转型期投入加大，阶段性利润承压

2022年10月28日 计算机组 证券研究报告 市场价格（人民币）：18.92元市场数据(人民币) 转型期投入加大，阶段性利润承压 总股本(亿股) 4.00 公司基本情况(人民币) 亚信安全(688225.SH)买入（维持评级）公司点评 已上市流通A股(亿股) 0.34 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总市值(亿元) 75.68 营业收入(百万元) 1,275 1,667 1,917 2,275 2,730 年内股价最高最低(元) 38.91/16.45 营业收入增长率 18.32% 30.82% 14.96% 18.67% 20.02% 沪深300指数 3541 归母净利润(百万元) 170 179 64 129 178 上证指数 2916 归母净利润增长率 4.57% 4.88% -64.02% 100.88% 37.49% 220209 220509 220809 1200 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.84% 12.25% 2.41% 4.74% 6.33% 1000 P/E N.A N.A 117.73 58.61 42.63 800 P/B N.A N.A 2.84 2.78 2.70 600 来源：公司年报、国金证券研究所 400 业绩简评 摊薄每股收益(元) 0.473 0.496 0.161 0.323 0.444 每股经营性现金流净额 0.57 0.40 0.16 0.49 0.69 人民币(元)成交金额(百万元)38.42 32.9 27.38 21.86 16.34 200 0 成交金额亚信安全沪深300 10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入10.29亿元，同比增长5.08%，归母净利润-1.66亿元，同比由盈转亏。单Q3实现收入 4.36亿元，同比增长-11.59%，归母净利润0.04亿元，同比增长-94.21%。 经营分析 疫情影响收入确认，费用端投入加大致使利润端承压。报告期内公司收入增 速有所放缓，一方面疫情对于下游客户的需求和产品交付产生了一定程度的 影响，此外去年Q3收入基数相对较高，导致今年Q3收入增速同比有所下 相关报告 《XDR领域领导者，发力新安全市场-亚信安全公司深度报告》，2022.8.1 纪超联系人 jichao＠gjzq.com.cn 孟灿分析师SAC执业编号：S1130522050001mengcan＠gjzq.com.cn 滑。此外，报告期内公司销售、研发、管理费用同比增长53.32%、54.27%、29.85%，导致公司归母净利润承压。 终端安全以及身份安全持续领跑。公司是我国网络安全软件领跑者，核心业 务身份安全产品和端点安全产品多年来市占率持续保持领先。根据IDC数 据，公司2022年上半年以8%的市占率在身份与数字信任市场排名第一，迄今已连续六年位居榜首，在终端安全市场以11.3%的市占率排名第二。此外，公司第三成长曲线云网边安全产品体系持续发力，公司云安全、态势感知、云安全管理平台入选了Gartner《HypeCycleforSecurityinChina,2022》报告，并成为相关领域的示范厂商。 布局网络管理，提高综合竞争能力。2022年7月公司全资子公司亚信科技 （成都）有限公司与亚信创新技术有限公司、南京亚信聚信企业管理中心共 同投资设立亚信互联科技有限公司，专注于网络管理相关技术的研发和业务开展，亚信创新及其股东是面向海外运营商电信BOSS软件市场的SI-系统集成商和SAAS软件服务商，公司与其开展合作可借助其在客户业务系统侧的优势和为国内外运营商客户提供服务所积累的经验，有利于公司新业务的拓展并满足客户快速多变的业务场景对网络管理的需求。 投资建议 考虑到报告期内公司收入增速有所放缓，投入进一步加大，我们下调公司 2022-2024年的净利润至0.64、1.29、1.78亿元，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户集中度过高的风险；产品标准化研发不及预期；行业竞争加剧风险 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,077 1,275 1,667 1,917 2,275 2,730 货币资金 578 1,227 1,261 1,036 1,094 1,209 增长率 18.3% 30.8% 15.0% 18.7% 20.0% 应收款项 182 207 317 376 429 487 主营业务成本 -434 -567 -778 -883 -1,033 -1,219 存货 335 298 263 344 394 458 %销售收入 40.3% 44.5% 46.7% 46.1% 45.4% 44.7% 其他流动资产 42 108 244 1,546 1,577 1,616 毛利 643 707 890 1,034 1,242 1,511 流动资产 1,137 1,840 2,085 3,302 3,494 3,771 %销售收入 59.7% 55.5% 53.3% 53.9% 54.6% 55.3% %总资产 91.2% 93.4% 83.7% 87.7% 87.5% 87.8% 营业税金及附加 -10 -10 -10 -12 -14 -17 长期投资 0 0 85 105 105 105 %销售收入 0.9% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 21 26 41 62 81 93 销售费用 -244 -257 -375 -489 -571 -678 %总资产 1.7% 1.3% 1.6% 1.7% 2.0% 2.2% %销售收入 22.7% 20.1% 22.5% 25.5% 25.1% 24.8% 无形资产 31 39 59 83 105 125 管理费用 -137 -121 -147 -164 -191 -226 非流动资产 110 130 405 464 497 522 %销售收入 12.7% 9.5% 8.8% 8.5% 8.4% 8.3% %总资产 8.8% 6.6% 16.3% 12.3% 12.5% 12.2% 研发费用 -142 -162 -232 -408 -434 -505 资产总计 1,247 1,970 2,490 3,766 3,991 4,293 %销售收入 13.1% 12.7% 13.9% 21.3% 19.1% 18.5% 短期借款 0 0 27 27 27 27 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 11010.2%00.0%-80 15812.4%2-0.1%-250 1247.5%-50.3%-4744 -39 n.a16 -0.8%-730 311.4%16-0.7%-130 853.1%19-0.7%-130 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 54576630019650 126581707033740 20364187101581,029 21572196401281,092 2458841,15601051,261 2751,0871,3900891,479 投资收益 %税前利润 115.4% 147.0% 188.5% 1823.1% 1811.7% 188.6% 普通股股东权益其中：股本 59790 1,231360 1,458360 2,669400 2,722400 2,804400 营业利润 营业利润率 营业外收支 20218.7%-4 20916.4%-4 21212.7%0 784.1%0 1546.8%0 2117.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 38801,247 55801,970 73132,490 73953,766 79283,991 873104,293 税前利润利润率 19718.3% 20516.1% 21212.7% 784.1% 154 6.8% 2117.7% 比率分析 所得税 -35 -35 -31 -11 -23 -31 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 17.5% 17.0% 14.6% 14.6% 14.6% 14.6% 每股指标 净利润 163 170 181 67 132 180 每股收益 1.810 0.473 0.496 0.161 0.323 0.444 少数股东损益 0 0 3 3 3 3 每股净资产 6.636 3.419 4.050 6.673 6.806 7.010 归属于母公司的净利润 163 170 179 64 129 178 每股经营现金净流 0.346 0.570 0.399 0.157 0.494 0.693 净利率 15.1% 13.4% 10.7% 3.4% 5.7% 6.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.140 0.190 0.240 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.28% 13.84% 12.25% 2.41% 4.74% 6.33% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.07% 8.65% 7.18% 1.71% 3.24% 4.14% 净利润 163 170 181 67 132 180 投入资本收益率 15.13% 10.68% 7.12% -1.22% 0.96% 2.54% 少数股东损益 0 0 3 3 3 3 增长率 非现金支出 20 39 95 40 50 68 主营业务收入增长率 23.34% 18.32% 30.82% 14.96% 18.67% 20.02% 非经营收益 -27 -22 -58 -41 -43 -44 EBIT增长率 24.01% 44.45% -21.32% -131.17% -179.69% 173.96% 营运资金变动 -31 17 -75 -3 59 73 净利润增长率 53.84% 4.57% 4.88% -64.02% 100.88% 37.49% 经营活动现金净流 124 205 144 63 197 277 总资产增长率 22.21% 58.02% 26.36% 51.28% 5.97% 7.56% 资本开支 -12 -23 -52 -72 -82 -92 资产管理能力 投资 10 0 -50 -1,340 30 30 应收账款周转天数 47.5 49.2 50.7 65.0 63.0 60.0 其他 11 14 26 18 18 18 存货周转天数 268.6 203.6 131.5 145.0 142.0 140.0 投资活动现金净流 9 -9 -76 -1,394 -34 -44 应付账款周转天数 26.2 40.6 58.4 68.0 66.0 62.0 股权募资 0 450 0 1,203 0 0 固定资产周转天数 7.1 7.5 8.9 11.9 13.0 12.4 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 0 0 -31 -63 -81 -100 净负债/股东权益 -96.80% -99.73% -84.50% -88.20% -88.52% -89.98% 筹资活动现金净流 0 450 -31 1,140 -81 -100 EBIT利息保障倍数 -875.9 -96.4 26.2 2.4 -1.9 -4.4 现金净流量 133 646 36 -191 82 133 资产负债率 52.10% 37.54% 41.33% 28.99% 31.59% 34.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市