，树立二锅头品类的品质标杆，占据二锅头品类的市场制高点，利用品牌区隔策略，形成高端产品分品牌独立运营模式。6月27日，公司举办了魁盛号·北京礼遇新品发布会，魁盛号·北京礼遇是魁盛号系列第三款产品，也是目前最为高端的鉴赏级产品，标志着魁盛号品牌高端化的新里程碑。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险 总资产(百万元)：14,142.96 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 10,593 10,858 11,919 13,008 每股收益 -0.40 0.84 1.08 1.30 营业成本 7,224 6,827 7,362 7,894 每股净资产 9.14 9.99 10.97 12.08 毛利率% 31.8% 37.1% 38.2% 39.3% 每股经营现金流 -1.00 0.57 0.48 1.87 营业税金及附加 1,145 1,064 1,168 1,275 每股股利 0.00 0.00 0.09 0.20 营业税金率% 10.8% 9.8% 9.8% 9.8% 价值评估(倍) 营业费用 1,205 1,125 1,302 1,452 P/E — 20.22 15.82 13.08 营业费用率% 11.4% 10.4% 10.9% 11.2% P/B 2.33 1.71 1.56 1.41 管理费用 856 820 885 956 P/S 1.20 1.17 1.06 0.97 管理费用率% 8.1% 7.5% 7.4% 7.3% EV/EBITDA 34.44 7.73 6.59 4.95 研发费用 31 22 24 26 股息率% 0.0% 0.0% 0.6% 1.2% 研发费用率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 盈利能力指标(%) EBIT 27 1,001 1,177 1,405 毛利率 31.8% 37.1% 38.2% 39.3% 财务费用 173 106 65 60 净利润率 -2.8% 5.8% 6.7% 7.4% 财务费用率% 1.6% 1.0% 0.5% 0.5% 净资产收益率 -4.4% 8.5% 9.8% 10.8% 资产减值损失 -173 0 0 0 资产回报率 -1.9% 4.1% 5.8% 6.6% 投资收益 289 2 2 2 投资回报率 -0.9% 5.8% 7.6% 8.8% 营业利润 75 897 1,114 1,347 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -0 -0 -0 营业收入增长率 -9.3% 2.5% 9.8% 9.1% 利润总额 73 896 1,114 1,347 EBIT增长率 112.8% 3650.9% 17.6% 19.3% EBITDA 389 1,284 1,458 1,682 净利润增长率 56.1% 311.8% 27.8% 20.9% 所得税 371 269 312 377 偿债能力指标 有效所得税率% 511.4% 30.0% 28.0% 28.0% 资产负债率 55.7% 51.9% 41.2% 38.3% 少数股东损益 -3 1 2 2 流动比率 1.4 1.6 2.1 2.3 归属母公司所有者净利润 -296 626 800 968 速动比率 1.1 1.2 1.5 1.7 现金比率 1.0 1.1 1.4 1.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 7,271 7,378 6,000 6,877 应收帐款周转天数 1.3 1.0 1.0 1.0 应收账款及应收票据 142 178 196 214 存货周转天数 110.9 120.0 120.0 120.0 存货 2,194 2,244 2,420 2,595 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 其它流动资产 501 544 551 558 固定资产周转率 3.2 3.6 4.4 5.6 流动资产合计 10,107 10,346 9,167 10,243 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 3,275 3,032 2,681 2,335 在建工程 50 40 45 50 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 787 767 747 727 净利润 -296 626 800 968 非流动资产合计 5,260 5,110 4,713 4,320 少数股东损益 -3 1 2 2 资产总计 15,367 15,455 13,880 14,563 非现金支出 535 283 281 277 短期借款 2,564 2,064 564 364 非经营收益 34 -35 78 78 应付票据及应付账款 907 1,029 202 216 营运资金变动 -1,009 -452 -807 64 预收账款 11 0 0 0 经营活动现金流 -738 423 354 1,389 其它流动负债 3,812 3,353 3,573 3,821 资产 -153 -11 84 84 流动负债合计 7,295 6,446 4,339 4,402 投资 1,850 32 32 32 长期借款 1,235 1,535 1,335 1,135 其他 12 2 2 2 其它长期负债 35 45 45 45 投资活动现金流 1,709 23 118 118 非流动负债合计 1,270 1,580 1,380 1,180 债权募资 -1,905 -218 -1,700 -400 负债总计 8,565 8,026 5,719 5,582 股权募资 0 0 0 0 实收资本 742 742 742 742 其他 -227 -120 -150 -230 普通股股东权益 6,783 7,409 8,139 8,957 融资活动现金流 -2,132 -338 -1,850 -630 少数股东权益 19 20 22 24 现金净流量 -1,161 108 -1,378 876 负债和所有者权益合计 15,367 15,455 13,880 14,563 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月2日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水