出版行业深度报告

发言人00:06 出版行业深度报告20240801_原文 2024年08月01日23:50 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。各位投资者晚上好，我是长江传媒高超。今天给大家带来我们出版行业最新的深度报告。我们的标题叫做行稳致远，进而有为。整体来看的话出版公司近一两年来受到关注度非常高，这个跟整个出版公司相对在没有主线下，它有一个比较稳妥。或者就说基于他之前比较稳健的这个业绩表现，手上在手现金比较多，分红比较大方的这一块是相对而言是比较突出的。也就是在相对没有市场主线的情况下，他反而表现的比较坚挺是有关系的。 发言人01:18 因为本身这一两年的话，其实整体在语料库，包括AI加这个方面来看，大部分的国有出版公司，其实某种程度它也是这个教材教辅的一个数据库，所以他在整个语料库自己训练，包括自己AI加这一块的转型上面也会有很多的一个突破。所以无论是从原有的这个红利的一个属性去看，还是说他在对外的这个转型，在AI加尝试的这个方向来看的话，都是这一两年的一个焦点。所以出版行业的话是近一两年大家关注度比较高的这样的一个子赛道。 发言人01:56 这篇报告的话，我们也是对于出版行业过去的它的历史进行一个回顾，以及对于未来他所在的系列的一个优。是包括他整体大家近期关注度比较大的，短期对于他们表观业绩在24年有所承压带来的这个税收方面影响的一个测算。以及中长期来看面临着人口这一块压力的情况下，怎么去突破进行转型这一方面的一个成长空间，我们进行了一个展望。 发言人02:32 从整体来看的话，我们是先刚刚提到的整体来看的话，我们会发现去复盘整个出版他的一个过去的情况来看，其实相对而言表现是非常稳健的。我们拉长维度来看，即使在中间有这个波动，我们之前做的整个季度的，包括整体的这个综述里面都会发现。即使在22年，大部分行业里面都受到到了线下封锁等等这样的一些干扰。出现下滑的情况下，出版公司都是体现了非常优秀的稳定的增长的一个情况。无论是收入还是 说整体的利润，都是表现比较稳健的。 发言人03:15 只在这个24年的一季度的话，因为是这个税收，因为之前来看的话，作为一个就刚刚提到的出版公司，其实大部分都是这个国央企，都是本地就是当地的这个就比如说浙江他有这个浙版传媒，像山东有山东出版类似于这样的一些当地的国有企业，他大部分都是做这个教材教辅这个生意的。所以这一部分来看的话，整体过去以来的话，是国有的文化企业的话，都是一个有五年左右的这样的一个免税期。上一个五年的免税期是2019年到这个2023年，也就是去年年底就是截止。所以新的这个20224年其实没有这个新的免税政策的一个延展，所以很多公司都在2024年的一季度做了这个税收的一个计提。 发言人04:07 那这里面的话就是刚刚也提到了，因为一季度的这个导致税收的影响，会导致他们表观一季度的这个利润有所下滑。这个就是按照企业所得税25%去征收。但刚刚也提到了，就是出版公司来看的话，它会有这个出版和发行。很多公司都是又有出版又有发行，那中间还存在内部抵消等等，包括有一些亏损的子公司等等这样的一个原因。所以实际上的这个税率是比25%的这个税率还要高一些。大部分公司一季度体现在2627。 发言人04:41 所以就是如果剔除这个税收的影响来看去还原的情况下，其实整体来看过去一直以来出版公司它的收入跟利润都还是比较稳健的个数的这样的一个增长的。所以从这一块来看的话，整体基于过去以来一直比较稳健的这样的一个情况。大家是认为相对而言，它的可预见性是比较强的。这个对于近一两年相对大家对于成长性不太好判断的一个情况下，稳定性是大家追求的比较或者说放在比较靠前的这样的一个排序下。 发言人05:19 出版行业的话，它的这个稳建信相对是比较靠右的。因为对于整体来看的话，对于出版公司他其实也就是大部分他都是教材教辅，跟着整个出生的或者在校的原入的人数，以及这个教材教辅的单价，这样的进行一个稳定的每年的这样的一个增长。而它的费用这一块的话，也就是一些比如说纸张，印刷等等这样的一些成本，包括人员的一些费用等等。所以基本上目前来看，大部分都是稳健的30%左右的这个毛利。净利这一块的话也是整体现金流的话是非常好的，所以这一块来看的话，也基本上没什么负债。如果是从EPS的这个角度来看，也都是呈现稳中提升的这样的一个态势，以及如果去衡量它的一个经营的一个质量来看的话，ROE是因为我们刚刚提到，因为出版公司来看没有太多的负债，所以他他其实是没有什么经营杠杆 的。在没有经营杠杆的情况下，大部分公司的这个RE从2011年一来的话都。 发言人06:44 都能维持在接近10%的位置。就是刚刚提到的在没有杠杆的情况下，ROE都能达到这么高的一个水平，其实是代表了盈利质量还是非常优秀的那对于估值的这个角度来看的话，目前因为有税的影响，所以目前来看的话，大部分的这个PETTM的话是在14倍左右，PB的话在1.4倍左右。 发言人07:09 整体的话如果因为这里面的话，还要考虑到在手的现金会比较丰富。如果在手的现金这一块不算估值的角度来看，实际上的这个估值是要更低低的。所以整体的话体现了整个出版公司经如果从他的经营的稳定性经营的质量来看的话，整体如果不考虑税收的因素，就是收入跟利润都是这个位数。过去十几年来一以贯之的稳定的情况下，以及在没有杠杆加成的情况下，OILE整体是大于接近双位数的这个样这样的一个非常不错的一个表现。以及估值的话，如果考即使考虑到现金因素的话，也就是十倍出头的一个估值水平。就整体来看稳定性增速以及估值来看的话，都是处于一个值得配置的这样的一个位置。以及如果我们之前去复盘过去每一轮的这个子赛道的表现来看，都会发现在整个行业里面没有比较出比较突出的主线的情况下或者是市场环境不太好的情况下。 发言人08:21 因为出版基于刚刚提到的整体的经营稳健，而在手的现金非常好，经营质量比较突出的情况下，大部分在没有行情的时候，反而出版这个子板块块表现出了非常常优秀的，绝对跟相对的这样的一个收益。也就是从这一点来看的话，它是具有比较强的防御属性的这样的一个板块。所以这是我们在目前来看，就是对于出版行业，就是近期大家家关注度，特别在24年整个红利的这个属性下，大的这个主题下，大家关注度比较高的这样的一个原因。 发言人08:57 那我们来看一下整个出版这一块的话，从这个教育的就是教材教辅跟大众图书这两块，它的一个目前的一个情况相对而言的话，大众图书的话中间它因为比较市场化，所以它其实前面确实一定程度上还是受到了一些线上的转移。包括线下渠道的这些变化带来的增速中间有一定波动的这样的一个影响。但到2023年的话，我们会看到整体基于一些像短视频电商等等这样的一些突破整体就是在二三年又逐渐恢复了增长的一个态势。目前虽然整体来看还是这种线上的平台电商是整体的一个主流的图书渠道。但是会发现短视频电商，包括垂直的电商来看，它的这个占比它是有一定的提升的。也就是在一些新渠道的带动下的话，它 其实整体的这个销售的话，其实是有一定整体从原来的低速情况下，又有就下滑的情况下，又回到了稳健增长的这样的一个情况。那对于他的在里面去进行细分的一个拆分来看整个大众图书里面，少儿以及教辅两个方面的话，是整个零售的主要品种。在整个24年上半年的一个角度来看，根据这个开卷数据显示，少儿是占到了第一大类，接近30%的占比，教辅是占到第二大。 发言人10:43 121122的这样的一个占比，也就是合计。就是前两大的话突出的一些这种整体的新的一些图书的话，会推动是整个大众图读书这一块块比较重要的一些驱动增长因素。除了一般图书以外，就是我们之前与代表性的公司，就是像中信出版新经典这种。 发言人11:09 除了这种代表性的一大众竞争，就是充分市场化的这种大众图书以外的话，大部分的我们在出版的这个赛道里面，就是我们刚刚提到的还是以本省的这样的一些教材教辅。出版跟发行为代表的这一类的教材教辅就是这样的一系列的一个产业链。那在这一块来看的话，因为他相对是在一个文化的，包括整体的意识形态的这样的一个形式。所以他有他比较独特的这样的一个方式。他是这种给予了地方的国有出版公司去在这个教材教辅出版发行的这样的一些独有的一些权利。它是以及有像这个线下的新华书店这种比较非常强的这样的一个壁垒，它是有不可替代性的。一般来说的话，在整个国有出版公司的业务里面，教材教辅一般都是占到超过一半的一个比重。 发言人12:15 因为义务教育阶段中小学生这种教材的供应，它是要实行政府单一采购的这样的一个政策。所以这一块来看的话，它是没有替代性的，以及整体的话他的这个资质就是需要去主管部门批复的。所以从这个地方来看的话，就是一般我们所看到的上市公司，它的这个就是它的这个就是股东方或者控股集团这一块的话，就是相对而言，在这个区域里面是唯一能够有中小学教材发行业务资质的这样的一个出版发行集团。 发言人12:55 所以这里面来看的话，就是整体就是我们刚刚提到的，在整个区域里面其实是有，你可以理解为是牌照或者是整体来看，包括线下渠道里面非常强的不可替代的这样的一个壁垒。在整个教材方面的话，它在整个的一个出版跟发行，包括价格管理方面的话，都有非常严苛的这样的一些标准。整体这一块来看的话，相对它的价格是基本上是一个定额的这样的一种方式。所以这一块的整体来看，大部分出版发行的公司是没有太多定价上的自主权的。 发言人13:39 而在教辅就是评议教辅这一块是一样。但是在一般教辅这一块的话，相对而言整个出版公司他有更多的这样的一个自主权。但对于这种评议教辅来看的话，它其实是要有一个推荐书目的进入了这个目录里面才能触达到这个终端。所以这个快来看的话，也是跟刚刚讲到的教材以及评议的教辅相对而言，是比较有牌照壁垒的这样的一个优势。 发言人14:11 从整体教材教辅的一个比例来看，刚刚也提到整体来看大部分的国有出版公司，教材教辅都是占据了公司整体收入比重的50%以上。所以这一块来看的话，基于刚刚提到的牌照的这种排他性的这样的一个优势资质的一个壁垒的话，以及入园人数的每年稳健的一个增长情况下，导致过去一直以来相对公司表现的这个业绩是非常稳健的那大家这一块来看的话，也是会对于整体来看生育率的这个情况，也就是占据了收入比重50%以上。跟着入学就是这个人员去走的这一块业务，我会比较担心以市场上或者说聚焦比较多问到的一个问题就是来自于越过了人口的这个高峰期，特别是近一两年出现生育率断崖式下滑的情况下，未来的成长性怎么看？ 发言人15:12 这个的话首先其实是是要可可以从两个方面来看。第一个是从这个因为刚刚提到的这个教材教辅的话，它针对的是K12的这样的一个阶段。从出生到入园的小学六岁的话，其实是有一定的时间的研制的。所以如果我们从整个的生育的高峰，包括16年、17年，基于二胎政策里面导致出生率的一些提升来看的话。其实整个中学入学的人员来看，加个6，也就是其实在2023年来看的话，其实它是有增长的。后面虽然相对再往后推，它的增速有一定的滑坡。比如说到很多很多的这个地方，是到2020年以后，可能出生率到达了一个巅峰，逐渐去下降的过程中。但刚刚讲到的他往后延几年的话，也会存在一个中间从小学到到中学到高中的一个变化。 发言人16:16 所以这里面的话我们也是从目前来看，其实在整个大部分的地区来看的话，除了像这一两年里面，可能在江西，在这个2022年、2023年年，辽宁以及黑龙江这几个省市，它相对2022年到2023年有一定波动。其实剩下的大部分的就是在校的人数，包括这个增速都是体现了比较健康的这样的一个态势。如果考虑到初高中入学率的提升，以及刚刚提到的如果以K12为节点，即使小学的这个入就是入小学的人口，随着20年以后后断崖是生育的下滑有所下降。但是他往逐渐初中高中的推移的情况下，也还有几年的