腾讯控股20240802

发言人00:00 腾讯控股20240802_原文 2024年08月03日17:51 的责任，国海证券就此保留一权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险投资需谨慎。 发言人00:17 各位投资者朋友大家晚上好，我是国海证券海外互联网的分析师尹瑞。然后我今天给各位领导汇报一下腾讯的一个投资逻辑和近期的一个基本面的一个分析。首先的话，我们还是回顾一下腾讯的一个基本的业务结构。然后我们是根据公司2023年的一个财报口径，对它的整体的业务结构做了一个拆分。公司财报口径的话是包括了三大核心的板块，增值业务、网络广告和金融科技和企业服务。增值业务这边的话在整体的收入中占比是接近50%。 发言人00:50 这块的话它是划分为两个细分的业务，在线游戏和社交网络。在线游戏的话目前去年的一个收入是接近1800亿，然后在整体收入中占比是达到30%，那他在利润中的占比会更高一些，在40%以上。在线游戏的话目前公司一个财报口径是划分为国内游戏跟海外游戏。然后海外游戏的一个占比是达到了整体在线游戏的一个30%以上。然后过去几年也是在一个持续扩张的一个状态，我们预计它的一个占比会持续的一个提升。 发言人01:24 增值业务的第二个板块是社交网络。社交网络里面有两大业务细分的业务，一个是游戏收入，第二个是非游戏收入。社交网络里面的这个游戏收入的话，它跟在线游戏的游戏收入是有一些区别的。它主要是包括第一部分是来自于微信QQ的一个渠道的一个分成。然后第二部分是一个小游戏的一个收入。社交网络的非游戏收入的话，更多的就是腾讯的一个泛娱乐的业务。包括在线阅读、在线音乐、视频直播等等，都是进入到社交网络的非游戏部分。 发言人01:59 第二个是这个网络广告。在2023年之前的话，公司的财报口径是划分为社交广告和媒体广告。然后其中 社交广告的占比是在80%以上。包括了这个微信广告，朋友圈、QQ，然后包括这个联盟广告，都是进入到社交广告里面。然后媒体广告的话更多的是一些传统的偏品牌上的一个广告平台，比如说像腾讯视频音乐等等。 发言人02:27 然后金融科技和企业服务的话里面是划分为金融科技和企业服务。然后金融科技包括支付业务，也包括理财和贷款。其中支付业务的话是占到整个金融科技的80%以上，剩下的是理财和贷款业务。企业服务的话包括云业务。然后现在的话也有一部分的视频号的带货佣金，也就是针对于GNV的一个技术服务费的一个抽成，也是进入到服务企业服务里面。以上的话就是腾讯的一个整个收入的一个结构。 发言人02:57 今年的话，我们认为腾讯核心的这个看点，第一个是利润的一个高速的一个释放。然后第二个是股东的一个回报。然后从利润的释放角度来看，我们预计全年的这个金净利率是经调整的净利率是从去年的26%左右提升到今年的32%，然后差不多同比提升了接近六个点。然后这个六个点的话大部分是来自于毛利率的优化。我们预计毛利率是同从去年的48%，然后提升到今年的53%是同比优化了五个点，这个是这个利润率的一个提升。然后预计全年的这个净利率的净利润的话是达到2183亿，大概同比去年是38%以上的增长。然后对应公司现在的一个估值的话，也就是在15到16倍，整体是一个相对比较低估值的一个区间。 发言人03:48 公司第二个看点是股东回报。然后我们预计全年的一个整体的一个回报规模是有望达到1700亿左右的，然后对应的这个回报率是在4.5%。我的这个水平，然后针对第一点这个利润的释放，进一步做一个详细的一个拆分。它这个毛利率的改善的话，主要是来自于两方面的一个驱动。第一方面是来自于存量业务它的一个持续的降本增效。比如说像SNS这边的腾讯视频音乐直播，包括金融科技这边的微信支付，企业服务这边与业务等等。这些都是在持续提升现有的一个利润率水平。然后第二个驱动是来自于一些增量的高毛利业务的一个持续的收入占比的提升，带来的利润贡献的一个提升。其中代表性的就是想要内购视频号还有分期分付。 发言人04:40 其中的话视频号我们预计它的能够贡献的长期的利润体量是最大的。预计24年它的一个整体的一个利润经营利润的贡献达到260亿。然后到27年大概贡献在600亿以上。 发言人04:56 针对这个视频号它的一个对于这个利润的一个弹性，然后我们是以广告业务为例去做了一个详细的一个测算。如果您看过去几个季度腾讯的一个报表的话，它的广告收广告的一个成本上其实是相对比较恒定的，都是在121上下。然后广告的成本项的话主要是带宽的成本。然后带宽使用的话，其实在过去的腾讯的一个广告业务里面已经被分摊掉了。所以说视频号带来的这部分增量的一个收入基本上是等于纯利润的。它的边际毛利率是非常高的。然后我们预计它的视频号的一个广告的边际毛利是在90%以上。 发言人05:36 针对这个我们做了一个弹性测算。今年的话我们中信预计下预计视频号的一个广告收入是在260亿上下。然后设置了一个毛利率的一个范围。然后预计它的这个视频号的一个情是有望带动整体的腾讯广告的一个毛利率改善到58%以上。然后明年的话我们预计视频号广告会继续放量到接近400亿的一个水平。然后是有望带动腾讯广告的一个毛利率同比提升到62%以上。对，这个就是视频号它带来的一个弹性测算。 发言人06:09 然后今年腾讯的利润的另一个释放的驱动，可能是来自于一些投资公司的一个利润的一个同比改善，其中代表性的是拼多多、快手和B站。然后这三家都是腾讯持股比例相对比较高，并且市值也比较高的几家公司。然后从今年这个一季报的情况来看，这几家公司的利润同比都是有大幅的提升的。其中快手的话它去年是102亿利润，今年预计有望达到接近200亿上下。那B站的话去年是亏损的，今年也有望实现盈亏的一个打平。所以我们认为对应到确认到腾讯至报表这边的一个分站联营合营公司的一个盈利也会有比较明显的改善。以Q1为例，去年Q1分站联营公司是亏损了一个亿，然后今年的Q一的话是达到了挣了55亿，同比还是有非常显著的提升。然后预计未来几个季度也会延续这样的一个趋势。 发言人07:04 以上的话是利润的一个增长的一个驱动，然后在股东回报上面我们也做了一个比较详细一个拆解。这个主要是分为分红跟回购两大块儿。分红的话，去年腾讯整体的分红规模是达到了322亿港元。然后我们今年假设30%以上的利润增速，预计是有望达到400以上。在回购方面的话，上半年公司是一共回购了523亿港元。那下半年我们计算了一下，除去静默期以外的这个交易日大概是有八十多天。如果按照日均10亿的一个回购的一个规模的话，是有望达到全年1300亿左右的一个回购的一个金额的那加上分红的话，整体的这个分红加回购一共是有望达到1700亿港元的一个规模。 发言人07:54 对于目前公司的一个市值大概回报率是在4%到5%，对在今年这个整体宏观相对不太确定的情况下，公司的这个回报率还是有比较强的一个吸引力的那另外的话在资金面上面，之前大家也会比较担忧大股东的一个减持。我们预计的话今年会进入到一个拐点。如果看前面几年的一个减持金额的话，process它的一个减持金额都是要高于腾讯回购的一个金额，所以持续的会有些抛压。然后从今年开始我们算了一下，全年大概process会减持在500亿港元左右。那腾讯自身回购的金额是在1000亿港元以上，所以是完全能够对冲掉这个抛压的。另外process它减持腾讯的目的主要是为了去回购他自身在阿姆斯特丹上市的这个公司的一个股票，去解决一个折价率的一个问题。 发言人08:47 那他在阿姆斯丹上市的公那个公司的话，其实是受到当地交易所的限制，就是回购的数量是不能超过前20个交易日平均交易量的25%。伴随着去年process针对自身股票的一个回购，导致它的流通股本身已经减少了18%，那意味着它往后看，它能够回购的金额也会越来越少。所以我们认为他能够去回购自身股票的一个金额是呈现边际递减的一个趋势的。如果看今年Q1的情况，他回购自身的这个金额，包括减持腾讯的一个金额，是同比下降了差不多50%。 发言人09:24 所以往后看的话，我们预计这个来自大股东减持的一个压力，它是在边际递减的那下面的话我就分各个板块去详细的讲一下，各块业务的一个情况和增长的一个逻辑。首先是游戏业务，游戏业务今年是成游戏业务今年是呈现了一个预期不断提升的一个趋势。年初的时候大家对腾讯游戏是相对比较悲观的，主要是因为王者跟和平这两款大游戏在春节期间是出现了流水的一个同比的一个下滑。然后一度大家可能觉得可能这个公司的游戏业务会是有低个位数增长甚至负增长。然后从三月份开始的话，头部的两款游戏是出现了一个企稳。然后二季度的话整体都是一个增长的一个状态。 发言人10:14 然后在新产品方面的话，DNF这款重磅的游戏在五月份上线。然后这款游戏在上线之前的一个预期是在50到80亿。然后目前的话根据我们最新的一些调研跟踪，我们是把它的这个首自然年的一个流水预期上调到了300亿以上。然后预计今年2024年是有望贡献200百以上的一个流水的。所以这款游戏的存量游戏的一个企稳，以及这个新游戏的一个上线的一个爆火，是带动了大家对腾讯游戏的整体预期的一个上调。 发言人10:47 如果我们分为国内跟海外去看，国内这边的话我们是对他的全年的游戏增速做了一个比较详细的测算。一 方面就是考虑存量游戏的一个表现，第二方面是考虑增量游戏的一个能够确认到报表的一个体量。存量游戏这边的话，王者跟和平考虑它一季度的一个下滑，我全年还是给了相对比较保守的一个预期，预期可能会同比下滑六个点。然后3到5的这几款游戏的话，由于金产这款游戏的表现超预期，所以说预计是有望实现个位数的一个增长。然后新游戏这边的话贡献体量比较大的还是来自于DNF手游，然后其他的包括塔瑞斯世界、极品飞车、这个创造，我们的星球等等，都是在今年的暑期前后去陆续上线，然后也会贡献一定的增量。整体的这个新有这边的话，我们算下来大概的一个全年的新增流水是在310亿上下。假设一定的递延比例，然后预计到报表上是有望达到接近250亿。然后对应到存量游戏的表现，大概国内国内游戏这边也是有望实现10%以上的一个增长，这个是国内的情况。 发言人12:00 第二块是海外的情况，海外今年也是表现比较亮眼的。Q一的话虽然说在报表上收入侧反应不明显，但是流水侧其实是增长了34%，这个主要是由于海外的电周期比较长，所以说它短时期没有完全在报表上反映出来。然后Q2的话，我们也是对海外的一些重点的手游做了流水的跟踪，然后它的整体的流水增速是达到了47%，相比Q1也是进一步加速了。这个增长的话主要是来自于公司在海外并购的一家公司supercell，表现的优异。他的这个荒野乱斗这款游戏在今年Q1Q2是达到了3.2亿美金左右的一个合计的流水。然后去年同期大概是3000万美金，所以同比是有一个十倍的增长。Q1的话这款游戏大概是在1.8亿美金，所以环比的话也有一个接近翻倍的增长。为整个supercell，包括腾讯海外都带来了比较显著的一个增量。 发言人13:04 另外supersale这边还有一款游戏是暴雷小队。爆裂小队在五月底上线，然后六月份达到了月均流水大概三千多万美金。然后全年的预期目前我们是给到2到3亿美金，所以会贡献一定的一个增量。 发言人13:19 整体海外这边的话，考虑一定的这个流水的一个递延，我们预计是手游这边是有望实现20%的增长。然后考虑到端游的话，整体海外游戏我们是给到15%以上的一个增速。那展望明年的话，我们对腾讯游戏还是保持一个乐观的一个态度，预期还是有希望达到双位数的增长。 发言人13:41 这个一方面是考虑存量的游戏，新游戏这边很多都是在今年的下半年去上线的，尤其是DF，所以他明年的上半年1到5月份还是能够贡献比较显著的一个增量。然后第二方面的话是从产品线去看，明年还是有很多值得期待的产品。国内这边的话有这个王者荣耀世界，然后也有三角洲行动，包括年底可能会上线的王 者荣耀破晓。对，然后海外的话储备也是比较丰富的，腾讯自己发行的