宏观周观点：坚定实现年度目标，货币外部约束减轻

总量研究 2024年08月03日 坚定实现年度目标，货币外部约束减轻 ——宏观周观点（20240729-20240802） 宏观周报 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：国内看，7月政治局会议强调宏观政策要持续用力、更加给力，国常会提出要研究推出一批增量政策举措。7月PMI数据总体略偏弱，政治局要求坚定不移实现全年增长目标，预计政策上有望更加积极。预计财政会加快专项债等资金使用进度，货币继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能。下半年重点在促进和扩大消费、发展新兴和未来产业、对外开放、防范化解风险等方面。海外看，日本加息，美联储提及降息，短期内均会推动美元走弱，人民币走强的趋势可能会持续，汇率约束减轻，国内货币政策空间有望打开。但如果美国经济增速低于预期，可能会对外需形成一定负面影响。 7月政治局会议部署下半年经济工作，实现全年经济增长目标决心强，宏观政策要更加给力。7月政治局会议对下半年经济工作和政策做出部署，目标上延续三中全会的要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，完成全年5%左右的增长或仍是底线。会议指出 “宏观政策要持续用力、更加给力”，估计财政会加快专项债、特别国债等的使用进度；货币政策继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能，但稳汇率的约束仍然存在，一定程度上可能影响货币政策的空间和节奏。具体工作任务上：1）会议把“以提振消费为重点扩大国内需求”作为重点工作任务之首，多渠道提高居民收入、改善收入预期、促进消费或是重要发力点。2）发展新兴产业和未来产业仍是转型升级过程中的“必答题”，低空经济、人工智能、集成电路等新兴产业有望实现较快发展。3）资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施。房地产、地方政府债务仍然是防范化解风险的重点领域。 国常会提出研究推出增量政策举措。7月31日召开的国常会强调，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好的增量政策举措。要在扩大国内需求、培育壮大新兴产业和未来产业等方面取得更多实质性突破。我们认为，促进和扩大消费、坚定发展新兴和未来产业，是经济发展转型、培育新动能新优势的重要抓手，未来可能会出台更加务实、更易落地见效的增量政策。 7月制造业PMI在收缩区间内略微回落，经济景气度略有下行，回升基础仍需巩固加强。制造业供需双降，其中新订单指数已连续4个月回落，内需不足仍是经济恢复的重要制约，但新出口订单指数回升或指向外需趋稳。原材料价格继续回落，企业成本压力有所缓解。行业上看，高温天气带动消费品制造业和高耗能行业景气度上升；铁路船舶航空航天设备供需扩张也较快。非制造业方面，暑期拉动效应显现，交通运输、景区游览、住宿餐饮行业表现较好，线上消费活跃度提升；受高温、洪涝等因素影响，建筑业活动有所放缓，新房销售再度转弱。整体而言，7月PMI数据总体略偏弱，从政治局会议对实现全年增长目标决心的表述来看，预计政策上有望更加积极。 美联储提及降息。本周日本央行及美联储分别发布利率决议，日本央行决定加息，美联储提及了降息的可能性，美元指数截至周四整体偏震荡，周五公布的非农数据低于预期，引发了市场的“衰退交易”，美元指数、美债收益率大幅回落。美联储本次会议已为未来可能的降息打下了基础，但是否降息依然待定。美联储依然采取数据依赖的决策方式，重申对于下次会议尚未做出任何决策。鲍威尔表示9月有可能会降息，但不愿给出明确的前瞻指引，表示今年降息零次到几次的情景都有可能发生，完全取决于未来的经济数据，并未排除任何可能性。当前市场的信心主要来源于鲍威尔发言中对于经济突然恶化的风险的表述，而对于美联储表现出的谨慎性有所忽视。未来市场的降息预期仍有回调的风险。 日本央行加息。7月31日，日本央行决定再次加息，将政策利率从0-0.1%提高至0.25%左右，加息的幅度超过市场预期，并将逐渐缩减国债购买额。我们认为今年下半年日本央行可能仍会继续加息，但可供政策操作的窗口期较短。通胀虽然维持高位，但日本的实际经济增速不强，很可能限制日本央行未来的政策操作。日本的实际工资增速虽然从低谷回升，但仍处于负增长区间，导致居民消费支出低迷，2024年一季度GDP环比也出现了负增长。未来日本通胀回落的速度可能快于日本央行预期，进口商品价格下跌或是主要原因之一。由于日债利率的波动幅度持续小于美债，日元汇率可能还要看美联储的政策立场。预计日本央行将在今年下半年继续加息一到两次。 政策催化A股震荡回升。上证指数本周上涨0.50%，创业板指下跌1.28%，科创50上涨0.80%。头部券商兼并预期周三点燃A股情绪，其他交易日市场整体表现相对平淡，部分板块受政策利好影响明显。行业层面，7月30日下午中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习，要强化科技赋能，加强边海空防新型手段和条件建设，构建边海空防立体智能管控体系。要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。8月1日，国务院办公厅发布关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见，进一步放开放宽在常住地、就业地参加基本医保的户籍限制。相关政策或有利于提振低空经济、军工、医药等行业景气度。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 正文目录 1.实现增长目标决心强，政策有望更加积极5 2.日本央行加息，美联储提及降息7 3.政策催化A股震荡回升9 4.利率、汇率和市场表现9 5.重要事件10 6.行业周观点汇总13 7.下周关注16 8.风险提示17 图表目录 图1地方新增专项债当月发行金额，亿元5 图2地方新增专项债发行进度，%5 图37月制造业PMI略微回落，%6 图4制造业PMI各分项，%7 图5非制造业PMI各分项，%7 图6高频表现7 图77月FOMC声明中的主要措辞变化8 图8日本名义工资增速，%9 图9日本实际工资增速，%9 图10日本家庭消费增速，%9 图11日本实际GDP环比增速，%9 图12申万一级行业周涨跌幅（2024/7/29-2024/8/2）10 图13北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点10 图14北向资金当日净买入金额，百万元10 表1国家发改委、财政部、海关总署下半年工作重点总结6 表2行业周观点13 1.实现增长目标决心强，政策有望更加积极 政治局会议部署下半年经济工作，实现全年经济增长目标决心强，宏观政策要更加给力。7月政治局会议对下半年经济工作和政策做出部署，目标上延续三中全会的要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，完成全年5%左右的增长或仍是底线。会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力”。估计财政会加快专项债、特别国债等的使用落实进度；货币政策继续推动融资成本下降，降准降息仍有可能，但稳汇率的约束仍然存在，一定程度上可能影响货币政策的空间和节奏。 具体工作任务上，1）会议把“以提振消费为重点扩大国内需求”作为重点工作任务之首，多渠道提高居民收入、改善收入预期、促进消费、扩大内需可能是重要发力点。2）发展新兴产业和未来产业仍是转型升级过程中的“必答题”，低空经济、人工智能、集成电路等新兴产业有望实现较快发展。3）资本市场的工作部署放在防风险段落，或意味着相关部门可能会出台更多促进资本市场稳定发展的政策措施，证监会召开的年中工作会议也提到“切实维护市场平稳运行，不断改进预期管理”。房地产、地方政府债务仍然是防范化解风险的重点领域。 国常会提出研究推出增量政策举措。7月31日召开的国常会强调，既要根据已出台政策的施行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。要在扩大国内需求、培育壮大新兴产业和未来产业等方面取得更多实质性突破。我们认为，促进和扩大消费、坚定发展新兴和未来产业，是经济发展转型、培育新动能新优势的重要抓手，未来可能会出台更加务实、更易落地见效的增量政策。 本周，国新办举行“推动高质量发展”系列新闻发布会，国家发改委、财政部有关负责人介绍了下半年的工作重点。其中，国家发改委提到“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措；把促消费放在更加突出的位置；加快推进‘两重’建设；大力发展新兴产业和未来产业”，财政部提到“加快专项债、增发国债资金的使用进度，形成更多实物工作量，加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。 消费方面，消费品以旧换新仍是政策支持重点。国家发改委副主任赵辰昕曾于今年4月提到“我国每年汽车、家电换代需求在万亿元以上级别”，消费品以旧换新市场空间巨大，预计汽车、家电等大宗商品消费有望保持较好增势。基建方面，截至7月，地方新增专项债累计发行1.8万亿元，发行进度不足5成，后续专项债资金支持有望进一步加力。 图1地方新增专项债当月发行金额，亿元图2地方新增专项债发行进度，% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 120% 100% 80% 60% 40% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 地方政府新增专项债券发行额:当月值亿元202220232024 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 表1国家发改委、财政部、海关总署下半年工作重点总结 部委下半年工作重点 及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，推出全国统一大市场建设指引，发布新版市场准入负面清单 加力提效实施好宏观政策，抓好“硬投资”和“软建设”，加快推进“两重”建设 把促消费放在更加突出的位置，促进汽车、家电等大宗商品消费，推动教育、养老等服务消费提质扩容。加快地方政府专项债券发行使用 国家发改委 财政部 海关总署 加强关键核心技术攻关，大力发展新兴产业和未来产业，推动落后低效产能出清 稳妥有序化解重点领域风险加大保障和改善民生力度 指导地方加快专项债券发行使用，加快增发国债资金、中央预算内投资等使用进度，形成更多实物工作量 加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新 持续强化就业、教育、养老、医疗等基本民生保障加强财政收支管理，严控非刚性非重点支出 全力落实稳外贸政策措施，适时研究出台海关新的落实举措，支持新业态新模式发展，推动拓展中间品贸易、绿色贸易 积极稳妥推进市场准入，助力提升产业链供应链韧性和安全水平 全力服务高水平对外开放，主动对接国际高标准经贸规则 资料来源：国新办，海关总署，东海证券研究所 7月制造业PMI在收缩区间内略微回落，经济景气度略有下行，回升基础仍需巩固加强。制造业供需双降，其中新订单指数已连续4个月回落，内需不足仍是经济恢复的重要制约，但新出口订单指数回升或指向外需趋稳。原材料价格继续回落，企业成本压力有所缓解。原材料和出厂产品价差继续收窄，有助于企业效益的改善。行业上看，高温天气带 动消费品制造业和高耗能行业景气度上升；同时，铁路船舶航空航天设备供需扩张较快 （52%以上）。非制造业领域，服务业方面，暑期拉动效应显现，交通运输、景区游览、住宿餐饮行业表现较好，线上消费活跃度提升。建筑业方面，受高温、洪涝等因素影响，建筑业活动有所放缓，“517房地产新政”持续性有所不足，新房销售再度转弱。整体而言，7月PMI数据总体略偏弱，政治局要求坚定不移实现全年增长目标，预计政策上有望更加积极。 图37月制造业PMI略微回落，% 53 52 51 50 49 48 47 46 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12