携手四川资源集团，共促钒钛产业发展

事项： 事件：2024年8月2日，龙佰集团发布公告称，近日公司与四川资源集团（全称“四川省自然资源投资集团有限责任公司”）签订了《战略合作框架协议》。根据协议，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作，旨在提升钒钛等国家战略性矿产资源供应保障能力，建设世界级钒钛产业基地，共同促进四川省钒钛产业的稳步高效发展。协议是双方进行长期合作的指导性文件，具体项目的合作将采取一事一议的方式落实推动。 国信化工观点：1）此次合作预计将拓宽龙佰集团的原材料供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，对公司未来年度的经营业绩产生积极影响；2）合作双方互利共赢，将深化钒钛资源综合利用，提升钒钛等资源供应保障能力，打造世界级钒钛产业基地；3）2024年二季度国内钛白粉及钛精矿市场均价同比提升，尽管近期钛白粉淡季价格有所下降，钛精矿价格坚挺，保障公司盈利。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为9.9/8.4/8.2X，维持“优于大市”评级。 评论： 龙佰集团与四川资源集团合作将互利共赢 2024年8月2日，龙佰集团发布公告称，近日公司与四川资源集团（全称“四川省自然资源投资集团有限责任公司”）签订了《战略合作框架协议》。根据协议，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作，旨在提升钒钛等国家战略性矿产资源供应保障能力，建设世界级钒钛产业基地，共同促进四川省钒钛产业的稳步高效发展。协议是双方进行长期合作的指导性文件，具体项目的合作将采取一事一议的方式落实推动。 国有独资的四川资源集团曾竞得红格南矿采矿权。四川资源集团，全称四川省自然资源投资集团有限责任公司，是一家国有独资的有限责任公司，注册资本为150亿元。集团以战略性矿产资源勘查开发为核心主业，以土地整治、生态修复与地灾防治为支柱主业，开展项目建设、运营管理、产业培育、资本运作和投融资，致力于打造全国一流、省内领军的自然资源领域国有资本投资龙头企业。股权结构上，四川省自然资源厅拥有四川资源集团100%股权。2023年11月，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司，竞得四川省盐边县红格南钒钛磁铁矿（简称“红格南矿”）采矿权。 红格南矿是我国钒钛磁铁矿储量最大、共伴生元素最多、资源潜在价值最高的矿区。红格南矿资源储量丰富，包括铁矿石32.56亿吨、 TiO2 2.85亿吨、VO 598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻龙佰集团控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，矿区西侧有G5京昆高速公路西（昌）攀（枝花）段通过，至西攀高速公路新九出口5km，交通较为方便。矿区所在地区电力较丰富，主要为国家电网供电（盐边县电力公司）。 矿区内水资源条件差，工业用水需从金沙江或雅砻江取水，距离金沙江供水水源地约18km，距离雅砻江供水水源地约16km。2024年3月26日，红格南矿开发启动仪式在盐边县新九镇举行。经初步测算，红格南矿预计可开采80年，将实现矿业权收益超百亿、产业投资超千亿、产值超万亿、新增就业岗位超万个。 图1：红格南矿开发启动仪式 双方合作领域包括但不限于以下五个方面： 1)采选合作：双方将利用各自的优势，共同推进红格矿区的手续办理及建设，互利共赢。 2)产业合作：双方将在钒钛磁铁矿精深加工领域深化合作，利用龙佰集团在钒钛产业的丰富经验，推进深加工项目的落地，四川资源集团将通过股权投资、合资建厂、共同开发等形式提升钒钛产业经济，促进产业链条延伸。 3)贸易合作：四川资源集团将根据市场原则，优先为龙佰集团及其子公司提供钛精矿。 4)股权合作：双方将进一步深化在钒钛下游产业链的合作，共同谋划获取国内外优质矿产资源，提升国企核心竞争力，打造国企民企融合发展新高地。 5)科技合作：双方将全面加强技术交流和人员培训等，开展学术活动，共同培育攀西地区钒钛磁铁矿开发新质生产力，推动科技创新和产业升级。 此次合作利好龙佰集团的原材料供应。目前公司自有矿山钛精矿产能142万吨，子公司丰源矿业钛精矿产能30万吨。2023年，公司钛精矿产量为147.45万吨，钛白粉产量为119.14万吨，根据1吨钛白粉消耗2.4吨钛精矿估算，公司钛精矿自给率约为52%，仍有提升空间。本次合作有利于拓宽龙佰集团的原材料供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性，对公司未来的经营业绩将产生积极影响。 近期钛白粉价格低位企稳，钛精矿价格高位坚挺 2024年二季度，国内钛白粉及钛精矿市场均价同比提升。据Wind数据，2024年二季度国内金红石型钛白粉均价约16195元/吨，同比+3%，环比-0.2%；钛精矿（46%，攀枝花）均价约2272元/吨，同比+4%，环比+0.1%。近期钛白粉淡季，市场景气度较低，但市场价格已于低位企稳；其上游钛精矿供需依然保持偏紧状态，需求随钛白粉产能增加而提升，同时供给端未见明显增量，钛精矿价格依然高位坚挺。 图2：中国金红石型钛白粉现货价（万元/吨） 图3：中国钛精矿出厂价(TJK46,攀枝花)（元/吨） 投资建议 公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为9.9/8.4/8.2X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示 项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）