东部地区增长势头强劲，部分抵消中国市场压力

事件：百威亚太发布2024年半年度业绩报告，24H1实现营业收入33.99亿美元，内生同比-4.3%；EBITDA为11.00亿美元，内生同比-1.0%。其中，24Q2实现营业收入17.56亿美元，内生同比-7.8%；EBITDA为5.28亿美元，内生同比-6.2%。 东部地区增长强劲，西部地区Q2压力加大。 拆分量价看，1）量：公司2024年上半年/Q2实现销量465.73/254.58万吨，同比-6.2%/-7.3%；2）价：2024年上半年/Q2吨酒价同比+2.0%/-0.5%，公司持续推进高端化发展战略，带动整体吨酒价提升。2024年上半年/Q2毛利率为51.5%/51.5%，同比+1.27/+0.57pcts，毛利率同比改善主要系成本管理措施和大宗商品价格下降推动；EBITDA2024年上半年/Q2同比-1.0%/-6.2%。 分地区看，1）亚洲西部：24Q2收入及EBITDA同比-13.2%/-16.3%，销量同比-9.0%，吨酒价同比-4.6%；其中印度24H1业务表现继续领先行业水平，高端及超高端产品组合收入实现双位数增长。2）亚洲东部：24Q2收入及EBITDA同比+21.2%/+69.6%，销量同比+6.0%，吨酒价同比+14.4%。其中韩国由于持续通过产品组合的优势引领品类增长，销量呈中单位数上升，而收入呈高十位数增长。在餐饮渠道及非即饮渠道的份额增加支持下，公司在韩国市场表现优于行业，在韩国的整体总市场份额取得强劲增长；凯狮、HANMAC及时代的市场份额均有所增长。由于继续受益于持续的收入管理措施以及更好的包装、渠道和品牌组合，韩国市场每百升收入呈中十位数增长。 24Q2受高基数以及强降雨天气影响，中国地区业绩进一步承压。 24H1中国地区实现收入及EBITDA同比-9.4%/-8.3%；销量同比-8.5%，吨酒价同比-1.0%。其中24Q2中国地区实现收入及EBITDA同比-15.2%/-17.2%；销量同比-10.3%，主要受24Q2行业表现放缓、基数较高、核心区域恶劣天气影响；吨酒价同比-5.4%，主要系广东和福建省强降雨，导致高端业务受影响。 啤酒原材料成本压力逐步缓解，低基数下利润有望改善。 24H1公司每百升成本下降0.6%，得益于成本管控措施的持续推进，以及原材料价格下降，预计下半年成本仍有改善空间。23Q4韩国东方啤酒收到一项有关关税的税务审计申索，产生了约6600万美元的非经常性费用，拖累税后利润；24年该影响预计消除，在低基数下利润有望改善。 盈利预测、估值与评级：考虑到中国啤酒消费仍较疲软，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至9.36/10.39/11.44亿美元（分别下调10%/12%/13%），折合2024-2026年EPS分别为0.50/0.56/0.61元人民币，当前股价对应2024-2026年PE分别为17x/15x/14x。我们看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：渠道掌控力减弱；市场竞争加剧；原材料上涨超预期。 百威亚太（1876.HK） 公司盈利预测与估值简表