原油月报：情绪回暖，油价有望上行

行业 原油月报 日期 2024年8月1日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 能源化工研究团队 情绪回暖，油价有望上行 《需求端以时间换空间》 2024-6-3 《中东局势紧张，油价大幅拉升》 2024-8-1 近期研究报告 观点摘要 供应端，沙特7月产量已经低于其自愿减产的配额，再度进行超额减产。沙特对油价诉求强烈，持续强调自愿减产的退出可以根据市场情况进行灵活调整。俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦三国向OPEC提交补偿减产计划。近期俄罗斯出口量已经开始回落，未来俄罗斯供应可能存在一定的下降空间，略超此前预期。而伊拉克以及哈萨克斯坦此前减产执行情况向来不佳，预计后期两国的供应或将小幅回落，但可能仍然超出OPEC给定的配额水平。今年美国原油产量增速明显放缓。提高股东回报以及以偿还债务仍然是目前页岩油企业的首要目标。年内美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。 需求端，美国经济增长依然稳健，数据一定程度上打消了对美国陷入衰退的担忧。美联储决定维持利率不变，但表态整体偏鸽，可能最快在9月开始降息。终端进入旺季，美国原油以及汽油库存持续回落，成品油裂解价差也开始低位反弹。从市场主流机构的预期来看，三大机构都没有大幅调整2024年全球原油需求。 整体来看，中东局势升温叠加偏强的基本面，宏观情绪转暖后油价中枢有望再度上行。 一、行情回顾 表1：主力合约行情SC为元/桶 合约 开盘 月涨跌 月涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 WTI 81.45 -2.9 -3.56 84.52 74.59 78.64 725万 33.57万 Brent 84.9 -3.49 -4.11 87.95 77.95 81.51 825万 59.43万 SC 626.9 -44.5 -7.12 641.2 569.6 580.4 214万 2.19万 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图1：WTI（$/bbl）图2：Brent($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：WTI月差（$/bbl）图4：Brent月差($/bbl) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SC主力元/桶 数据来源：wind，建信期货研究发展部 7月国际油价持续回调，月初在旺季预期的支撑下油价一度上行。部分资金获利了结，油价高位调整。此后特朗普在选举活动中遇袭受伤，支持率大幅上涨，市场提前交易其当选，担忧美国原油供应大幅增长，油价持续回调，布伦特主力连续跌破85以及80美元关口，截至7月末基本回吐6月初以来的涨幅。 截至7月末，SC主力合约收盘价602.8元/桶，月环比跌43元/桶，跌幅6.66%。 NYMEXWTI主力合约收盘价77.76美元/桶，最高价81.57美元，最低76.15美元，月环比跌3.79美元/桶，跌幅4.65%；ICEBrent期货收盘价81.89美元/桶，最高价85.89美元，最低80.44美元，月环比跌4.03美元/桶，跌幅4.69%。 二、三季度供应仍然偏紧 近期国际油价回调明显，但供需面来看尚未出现明显利空。供应端，OEPC+3季度继续执行减产，且俄罗斯、伊拉克以及哈萨克三国也在近期提交了补偿减产计划。后期供应可能得到控制。美国方面，虽然市场已经开始交易特朗普胜选后页岩油供应的大幅增长，但年内来看，美国大幅度增产存在一定难度。俄罗斯出口量近期也开始回落，未来的补偿减产计划也将一定程度上限制俄罗斯的原油供应。 OEPC方面，OPEC7月报数据显示，参与减产的9个OPEC成员国6月原油产量2126.5万桶日，环比下降13.6万桶日。主要是沙特产量下降7.6万桶日，沙 特的产量已经低于其自愿减产的配额，再度进行超额减产。沙特对油价诉求较为强烈，持续强调自愿减产的退出可以根据市场情况进行灵活调整。2020年价格战以来，沙特多次主动减产来托底油价。根据IMF今年4月的测算，2024年沙特财政盈亏平衡油价在90美元以上。 另一方面，仍有部分成员国执行率有待提升。伊拉克产量虽然环比减少，但降幅仅为2.6万桶日，仍超出配额19.2万桶日。OPEC+成员中，俄罗斯环比减产 11.6万桶日，执行率提高，但尚有改进空间。哈萨克斯坦作为另一个需要额外减产的国家，6月产量环比增长4.7万桶日。 OPECJMMC会议将于8月1日召开，目前来看各国均没有对未来的产量政策表态，会上调整供应措施可能性不大，未来主要关注俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦的减产补偿情况。 图6：OPEC原油产量（千桶日）图7：配额与产量（千桶日） 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 图8：伊朗原油出口（千桶日）图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 表1：OPEC主要产油国财政盈亏平衡油价（$/bbl） 数据来源：IMF，建信期货研究发展部 7月下旬，俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦三国向OPEC提交补偿减产计划。根据OPEC数据，伊拉克、哈萨克斯坦以及俄罗斯在今年1-6月期间分别超额生产 118.4万桶日、62万桶日以及48万桶日。三国将在今年7月至2025年9月间进行额外减产以抵消超额生产部分（俄罗斯的减产将从今年10月开始）。7月24日，俄罗斯能源部表示将在7月完全遵守产量配额，近期俄罗斯出口量已经开始回落。Kpler预计俄罗斯今年7-8月的原油出口量将从此前的360-370万桶日回落至270万桶日，9月回升至290万桶日。彭博数据也显示俄罗斯原油出口量持续回落，截至7月21日的四周内，俄罗斯出口码头的四周平均原油出货量下降至2023年8月以来的最低水平。未来俄罗斯供应可能存在一定的下降空间，略超此前预期。而伊拉克以及哈萨克斯坦此前减产执行情况向来不佳，我们预计后期两国的供应或将小幅回落，但可能仍然超出OPEC给定的配额水平。 图10：俄罗斯出口量（千桶日）图11：美国原油产量增速（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图12：俄罗斯油品分国别出口（百万桶日）图13：俄罗斯成品油出口量（百万桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 今年美国原油产量增速明显放缓。EIA数据显示，截至7月19日当周，美国 原油产量1330万桶/日，今年前7个月美国原油产量仅增长10万桶日。根据达拉 斯联储今年2季度的调研，页岩油上游企业勘探开发活动较1季度小幅回升，但 原油产量预期仍维持在0增长附近。员工工资支出继续维持环比增长的趋势，影响油气生产。提高股东回报以及以偿还债务仍然是目前页岩油企业的首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓，EIA7月报中基本没有 调整美国原油产量预期，EIA预计2024年美国产产量均值1325万桶日，较上个 月的预期上调1万桶日；2025年产量1376万桶日，环比上调6万桶日。年内来看，美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。 三、宏观情绪回暖 宏观面，美国经济稳健增长，市场此前对美国陷入衰退的担忧逐步缓解；美联储降息渐进。 数据显示，美国2季度经济活动强度大超预期，第二季度实际GDP年化季率初值录得2.8%，远高于预期的2%，前值为1.40%。美国经济增长依然稳健，数据一定程度上打消了对美国陷入衰退的担忧。在7月末的会议上，美联储决定维持利率不变，但表态整体偏鸽，美联储认为对抗通胀已经取得进一步进展，虽然并对降息做出任何承诺，但鲍威尔在发不上表示降息概率大于不降息，可能最快在9月开始降息。据CME“美联储观察”：截至8月1日，美联储9月降息25个基 点的概率为90.5%，降息50个基点的概率为9.5%。美联储到11月累计降息25个基点的概率为21.7%，累计降息50个基点的概率为71.1%，累计降息75个基点的概率为7.2%。 图14：美国汽油库存（千桶）图15：美国馏分油库存（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 需求端进入旺季，美国原油以及汽油库存持续回落，成品油裂解价差也开始低位反弹。EIA数据显示，截至7月26日当周，美国原油库存连续5周减少，汽 油库存月环比下降791.5万桶，柴油库存环比减少711.9万桶。全球汽油利润止 跌企稳。截至7月31日，美国汽油利润23.7美元/桶，月环比持平；柴油利润 24.3美元/桶，环比跌3.6%。欧洲汽油利润环比涨13.4%，柴油利润环比涨0.7%。亚洲汽柴油利润涨45%，柴油跌1.7%。 图16：美国汽油表需（千桶）图17：美国馏分油表需（千桶） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，建信期货研究发展部 从市场主流机构的预期来看，三大机构都没有大幅调整2024年全球原油需求预期。EIA预计2024年全球原油需求量同比增长110万桶日，2025年需求同比增长180万桶日。需求的主要增量来自于非OECD国家。IEA仍偏悲观，将3季度以及4季度原油需求下调了10万桶日以及20万桶日，主要原因在于我国需求增长速度低于预期。OPEC则没有调整供需预期。 图18：美国航煤表需（千桶） 图19：平衡表（百万桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 图20：美国汽油裂差（$/bbl）图21：美国柴油裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源：wind，建信期货研究发展部 图22：欧洲裂差（$/bbl）图23：新加坡裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期货研究发展部数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，沙特7月产量已经低于其资源减产的配额，再度进行超额减产。沙特对油价诉求强烈，持续强调自愿减产的退出可以根据市场情况进行灵活调整。俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦三国向OPEC提交补偿减产计划。近期俄罗斯出口量已经开始回落，未来俄罗斯供应可能存在一定的下降空间，略超此前预期。而伊拉克以及哈萨克斯坦此前减产执行情况向来不佳，预计后期两国的供应或将小幅回落，但可能仍然超出OPEC给定的配额水平。今年美国原油产量增速明显放缓。提高股东回报以及以偿还债务仍然是目前页岩油企业的首要目标。年内美国增产速度放缓仍是市场普遍共识。 需求端，美国经济增长依然稳健，数据一定程度上打消了对美国陷入衰退的担忧。美联储决定维持利率不变，但表态整体偏鸽，可能最快在9月开始降息。终端进入旺季，美国原油以及汽油库存持续回落，成品油裂解价差也开始低位反弹。从市场主流机构的预期来看，三大机构都没有大幅调整2024年全球原油需