1H24是什么在拉动用电量增长？

本周（7.29-8.2）上证综指上涨0.50%，创业板指下跌1.28%。碳中和板块上涨1.40%，环保板块上涨1.33%，公用事业板块下跌1.98%，煤炭板块下跌2.13%。 1H24我国用电量同比增长8.1%，各月增速呈现前高后低的特点。细分各板块来看，不同阶段驱动用电增长的因素特征有所不同，可以拆分为1Q24、 4M24 、5- 6M24 三个阶段进行讨论： 1Q24：城乡居民贡献高增量，轻工出口、新质生产力用电高增。极端天气驱动城乡居民用电量1Q24同比高增12%、超过去五年增速上限，多个轻工子行业（出口逻辑）&新质生产力增速排名均位于二产子行业TOP10。 4M24 ：居民用电增速回落，轻工出口链、新质生产力持续高增。轻工、新质生产力板块的子行业用电表现和1Q24基本一致，增速持续处于领先地位；气温偏暖使城乡居民用电增速回归正常范围（过去五年增速范围内）。 5- 6M24 ：四大高耗能开始发力，新质生产力、轻工业用电增速下滑。5月起四大高耗能用电修复明显，用电增量贡献率环比提升幅度高达22-23pct，整体景气度修复明显。而与1- 4M24 不同的是，轻工业、新质生产力在5-6M24 的表现有所转弱，其中轻工多个子行业增速掉出二产增速TOP10（出口逻辑减弱），新质生产力产能持续过过剩，用电增速虽仍领先，但增速绝对值持续下滑、年初开始的高增速已经难以为继。 8月2日，国家发改委、国家能源局发布《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》。《通知》提出，各省（自治区、直辖市）可再生能源电力消纳责任权重完成情况以实际消纳的物理量核算，当年没有完成的，按年转移至下一年；电解铝行业企业绿色电力消费比例完成情况以绿证核算，2024年只监测不考核；各省（自治区、直辖市）按照非水电消纳责任权重合理安排本省风电、光伏发电保障性并网规模；严格落实西电东送和跨省跨区输电通道可再生能源电量占比要求，2024年的占比原则上不低于2023年实际执行情况。 8月2日，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知。通知明确，到2025年，碳排放统计核算体系进一步完善，一批行业企业碳排放核算相关标准和产品碳足迹标准出台实施，国家温室气体排放因子数据库基本建成并定期更新，相关计量、统计、监测能力得到提升，为“十五五”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础。 7月26日，广东省发改委印发《关于调整新能源发电项目配置储能有关事项的通知》，文件提出，扩大新并网项目配置范围及容量。2025年及以后首次并网的海上风电、陆上风电和装机容量大于3万千瓦的光伏项目，按照不低于10%/2小时配置新型储能，鼓励利用自然人及村集体权属等物业建设的光伏项目按需配置新型储能。而且新能源发电项目可跨地市配置储能。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注综合能源运营商南网能源。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（7.29-8.2）上证综指上涨0.50%，创业板指下跌1.28%。碳中和板块上涨1.40%，环保板块上涨1.33%，公用事业板块下跌1.98%，煤炭板块下跌2.13%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，其他能源发电涨幅最大、上涨6.16%，核力发电跌幅最大、下跌7.96%，光伏发电上涨2.97%、热力服务上涨0.81%、燃气Ⅲ下跌0.45%、水力发电下跌0.50%、风力发电下跌1.47%、电能综合服务下跌2.07%、火力发电下跌2.90%。 从环保子板块涨跌幅情况来看，综合环境治理涨幅最大、上涨4.78%，环保设备Ⅲ上涨1.83%、固废治理上涨1.30%、大气治理上涨0.91%、水务及水治理上涨0.78%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——聆达股份、晓程科技、兆新股份、晶科科技、南京公用；跌幅前五个股——华能国际、中国核电、中国广核、桂冠电力、华电国际。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——科融环境、惠城环保、兴源环境、福龙马、皖仪科技；跌幅前五个股——大地海洋、碧水源、中创环保、先河环保、景津装备。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——辽宁能源、宝泰隆、平煤股份、安源煤业、云煤能源；跌幅前五个股——新集能源、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前四个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年8月2日，沪深300估值为10.35倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为15.82、27.25、18.46、21.93、17.42，上游能源金属板块PE估值为16.03，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为18.34、17.01；对应沪深300的估值溢价率分别为0.53、1.63、0.78、1.12、0.68、0.55、0.77、0.64。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数- 1H24我国用电量同比增长8.1%，各月增速呈现前高后低的特点。细分各板块来看，不同阶段驱动用电增长的因素特征有所不同，这里我们拆分为1Q24、 4M24 、5- 6M24 三个阶段进行讨论。 1Q24：城乡居民贡献高增量，轻工出口、新质生产力高增。 根据国家气象局数据， 1M24 有4次冷空气过程影响我国，19日-23日为全国型寒潮天气过程，降温幅度大、覆盖范围广，影响超25个省(区、市)，且 2M24 全国平均气温-1.8℃、较常年同期偏低0.5℃；极端天气使得1Q24采暖需求高增、拉动城乡居民用电量同比高增12%，各月增量贡献率处于偏高水平、增速也均处于前五年增速的上游或超出五年增速上限。 多个轻工子行业（如家具制造、文体娱用品制造、造纸业）1Q24增速排名均位于二产子行业TOP10（见图表14），主要受益于海外去库存周期结束带来的海外需求改善（出口逻辑）。 新质生产力（包括电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业4个子行业，下同）1Q24在二产各子行业中排名领先，尤其是电气机械及器材制造24年起持续位列增速TOP1，计算机通信和其他电子设备制造业也稳列TOP6。 四大高耗能（包括化学原料和化学制品、非金属矿物制品、有色金属冶炼和压延加工、黑色金属冶炼和压延加工4个子行业，下同）：与上述板块表现相反，四大高耗能在1Q24的用电表现并不突出，尤其经过1- 2M24 （去年同期低基数影响较大的时期）后，3M24 开始高耗能增速下滑明显（见图表15），增量贡献率也环比下滑14pct至4.4%（见图表13），特别是黑色金属冶炼及压延加工、非金属矿物制品制造受到地产基建承压的拖累影响、 3M24 用电增速由正转负。 图表12：1Q24城乡居民用电量高增 图表13： 5M24 之前，新质生产力对用电增长的拉动整体较为突出 4M24 城乡居民用电回落，轻工板块、新质生产力持续高增。 4M24 的用电特征和1Q24最大的不同则是城乡居民用电量回归正常增速范围（由1Q24的17.1%下降至6.0%，重新处于过去5年增速范围内），主要因为 4M24 我国气温较往年偏暖，采暖负荷快速下滑。 4M24 轻工、新质生产力板块的子行业用电表现和1Q24基本一致，在二产用电增速TOP10中持续处于领先地位。 四大高耗能 4M24 用电增量贡献开始较 3M24 略有缓和，增量贡献率环比提升10pct，但增速仍然低于21-24三年CAGR（见图表15），用电增长并不突出。 图表14：1- 4M24 多个轻工子行业增速排名位列二产TOP10 5- 6M24 ：四大高耗能开始发力，新质生产力、轻工业用电增速下滑。 5- 6M24 开始四大高耗能用电修复明显，用电增量贡献率环比提升幅度高达22-23pct（见图表13），虽然部分受到去年同期低基数的影响（尤其是黑色金属冶炼压延加工业受低基数效应的影响较为明显， 5M24 用电增速环比、同比分别提升10pct、13pct），但总体增速也开始持续高于21-24三年CAGR，整体景气度修复明显。 与1- 4M24 不同的是，轻工业、新质生产力在5- 6M24 的表现有所转弱。其中，轻工业在出口逻辑减弱（主因低基数效应减弱）的背景下，多个子行业（如家具制造、造纸业、纺织业等）均掉出了二产子行业增速TOP10的排名（见图表14）；新质生产力则由于产能持续过剩（可由PPI持续同比下行反映出），用电增速虽然仍在二产中较为领先，但增速环比下滑明显，尤其电气机械及器材制造在 5M24 、 6M24 用电增速环比下滑幅度分别为8pct、11pct，年初开始的高增速已经难以为继。 图表15：四大高耗能5- 6M24 用电增速亮眼 图表16：5- 6M24 新质生产力用电增速下滑 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周FOB离岸价（8.2）最新报价为111.0美元/吨，环比上涨3.74%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价（8.2）最新报价为134.0美元/吨，环比下跌0.74%。 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价（8.2）最新报价为923.97元/吨，环比上涨0.06%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周坑口价（8.2）最新报价为765.0元/吨，环比持平； 秦皇岛动力煤平仓价（8.2）最新报价为850.0元/吨，环比下跌0.12%。 北方港煤炭合计库存本周（8.2）最新库存2499.0万吨，环比下降1.38%。 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表18：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表20：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格上涨，ICE英国天然气价8月1日报价为90.11便士/色姆，周环比上涨14.11便士/色姆，涨幅18.57%。 美国Henry Hub天然气现货价8月2日报价为1.89美元/百万英热，周环比下跌0.09美元/百万英热，跌幅4.78%。 欧洲TTF天然气价格8月2日报价为11.58美元/百万英热，周环比上涨1.29美元/百万英热，涨幅12.51%。 全国LNG到岸价格8月2日报价为12.91美元/百万英热，周环比上涨0.61美元/百万英热，涨幅4.95%。 图表21：ICE英国天然气价 图表22：美国Henry Hub天然气价 图表23：欧洲TTF天然气价 图表24：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）8月2日最新报价90.13元/吨，环比下跌1.43元/吨，跌幅1.60%。 本周广东碳排放权交易市场成交量最高，为61.26万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为北京市场的116.55元/吨。 图表25：全国碳交易市场交易情况（元/吨） 图表26：分地区碳交易市场交易情况 国家发改委、国家能源局发布《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》 8月2日，国家发改委、国家能源局发布《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及