通信行业周报：北美云厂商最新资本开支指引继续向上，看好光模块板块的景气度延续

行情回顾。本周通信行业（申万）下跌了0.12%，跑赢沪深300指数涨幅（-0.73%）0.61个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-1.28%）1.16个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了1.67%，跑输沪深300指数涨幅（-1.36%）0.31个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-13.38%）11.71个百分点。本周通信行业涨幅（-0.12%）在所有一级行业中排序第22，全年涨幅排序第5。截止本周末，通信行业（申万）估值PE- TTM 为28.31，同期沪深300 PE- TTM 为11.57，创业板指数PE- TTM 为24.92。本周通信板块涨幅前五分别为航宇微（+39.96%）、四川九洲（+23.46%）、中国卫通（+17.97%）、天利科技（+17.70%）、中国卫星（+17.06%）；本周通信板块跌幅前五分别为广和通（-18.65%）、麦捷科技（-6.37%）、中天科技（-5.94%）、创远信科（-5.31%）、意华股份（-5.02%）。 海外CSP发布24Q2业绩，资本支出持续提升。北美云厂商资本开支高企，建议持续关注对上游高速率光芯片、光器件、光模块的需求拉动。综合来看，北美四家头部云厂商在AI基础设施建设上均正在加大投资力度，高景气将延续至2025年，建议持续关注对上游高速率光芯片、光器件、光模块的需求拉动，重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、源杰科技。 谷歌：坚定AI基础设施建设总体业绩： 24Q2实现营收847亿美元，同比+14%，实现净利润236亿美元，同比+29%。 实现每股摊薄收益1.89美元。 分业务看： 1）谷歌服务收入739亿元，同比+12%； 2）云收入103亿美元，同比+29%，首次收入突破100亿美元，营业利润突破10亿美元。其中前100名客户中的大多数已经在使用谷歌生成式AI解决方案。年初至今面向云客户的AI基础设施和生成式AI解决方案已经创造了数十亿美元的收入，并被超过200万开发人员使用。 资本开支： Q2资本开支132亿美元，预计全年的季度资本支出将大致等于或高于第一季度120亿美元的资本支出，与Q1口径相同。谷歌认为投资不足的风险远远大于过度投资的风险，即使在过度投资的情况下，这些基础设施对公司来说也是广泛有用的。 微软：资本开支继续提升，主要投向云与AI总体业绩： 公司发布FY24Q4业绩，实现收入647亿美元，同比+15%；净利润220亿美元，同比+10%。实现每股摊薄收益2.95美元，增长10% 分业务看： 1）生产及业务流程收入203亿美元，同比+11%； 2）智能云业务收入285亿美元，同比+19%，其中服务器产品和云服务收入增长21%，主要受到Azure和其他云服务收入增长29%（QoQ-2pts）的推动。 3）个人计算业务收入159亿美元，同比+14%。 资本支出： 资本支出进一步提升。资本支出190亿美元（上季度140），云和人工智能相关支出几乎占总资本支出的所有。其中，大约一半用于基础设施需求，建设和租赁数据中心，其余相关支出主要用于服务器，包括CPU和GPU。未来继续扩大基础设施投资，预计FY25Q1资本支出将环比增加，预计25财年的资本支出将高于24财年。 亚马逊：AWS快速增长，资本开支环比持续提升 总体业绩： 24Q2公司实现营收1480亿美元，同比+10%。实现净利润135亿美元，同比+100%。实现摊薄每股收益1.26美元。 分业务看： 1）北美业务收入900亿美元，同比+9%； 2）国际业务收入317亿美元，同比+7%； 3）AWS收入263亿美元，同比+19%，Q2公司看到生成式AI和非生成式AI工作负载都在持续增长。 资本开支： 资本开支环比持续提升。24Q2资本开支164亿美元（上季度139），预计下半年的资本投资将更高，大部分支出将用于支持对AWS基础设施日益增长的需求，公司可以看到对生成式AI和非生成式AI工作负载的强劲需求。 Meta：上调全年资本支出指引总体业绩： 24Q2实现收入391亿美元，同比+22%；实现净利润135亿美元，同比+73%。 实现每股摊薄收益5.16美元。 分业务看： 1）App家族（主要是广告收入）收入387亿美元，同比+22%； 2）Reality Labs（主要是头显）收入4亿美元，同比+28%。 资本支出： 上调全年资本支出指引。24Q2资本支出85亿美元（上季度67）。上调全年资本开支指引，从350-400上调至370-400亿美元。meta预计生成式人工智能的回报将在更长的时间内出现，公司建设基础设施的目标是使用方式的灵活性，即同一套基础设施既可以用于训练，也可以用于生成式AI推理，还可以用于支持现有业务的排名和推荐算法。预计2025年的资本支出将大幅增长，投资于支持人工智能研究和产品开发工作。 通信行业持续跟踪公司： 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技；卫星通信：建议关注海格通信、震有科技；液冷：建议关注英维克、高澜股份；设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份；IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技；控制器：推荐拓邦股份、和而泰； 军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。 风险提示：AI建设不及预期，光模块需求不及预期，经济系统性风险。 一、本周行情回顾（2024/7/29-2024/8/4） （一）通信板块整体行情走势 本周通信行业（申万）下跌了0.12%，跑赢沪深300指数涨幅（-0.73%）0.61个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-1.28%）1.16个百分点。今年以来通信行业（申万）下跌了1.67%，跑输沪深300指数涨幅（-1.36%）0.31个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-13.38%）11.71个百分点。 图表1通信（申万）指数、创业板指和沪深300指数走势（以2014/12/31为基点） 本周通信行业涨幅（-0.12%）在所有一级行业中排序第22，全年涨幅排序第5。 图表2一级行业年与周涨跌幅 （二）个股表现 本周通信板块涨幅前五分别为航宇微（+39.96%）、四川九洲（+23.46%）、中国卫通（+17.97%）、天利科技（+17.70%）、中国卫星（+17.06%）； 本周通信板块跌幅前五分别为广和通（-18.65%）、麦捷科技（-6.37%）、中天科技（-5.94%）、创远信科（-5.31%）、意华股份（-5.02%）。 图表3本周通信板块涨跌幅前十个股 二、海外CSP发布24Q2业绩，资本支出持续提升 （一）谷歌：坚定AI基础设施建设 总体业绩： 24Q2实现营收847亿美元，同比+14%，实现净利润236亿美元，同比+29%。实现每股摊薄收益1.89美元。 图表4谷歌24Q2利润表 分业务看： 1）谷歌服务收入739亿元，同比+12%； 2）云收入103亿美元，同比+29%，首次收入突破100亿美元，营业利润突破10亿美元。 其中前100名客户中的大多数已经在使用谷歌生成式AI解决方案。年初至今面向云客户的AI基础设施和生成式AI解决方案已经创造了数十亿美元的收入，并被超过200万开发人员使用。 图表5谷歌24Q2收入拆分 资本开支： Q2资本开支132亿美元，预计全年的季度资本支出将大致等于或高于第一季度120亿美元的资本支出，与Q1口径相同。谷歌认为投资不足的风险远远大于过度投资的风险，即使在过度投资的情况下，这些基础设施对公司来说也是广泛有用的。 （二）微软：资本开支继续提升，主要投向云与AI 总体业绩： 公司发布FY24Q4业绩，实现收入647亿美元，同比+15%；净利润220亿美元，同比+10%。实现每股摊薄收益2.95美元，增长10%。 图表6微软FY2024利润表 分业务看： 1）生产及业务流程收入203亿美元，同比+11%； 2）智能云业务收入285亿美元，同比+19%，其中服务器产品和云服务收入增长21%，主要受到Azure和其他云服务收入增长29%（QoQ-2pts）的推动。 3）个人计算业务收入159亿美元，同比+14%。 图表7微软FY2024收入拆分 资本支出： 资本支出进一步提升。资本支出190亿美元（上季度140），云和人工智能相关支出几乎占总资本支出的所有。其中，大约一半用于基础设施需求，建设和租赁数据中心，其余相关支出主要用于服务器，包括CPU和GPU。未来继续扩大基础设施投资，预计FY25Q1资本支出将环比增加，预计25财年的资本支出将高于24财年。 25财年展望： 预计25财年收入和营业收入将实现两位数的增长，营业利润率将同比下降约一个百分点。 （三）亚马逊：AWS快速增长，资本开支环比持续提升 总体业绩： 24Q2公司实现营收1480亿美元，同比+10%。实现净利润135亿美元，同比+100%。实现摊薄每股收益1.26美元。 图表8亚马逊24Q2利润表 分业务看： 1）北美业务收入900亿美元，同比+9%； 2）国际业务收入317亿美元，同比+7%； 3）AWS收入263亿美元，同比+19%，Q2公司看到生成式AI和非生成式AI工作负载都在持续增长 图表9亚马逊24Q2收入拆分 资本开支： 资本开支环比持续提升。24Q2资本开支164亿美元（上季度139），预计下半年的资本投资将更高，大部分支出将用于支持对AWS基础设施日益增长的需求，公司可以看到对生成式AI和非生成式AI工作负载的强劲需求。 24Q3展望： 收入1540-1585亿美元，增长8%-11%，营业利润115-150亿美元。 （四）Meta：上调全年资本支出指引 总体业绩： 24Q2实现收入391亿美元，同比+22%；实现净利润135亿美元，同比+73%。实现每股摊薄收益5.16美元。 图表10 Meta 24Q2利润表 分业务看： 1）App家族（主要是广告收入）收入387亿美元，同比+22%； 2）Reality Labs（主要是头显）收入4亿美元，同比+28%。 图表11 Meta 24Q2收入拆分 资本支出： 上调全年资本支出指引。24Q2资本支出85亿美元（上季度67）。上调全年资本开支指引，从350-400上调至370-400亿美元。meta预计生成式人工智能的回报将在更长的时间内出现，公司建设基础设施的目标是使用方式的灵活性，即同一套基础设施既可以用于训练，也可以用于生成式AI推理，还可以用于支持现有业务的排名和推荐算法。预计2025年的资本支出将大幅增长，投资于支持人工智能研究和产品开发工作。 24Q3展望： 收入385-410亿美元。 北美云厂商资本开支高企，建议持续关注对上游高速率光芯片、光器件、光模块的需求拉动。综合来看，北美四家头部云厂商在AI基础设施建设上均正在加大投资力度，高景气将延续至2025年，建议持续关注对上游高速率光芯片、光器件、光模块的需求拉动，重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、源杰科技。 图表12北美云厂商资本开支快速增长 三、投资建议 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通； 光模块光器件光芯片：重点推荐天孚通信、中际旭创，建议关注新易盛、光迅科技、源杰科技； 卫星通信：建议关注海格通信、震有科技； 液冷：建议关注英维克、高澜股份； 设备商：建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络、共进股份； IDC&AIDC：推荐润泽科技、宝信软件，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据； 物联网模组：推荐广和通，建议关注威胜信息、有方科技； 控制器：推荐拓邦股份、和而泰； 军工通信：推荐七一二、上海瀚讯。