净利率环比改善，期待烈酒新品

投资要点 事件：公司发布]2024年半年报，2024H1实现营业收入16.3亿元，同比下滑1.4%；实现归母净利润4亿元，同比下滑8.4%。其中2024Q2实现营业收入8.3亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比下滑7.3%。 预调鸡尾酒收入短期下滑。1、分品类看，2024H1鸡尾酒、食用香精分别实现收入14.3亿元（-1.4%）、1.8亿元（+7.5%）。1）鸡尾酒业务受高基数影响Q2收入下滑。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500ml大罐装；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2）烈酒方面，持续推进基地升级项目，孵化威士忌新品，已确定产品品类及价格带策略。2、分渠道看，2024H1线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入14.3亿元（+7%）、1.6亿元（-35.7%）、0.2亿元（-42.7%）。 24Q2净利率恢复至较高水平。1、2024H1毛利率70.1%，同比提升4.2pp；其中24Q2毛利率71.8%，同比提升5.5pp，主要由于预调鸡尾酒毛利率提升带动。 2、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.4%（+4.3pp）、6.2%（+1.4pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp），主要由于一季度短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2024H1净利率24.5%，同比下降2pp； 其中2024Q2净利率28%，恢复至较高水平。 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、公司完成回购467万股，将用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4推出威士忌新品，值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为8.4亿元、9.9亿元、11.3亿元，EPS分别为0.80元、0.94元、1.08元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。 指标/年度 关键假设： 1）预调鸡尾酒为公司业务基本盘，随着产品酒精梯度矩阵完善及新口味的不断推出、渠道覆盖率及渗透率提升，预计2024-2026年预调鸡尾酒销量增速分别为1.5%、14%、13%； 单价分别为1.8%、1%、1%；预计毛利率分别为69.8%、70.1%、70.4%。 2）公司已成为国内香精香料行业领先者，产品广泛用于食品行业和烟草行业，得到市场及客户的广泛认同。预计2024-2026年食用香精业务销量增速保持8%；单价增速分别为2%、1.5%、1.5%；毛利率分别为69.2%、70%、70.4%。 表1：分业务收入及毛利率