Plexus（PLXS.US）FQ3〜18业绩：强劲的收入增长被利润率压力所抵消

丛关键变更德意志银行研究评分保持北美美国TMTIT硬件与供应链公司丛路透社彭博证券交易所代码PLXS.OQ PLXS美国NSM PLXS日期2018年7月19日预测变化价格在2018年7月19日（美元）59.17目标价61.0052周范围65.87-49.373-18财季业绩：由于利润压力而导致强劲的收入增长积极的终端市场需求影响了供应链的约束PLXS报告了F3Q-18的业绩和F4Q-18的业绩参差不齐，其销售额高于华尔街预期，但每股收益低于预期。强劲的新计划增长继续支持两位数的营业额增长，而相应的启动成本和供应链约束则拖累了OpMgns。尽管关键组件短缺，这限制了增长的增长，但PLXS有望在18财年实现年中中期销售增长，mgmt乐观地认为获胜将支持19财年的强劲增长。该公司继续做好推动新计划获胜和按需利用资本的工作，但是由于股票已经反映出强劲的销售势头，我们认为当前的风险/回报是平衡的，并维持持有评级。我们喜欢什么公司的所有四个运营部门均实现了同比正增长，其中通信，医疗保健/生命科学（HC / LS）和工业/商业（I / C）部门均达到或高于共识和指导水平。终端市场需求旺盛+1-212-250-5734+1-212-250-0948+1-212-250-0639 TP 60.00至61.00↑1.7% 每股收益（美元）3.20至3.15↓-1.6%HC / LS，I / C以及航空航天和国防领域的新计划增加正推动F4Q-18（中点）的Q / Q增长达到4％，而FY-19的Y / Y增长达到两位数。尽管销售增长尚未转化为更好的每股收益，但预计未来两个季度的固定成本杠杆效应将有助于OpMgns到19财年第一季度恢复到mgmt的4.7-5.0％的目标范围。监控区域整个行业的供应链限制影响了PLXS满足过量客户需求的能力，并将F3Q-18的销售限制了约1000万美元，并将可变成本提高了约10个基点。 F3Q-18的运营亏损为4.5％，低于华尔街的4.9％的估计和先前的指导（4.6-5.0％），这是由于利润率产品降低收入（美元）8060402,830.0至↑1.1%2,862.3Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 Plexus标准普尔500指数（重新定基）混合（拖累20个基点）和供应链约束（拖累10个基点）。由于持续的产品结构压力，Mgmt将F4Q-18 OpMgn指导为4.5-4.9％，而共识为4.9％，mgmt预计短期内供应链问题不会显着改善。由于供应链趋紧和库存水平上升，现在预计18财年FCF会略微为负。适度提高每股收益预测和目标价至61美元；维持持有评级我们略微下调了FY-18E每股收益，以反映由于利润压力而略微提高的销售额。我们已经上调了FY-19E和FY-20E的每股盈利预测，以反映更高的销售额和股票回购。我们将目标价从61美元上调至61美元$ 60，是我们FY-19E的16倍。积极风险：重大新交易获胜表现（％）1m 3m 12m绝对-0.2 -2.9 14.7标普500指数1.5 3.9 14.4请参阅第3页的F3Q-18和F4Q-18的方差图。德意志银行证券公司发行于：19/07/2018 16:42:10 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年7月19日IT硬件和供应链丛第2页德意志银行证券公司并大幅降低成本。不利因素：终端市场恶化和竞争加剧。预测和比率年底9月30日2017年2018年2019年2020年1Q EPS0.820.75A0.900.992Q EPS0.840.74安0.900.98第三季度每股收益0.740.79安0.971.034Q EPS0.840.871.041.10每股收益（美元）3.243.153.804.10旧财政年度每股收益（美元）3.243.203.704.00收入（百万美元）2,528.12,862.33,080.03,255.0资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年7月19日IT硬件和供应链丛德意志银行证券公司第3页图1：丛—结果与期望图2：指导和数据库估计修订F3Q-18业绩与预期收入证明九月街道Est DB Est DB Est（百万美元，每股数据除外）F3Q-18E F3Q-18E Q / Q chg方差Q / Q频道Y / Y频道与数据库评论收入7217203%7264%17%6略高于指导值的中点（700-7.4亿美元）毛利707%683%11%(2)SG＆A351%352%12%0与$ 34.5- $ 35.5M的指导相一致营业收入3513%325%10%(2)息税折旧摊销前利润479%443%8%(2)税前收入3213%305%8%(2)净收入（运营）2810%274%4%(2)EPS运营（稀释）$0.82$0.8211%$0.796%6%($0.04)处于0.76-0.86美元的指导下限平均股份（稀释）34.0-1%33.7-2%-3%(0.3)保证金毛利率9.7%9.3%-36个基点营业利润率4.8%4.5%-37 bps错过了4.6-5.0％的指导EBITDA保证金6.5%6.1%-39 bps净利润3.9%3.6%-24 bps分部收入Q / Q Delta通讯技术11011%12021%21%10点先低两位数Q / Q的期望和指导医疗保健/生命科学2584%2667%27%3点排队对中位数个位数Q / Q的期望和指导工业/商业航空/国防226127-7%15%225115-7%5%12%6%0点-10点排队下面期望和指导下降街头期望与指导中位数Q / Q青少年中期Q / Q总收入7203%7264%17%1点指导和数据库估算修订收入证明九月Street Est DB先前DB Est（百万美元，每股数据除外）F4Q-18E F4Q-18E Q / Q chg方差与Q / Q chg Y / Y chg上一个Est注释收入7377341%7605%13%26指导价$ 735- $ 775M毛利726%715%7%(1)SG＆A362%360%9%（1）指导为$ 35.0- $ 36.0M营业收入3610%3610%5%(0)息税折旧摊销前利润477%4910%7%1税前收入3414%3210%5%（1）参见F4Q-18和FY-18的10-12％的税率净收入（运营）3013%299%0%(1)EPS运营（稀释）$0.90$0.8913%$0.8711%4%（$ 0.01）导引至$ 0.82- $ 0.92平均股份（稀释）33.80%33.1-2%-4%(0.7)保证金毛利率9.8%9.4%-41个基点指导到9.2-9.5％营业利润率4.9%4.7%-18 bps指导至4.5-4.9％EBITDA保证金6.4%6.4%-6 bps净利润4.1%3.8%-28个基点分部收入Q / Q Delta通讯技术医疗保健/生命科学工业/商业航空航天/国防112263226133-7%-1%0%16%1202772431200%4%8%4%-14%19%29%11%7点5点8点-12点期 待 期待期待期望到到至成为是放平向上Q / Q中位数Q / Q高位数Q / Q中位数Q / Q总收入7341%7605%13%4点资料来源：德意志银行，FactSet和公司数据资料来源：德意志银行，FactSet和公司数据全新DB F4Q-18E实际F3Q-18A 2018年7月19日IT硬件和供应链丛第4页德意志银行证券公司估价总体而言，EMS股票在历史上一直以相似的市盈率进行交易，我们认为收益加上对资产负债表和回报指标的审查是评估EMS股票的最佳方法。自2004年以来，EMS公司的市盈率平均为13倍，范围为3倍至20倍，并且我们认为当前EMS股票的市盈率应为10-18倍，较小的EMS公司的交易价格处于该范围的高端由于更快的收入增长和更高的营业利润率。我们的目标价格是19财年每股收益预测的16倍。风险性由于EMS行业具有高度交易性，因此EMS股票历来是波动的，这导致了盈利能力的显着波动。此外，该行业依赖OEM销售，而OEM销售受整体宏观经济环境的良好影响。具体的上行风险包括医疗保健和工业市场的改善，成本改进的加快以及新交易的成功。下行风险包括顶级客户的流失，终端市场的恶化以及竞争的加剧。 图3：Plexus损益表F2015A F2016A F2017A F2018E F2019E F2020E九月（百万美元，每股数据除外）年1QA15年12月2QA16年3月3QA16年6月4QA16年9月年1QA16年12月2QA17年3月3QA17年6月4QA2017年9月年1QA17年12月2QA3月18日3QA18年6月4QE9月18日年1QE12月18日2QE19年3月3QE19年6月4QE19年9月年年收入2,654.3616.7618.7667.6653.12,556.0635.0604.3618.8669.92,528.1677.3698.7726.4760.02,862.3750.0755.0775.0800.03,080.03,255.0收益成本2,414.7566.6565.4605.1588.72,325.8570.7540.5557.6603.32,272.2613.8633.1658.6688.92,594.4678.8682.2699.8722.72,783.52,942.2毛利239.650.153.362.564.4230.264.463.861.266.5255.963.565.567.871.1267.971.372.875.277.3296.5312.8SG＆A122.427.028.029.830.9115.730.531.231.732.5125.932.034.735.435.5137.635.037.037.537.6147.1156.0营业收入117.123.025.332.733.5114.633.932.629.534.0129.931.630.832.435.6130.436.335.837.739.7149.4156.8息税折旧摊销前利润165.535.137.344.744.9162.045.443.640.845.5175.243.342.744.148.6178.748.347.849.751.7197.4205.6其他收入/（支出）净额(9.1)(4.2)(3.8)(2.2)(1.8)(12.0)(2.9)(0.2)(2.1)(3.0)(8.1)(2.5)(2.6)(2.9)(3.1)(11.1)(3.0)(3.0)(3.0)(3.0)(12.0)(12.0)税前收入108.018.821.530.531.7102.531.032.427.431.0121.829.028.229.632.5119.333.332.834.736.7137.4144.8税金/（收益）12.32.92.82.63.411.72.83.11.82.09.83.02.83.13.612.44.03.94.24.416.517.4净收入（运营）95.716.018.727.928.390.828.229.325.629.0112.126.025.526.528.9106.929.328.830.532.3120.9127.4EPS运营（稀释）$2.78$0.47$0.55$0.82$0.82$2.66$0.82$0.84$0.74$0.84$3.24$0.75$0.74$0.79$0.87$3.15$0.90$0.90$0.97$1.04$3.80$4.10平均股份（稀释）34.434.133.834.234.334