月度博览：粕类油脂：关注需求变化，短期预计延续粕强油弱格局

研究中心研究报告 2023年1月2日星期一 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》---高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》---宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧2022.9《广州期货粕类油脂月度博览》---强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限2022.8《广州期货粕类油脂月度博览》---后续供应以及宏观压力下，上行空间预计有限2022.5《广州期货粕类月度博览》---天气潜在驱动仍存，粕类预计维持高位震荡 关注需求变化，短期预计延续粕强油弱格局广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：粕类油脂12月份在基本面差异及宏观影响下，依然呈现 出粕强油弱的格局。蛋白粕在12月份维持偏强走势，菜粕上方压力虽然较大但依然跟随豆粕波动为主，豆粕仍然面临南美天气升水以及国内高基差支撑。而油脂走势相对于蛋白粕来说表现较弱，以底部宽幅震荡为主，在12月下旬虽然受到需求复苏预期强劲驱动，但在供应预期增加以及现实需求恢复仍待观望下，使得油脂上方承压。 逻辑观点：第一，美豆新作供需偏紧，南美仍面临天气风险。12月美豆供需数据未做调整，阿根廷受拉尼娜天气影响。第二，东南亚棕榈 油进入减产周期，且印尼出口政策收紧。马来库存或进一步下滑。第三，国内油料到港增加，油厂开工回升，粕类油脂库存修复。大豆及菜籽库存大幅增加，蛋白粕库存回升。第四，美联储加息或放缓、国际原油价格宽幅波动及黑海的不确定性。 行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，短期在进口大豆及菜籽陆 续到港后，沿海油料库存逐步回升。随着各大油厂开机及压榨回升至较高水平，供应偏紧问题得到缓解。而下游在节前集中出栏阶段，养殖利润持续下滑，且当前为水产养殖淡季，饲企等对两粕采购需求有所减少，但仍有节前备货需求。而中短期方向仍需看南美大豆，在南美丰产落地前大豆市场供需仍维持偏紧格局。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，在整体供过于求，需求恢复仍待观望下，趋势仍然偏空，但受到原油端扰动。豆油和菜油在油料供应预期增加下，以及传统备货需求下，库存修复仍需时日。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求变化，虽然当前需求复苏预期较强，但仍需等现实兑现。操作建议：短期豆粕在南美天气升水以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线逢低做多。油脂短期在外盘油脂及原油波动下，且国内需求恢复仍待观望下，维持底部宽幅震荡，建议短线顺势参与，高抛低吸。风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：12月份延续粕强油弱格局2 （二）供给：美豆出口强劲，南美产量不确定仍存3 （三）需求：下游节前需求略有改善5 （四）库存：整体库存呈现回升态势6 （五）成本利润：进口榨利仍不理想7 （六）价差表现：基差高位回落8 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明11 研究中心简介11 广州期货业务单元一览12 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（11.29-12.29）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：美国驳船费3 图表5：阿根廷月度出口量3 图表6：巴西大豆月度出口量3 图表7：巴西大豆种植进度3 图表8：马来棕榈油产量4 图表9：马来棕榈油出口量4 图表10：印尼棕榈油出口量4 图表11：印尼棕榈油库存4 图表12：国内棕榈油月度进口量4 图表13：国内进口大豆到港量4 图表14：全国油厂大豆压榨量5 图表15：油厂油菜籽压榨量5 图表16：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表17：生猪自繁自养养殖利润6 图表18：10月份能繁母猪存栏量环比增加0.4%6 图表19：饲料月度产量6 图表20：豆粕周度表观消费量6 图表21：豆油周度成交量6 图表22：棕榈油日度成交量6 图表23：油厂菜粕周度库存7 图表24：全国豆粕库存7 图表25：棕榈油港口库存7 图表26：华东菜油库存7 图表27：豆油港口库存7 图表28：主要油厂大豆库存7 图表29：进口油菜籽压榨利润回暖8 图表30：进口大豆近月盘面榨利8 图表31：进口大豆现货榨利8 图表32：棕榈油进口利润8 图表33：菜粕基差8 图表34：豆粕基差8 图表35：棕榈油基差8 图表36：豆油基差8 图表37：菜籽油基差9 图表38：棕榈油1-5价差9 图表39：豆油1-5价差9 图表40：菜籽油1-5价差9 图表41：豆粕1-5合约价差9 图表42：菜籽粕1-5合约价差9 一、逻辑分析与行情研判 粕类油脂12月份在基本面差异及宏观影响下，依然呈现出粕强油弱的格 局。蛋白粕在12月份维持偏强走势，菜粕上方压力虽然较大但依然跟随豆粕波动为主，豆粕仍然面临南美天气升水以及国内高基差支撑。而油脂走势相对于蛋白粕来说表现较弱，以底部宽幅震荡为主，在12月下旬虽然受到需求复苏预期强劲驱动，但在供应预期增加以及现实需求恢复仍待观望下，使得油脂上方承压。 首先，从蛋白粕来看。豆粕期货市场表现在美豆成本端高企以及国内高基差支撑下，表现较强。从美豆来看，在2022/23年度新作丰产落空后，美豆供需维持偏紧格局。12月份USDA报告并未对美豆新作数据进行进一步调整，单产及产量预估与11月份数据相同，分别为50.2蒲式耳/英亩和4346百万蒲式耳，后续单产上调空间预计有限。而目前处于美豆的出口窗口阶段，中国依然是其主要出口地，在中国防疫政策放开后也看好后期需求，截至12 月22日周度出口量为175.3万吨，比前一周出口减少10.7%，较去年同比增加0.1%；同时对中国出口也高于历史均值。此外，在密西西比河流域水位逐渐恢复后，美豆出口装船速度也逐步恢复正常，驳船费有所回落。南美方面，对巴西依然维持丰产预期，但阿根廷仍面临天气风险。USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估升至1.52亿吨，较21/22年度数据大幅增加，若天气不出现极端情况，巴西丰产概率还是非常大，且部分机构预估出口最高会达到9500万吨。从巴西整体的播种进度来看，目前大部分区域已完成播种，作物进入生长阶段。但阿根廷在干旱天气影响下，大豆优良率持续下滑，种植进度也偏慢，因此后期进入生长阶段阿根廷是否能迎来有效降雨，对于产量变化十分关键。从国内方面来看，随着豆粕库存逐渐回升，现货端有所承压。随着第四季度进口大豆到港的逐步修复，大豆港口库存累库速度加快，11月份到港735万吨，环比增77.7%，低于市场预估，主因出现大豆延迟到港情况，目前港口大豆库存为479.6万吨。同时在油厂大豆开机和压榨回升至较高水平后，豆粕库存也得以修复，但在油厂榨利亏损下，23年1-2月份进口大豆缺口仍存，豆粕累库或放缓。下游需求12月份整体回落，生猪养殖利润因价格持续下跌而下滑，生猪二次育肥进入尾声，进入集中出栏阶段，饲企等对豆粕采购需求减少，但在节前仍有补库需求。菜粕方面，供应端因本年度进口菜籽大幅下滑，原料端供应也一直偏紧。但在新作加拿大菜籽丰产下，市场供需偏紧情况好转。随着国内压榨利润好转，国内对于加籽新作买船较积极，第四季度进口到港预计增加，11月份到港达47.7万吨。需求方面，近期水产消费旺季结束，消费需求减弱，为进一步利空因素。库存在供强需弱下，已累库至偏高水平，但价格方面仍受豆粕扰动。 从油脂方面来看，三大油脂走势呈现一定差异，但整体趋势偏空。宏观方面，虽美联储加息步伐预计放缓，但当前在较高的通胀水平下，仍将持续加息，在全球经济衰退下仍会对商品构成压力。其次，国际原油及外盘油脂价格波动仍扰动内盘油脂，近期原油价格宽幅波动以及美豆油生柴掺混需求不及预期。基本面方面，首先从棕榈油来看，东南亚棕榈油减产周期、生柴驱动、印尼政策变化及国内需求复苏预期，为棕榈油下方构成支撑；但当前供过于求仍限制其反弹幅度。印尼方面迫于胀库压力一直维持较宽松的出口政策，10月份库存已下滑至337.6万吨，因此印尼在11月下旬开始逐步恢复出口关税，且出口政策收紧DMO出口配套系数从1:9降低到1：6。同时将在23年2月份强制执行B35掺混计划。因此出口政策及需求端都对盘面 构成利好支撑。而马来方面，11月MPOB报告偏利多。在拉尼娜气候带来的强降雨影响下，11月份马来棕榈油产量明显下滑，减产周期预计会持续至23年一季度。但在整体出口需求放缓下，整体供需依然较为平衡。国内棕榈油供需较宽松，国内买船在第三季度进口窗口打开后，出现了集中买船的情况。随着进口到港的增加，棕榈油累库速度加快，目前达到历史高位。但第四季度棕榈油进口利润出现倒挂，使得当前棕榈油累库速度放缓。而下游需求在冬季消费淡季下增量有限。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，在美元汇率维持高位叠加近期运输成本上涨，进口成本大幅增加。供给端随着进口大豆到港的修复，油厂开机及压榨维持较高水平，豆油产量也逐步回升。但在下游需求小幅回暖下，豆油库存仍维持历史低位。虽近期防疫政策优化，市场对于需求复苏预期较强，但仍需等现实需求恢复兑现。菜油方面，在菜籽到港供应逐渐增加后，偏紧格局预计会逐渐缓解。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四 季度榨利回升后对加籽买船增加，11月份进口菜籽47.4万吨，环比增加40万吨，当前油厂菜籽库存也得到明显修复。预计随着油厂压榨增加，菜油供应预期将好转，但在近期传统备货旺季下，菜油库存修复放缓。 总体而言，对于蛋白粕来说，短期在进口大豆及菜籽陆续到港后，沿海油料库存逐步回升。随着各大油厂开机及压榨回升至较高水平，供应偏紧问题得到缓解。而下游在节前集中出栏阶段，养殖利润持续下滑，且当前为水产养殖淡季，饲企等对两粕采购需求有所减少，但仍有节前备货需求。而中短期方向仍需看南美大豆，在南美丰产落地前大豆市场供需仍维持偏紧格局。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，在整体供过于求，需求恢复仍待观望下，趋势仍然偏空，但受到原油端扰动。豆油和菜油在油料供应预期增加下，以及传统备货需求下，库存修复仍需时日。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内基本面偏弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求变化，虽然当前需求复苏预期较强，但仍需等现实兑现。 二、图表与数据 （一）行情回顾：12月份延续粕强油弱格局 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（11.29-12.29） 合约标的 单位 收盘价 月涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓变化 豆一2301合约 元/吨 5340.00 -4.44% 85179 1147 -77006 豆二2301合约 元/吨 5042.00 0.40% 50918 3323 -29223 豆粕2301合约 元/吨 4512.00 5.89% 622281 70080 -1162999 菜粕2301合约 元/吨 3167.00 2.46% 388202 6354 -324285 豆油2301合约 元/吨 9152.00 -2.56% 427097 6800 -351805 棕榈油2301合约 元/吨 7918.00 -7.11% 633185 11753 -326938 菜油2301合约 元/吨 11502.00 2.98% 326535 9639 -140090 CBOT大豆2301合约 美分