2024年8月策略观点：三个市场交易的核心因素

三个市场交易的核心因素 ——2024年8月策略观点 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 2024年8月3日 证券研究报告 核心观点 核心问题一：政策进一步发力的空间。二季度经济数据面临一定的下行压力，而从已披露的7月份的经济数据来看，经济复苏偏缓的情况仍然存在。为进一步助力经济回升，近期政策更加积极。7月政治局会议指出，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。向后看，政策或仍将持续发力，尤其是在部分关键领域。 核心问题二：中报业绩情况。从当前来看，A股中报业绩预告的预喜率处于历史同期偏低水平，或表征今年A股中报业绩将承压，部分景气度有望提升的方向值得关注。自上而下来看，涨价链、出口链以及大众消费或值得关注。1）涨价链：有色金属（贵金属、工业金属）、公用事业（燃气）；2）出口链：汽车（乘用车）、轻工制造（造纸）；3）大众消费品：食品饮料（白酒、非白酒）、农林牧渔。 核心问题三：“特朗普交易”走向何方？从今年美国大选的选情来看，特朗普仍具有一定的优势。“特朗普交易”可能在美国大选尘埃落定前成为市场阶段性的交易线索，但其对市场整体的影响或相对有限。从受影响的板块来看，预计“特朗普交易”对出口、新能源等领域的影响或相对更大。 A股市场：等待三季度末的机会。当前市场估值处于低位，所面临的风险因素相对偏小，预计未来市场的下行空间有限。9月份前后可能是市场上行的关键时间点，关注政策积极发力后经济数据的边际改善、地产企稳以及海外降息对我国货币政策掣肘减弱等多因素共振带来的机会。预计市场情绪将逐步修复，重点关注成长风格，8月份建议关注电子、通信、有色金属、家用电器、基础化工及国防军工等行业。 港股市场：有风险也有韧性。目前海外市场持续调整使得避险情绪上升，或对港股市场造成一定的压力，但从业绩来看，港股中报业绩相比于去年年报或有所改善，支撑港股市场保持韧性。配置方向上，建议关注科技成长与医药等领域。 风险提示：改革以及稳增长政策出台进度不及预期；中报业绩增速情况因数据来源或统计方法可能导致结果存在误差；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘政治冲突加剧。 目录 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：等待三季度末的机会 3、港股市场：有风险也有韧性 4、风险提示 7月A股先抑后扬，主要宽基指数走势分化，万得全A小幅收涨。基本面偏弱叠加市场情绪相对低迷，导致7月上中旬A股市场逐步震荡调整，而后7月下旬央行“降息”组合拳落地，政治局会议定调积极，提振市场信心，推动市场企稳回升，万得全A指数上涨0.3%。从主要宽基指数来看，7月科创50、北证50指数涨幅居前，中证红利、中证500指数跌幅居前。 图1：7月A股先抑后扬，万得全A小幅收涨 3200 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-07 上证指数收盘价万得全A收盘价(右) 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/07/31 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 图2：7月主要宽基指数走势分化，科创50、北证50指数涨幅居前 3资料来源：Wind，光大证券研究所 二季度经济稳中有缓，整体仍面临一定的下行压力。具体来看，二季度GDP同比增长4.7%，且由于物价拖累，名义GDP增速的下行压力高于实际GDP增速。此外，二季度以来，规模以上工业增加值累计同比逐步震荡下行，1-6月规模以上工业增加值累计同比为6.0%，较1-5月下降0.2pct。整体来看，二季度经济整体仍面临一定的下行压力。 图3：二季度GDP增速放缓 图4：规模以上工业增加值累计同比逐步震荡下行 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/06资料来源：Wind，光大证券研究所注：其中，每年2月规模以上工业增加值当月同比的数据为当年1-2 4月累计同比数据，数据截至2024/06 工业企业利润增速改善偏缓，库存迅速回升。1-6月工业企业利润总额累计同比为3.5%，虽然较1-5月上升0.1pct，但较一季度下降0.8pct。此外，从工业企业库存情况来看，无论是存货同比增速还是产成品存货同比增速均逐步上行，一方面是由于低基数效应，另一方面是由于企业补库意愿有所回升。但整体来看，需求仍呈现弱修复格局，工业企业利润增速改善偏缓。 图5：工业企业利润增速改善偏缓 图6：工业企业库存增速回升 30%70% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -5% 2021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03 中国:工业企业:营业收入:累计同比中国:工业企业:利润总额:累计同比（右） -30% 物价改善趋势偏缓。6月CPI同比增长0.2%，较5月下降0.1pct，6月PPI同比下跌0.8%，跌幅较5月收窄0.6pct。整体来看，通胀回升弹性偏弱，本轮物价上行并未全面展开，截至2024年6月，CPI二级分项同比正增的比例为51.6%，而PPI二级分项同比正增的比例仅为38.5%。 图7：CPI同比小幅回落 图8：CPI二级分项同比正增的比例略高于50% 7月制造业PMI小幅回落，并且从部分高频数据来看，经济改善进程仍偏缓。7月制造业PMI为49.4%，较6月回落0.1pct，仍低于荣枯线。从地产的高频数据来看，截至2024年7月31日，30大中城市商品房成交面积仍处于2019年以来同期低位。 图9：7月制造业PMI小幅回落 58% 图10：30大中城市商品房成交面积仍处于2019年以来同期低位 30大中城市商品房成交面积（万平方米，MA7） 90 56%80 54%70 52%60 50%50 48%40 46% 44% 42% 40% 2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 近期，高频数据显示国内工业生产放缓。由于国内需求修复进程放缓，部分工厂开工率有所下行。截至2024年7月31日，聚酯行业的开工率约为82.2%，处于2019年以来同期相对低位。此外，截至2024年7月26日，主要钢厂螺纹钢开工率约为42.0%，处于2019年以来同期低位。 图11：聚酯行业的开工率处于近几年相对低位 PTA产业链开工率:聚酯工厂:开工率(MA7) 95% 图12：主要钢厂螺纹钢开工率处于近几年相对低位 开工率:螺纹钢:主要钢厂 85% 90%75% 85% 65% 80% 55% 75% 70% 45% 35% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 25% W1W11W21W31W41W51 201920202021202220232024 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/07/31 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/07/26 8 政策仍积极发力。7月22日，中国人民银行“降息”组合拳落地，宣布即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%；同时将1年期、5年期以上LPR下调10个基点，分别降至3.35%、3.85%。7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》对外发布，文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 表1：近期政策仍积极发力 事件日期相关内容 大规模设备更新和消费品以旧换新再迎7月25日“政策包” 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》7月25日对外发布，文件提出，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。设备更新支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域，更大力度提升汽车和家电等大宗消费。 “降息”组合拳落地7月22日7月22日，中国人民银行“降息”组合拳落地，宣布即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前 的1.8%调整为1.7%；同时将1年期、5年期以上LPR下调10个基点，分别降至3.35%、3.85%。 党的二十届三中全会对进一步全面深化改革作出系统部署 7月15日至18日 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，文件从经济、政治、文化、社会、生态文明、国家安全、国防和军队等方面，就进一步全面深化改革重大举措作出系统部署，提出300多项改革举措，为进一步全面深化改革擘画了清晰蓝图。 7月政治局会议传递积极信号，未来增量政策值得期待。2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议指出宏观政策要持续用力、更加给力，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。并且强调，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。 2024年7月政治局会议 2024年4月政治局会议 2023年7月政治局会议 宏观基调 坚持稳中求进工作总基调，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策要持续用力、更加给力。加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。 要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 货币政策 稳健的货币政策，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 稳健的货币政策，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。 稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 财政政策 积极的财政政策，要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。 积极的财政政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。 积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策。要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。 资本市场 要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性 要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。 要活跃资本市场，提振投