轨交设备专题报告（1）：如何看待轨交的复苏周期和结构性机会

0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 强于大市|维持 机械设备沪深300 轨交设备专题报告（1）：如何看待轨交的复苏周期和结构性机会 证券研究报告：机械设备|深度报告 2024年8月1日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 1227.53 52周最高 1558.76 52周最低 1090.08 投资要点 24H1铁路固定资产投资额刷新历史记录，全年投资额有望重回 8000亿。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长 行业相对指数表现（相对值） 10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。2020-2023年，国铁集团各年采购350公里动车组的数量分别为83组、29.5组、92组、164组。2024年5月首次招标即给出165组的数量，规模大超预期。此外，从招标时间来看，2024年首轮招标时间5月10日，也比2023年首轮招标的6月5日有所提前。 截至2024年7月，中国中车签订的动车组销售和维修合同金额 均已远超2023年全年，在手合同订单非常饱满。中国中车是轨交整车的主要公司，直接受益于国铁集团招标的高增。从中国中车披露的签订合同的情况来看，也可以印证轨交设备的高景气。2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组销售合同已超400亿元 2023-082023-102023-122024-032024-052024-07 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 近期研究报告 Email:yujiepan@cnpsec.com 《变压器出海之美国篇：需求旺盛支撑高景气，供不应求带来国内企业出海机遇》-2024.07.17 国内动车组维修合同近285亿元，动车组销售和维修合同金额均已远 超过2023年全年的总额。 我们认为铁路端轨交设备有望迎来高景气，主要原因如下： （1）铁路客运需求高增+国铁集团盈利大幅改善，铁路投资力度加大。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次，旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。从国铁集团的经营情况来看，2020-2022年疫情影响客运量导致大幅亏损，2023年国铁归母净利33亿元，扭亏为盈，甚至还高于疫情前2019年的净利。随着铁路客运需求的激增，以及国铁集团盈利能力的明显改善，铁路投资有望加大力度。 （2）十四五规划冲刺阶段，2024-2025年高铁建设里程目标有望高于2021-2023年均值 我国铁路建设的规划性较强，历史完成率高。根据十四五交通运输规划，到2025年铁路里程16.5万公里，高铁5万公里。截至2023 年底，我国铁路里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里，占比约28%2021/2022/2023年，我国铁路投产新线分别4208/4100/3637公里，均值3982公里；高铁新投产线路分别2168/2081/2776公里，均值2342公里；新投产线路中高铁占比分别为52%/51%/76%。根据十四五规划的目标，我们测算2024、2025年需平均新建铁路里程3000公里；其中高铁2500公里，有望高于2021-2023年均值。 （3）后市场维保端：动车组五级修迎来集中释放期 我国动车组的检修分为五个等级：一级、二级称为“日常修”；三级、四级和五级称为“高级修”。目前三级修已基本由铁路局动车段承担（国铁集团自修率约90%），四级修由动车段和中车共同承担（国铁 集团自修率约60%），五级修由中车承担。如果按照5年进入四级修、10年进入五年修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组、2014年起采 购力度加大达到300组以上，动车组五级修有望迎来集中释放期。建议关注：中国中车、中国通号、思维列控、交控科技、康尼机 电、今创集团、中铁工业、铁建重工等。 风险提示： 铁路客运量不及预期；国内铁路固定资产投资力度不及预期。 目录 12024年铁路固定资产投资将迎来大年5 1.124H1铁路投资额创新高，全年大概率重回8000亿元5 1.2国铁集团上半年招标时间提前、规模大增6 1.3截至2024年7月，中国中车签订的动车组合同额已超2023全年7 2背后原因有哪些？8 2.1铁路客运需求高增+国铁集团盈利大幅改善，铁路投资力度加大8 2.2十四五规划冲刺阶段，2024-2025年高铁建设里程目标有望高于2021-2023年均值10 2.3后市场维保端：动车组五级修迎来集中释放期11 3风险提示13 图表目录 图表1：2024H1中国铁路固定资产投资额创新高（单位：亿元）5 图表2：2022年至今月度铁路固定资产投资额（单位：亿元）及2024年各月份同比5 图表3：2024年铁路固定资产投资额有望重回8000亿6 图表4：2024上半年国铁集团高速动车组招标量大增7 图表5：中国中车2023.12-2024.7签订的动车组合同额已远超2023全年7 图表6：历年铁路客运量（单位：亿人）8 图表7：2024年上半年铁路月客运量已恢复并超过2019年同期（单位：亿人）8 图表8：历年铁路货运量（单位：亿吨）9 图表9：2019年至今各月份铁路货运量（单位：亿吨）9 图表10：国铁集团营业（亿元）及同比9 图表11：国铁集团归母净利（亿元）及同比9 图表12：我国铁路中长期规划和历史完成情况10 图表13：在2025、2035规划目标下，未来几年的铁路新建里程可期11 图表14：中国铁路营业里程11 图表15：历年全国铁路投产新线情况11 图表16：铁路动车组修理要求12 图表17：动车组保有量（组）12 图表18：动车组每年新增量（组）12 12024年铁路固定资产投资将迎来大年 1.124H1铁路投资额创新高，全年大概率重回8000亿元 2024上半年全国铁路固定资产投资额创十年新高。根据国铁集团的数据， 2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，是近十年来的同期最高值，刷新历史纪录。 除去2月假期影响，上半年月度数据保持10%以上同比高增长。从月度数据来看，2024年前六个月，全国铁路月度固定资产投资额分别为423/229/596/601/436/1088亿元，同比分别增长12%/6%/10%/12%/13%/10%，除了2月份可能有假期因素影响，今年各月度数据保持在10%以上的同比增长。 图表1：2024H1中国铁路固定资产投资额创新高（单位：亿元） 图表2：2022年至今月度铁路固定资产投资额（单位：亿元）及2024年各月份同比 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 2022年2023年2024年2024YOY（右轴） 资料来源：Wind，国铁集团，中邮证券研究所资料来源：Wind，国铁集团，中邮证券研究所 2024全年铁路固定资产投资额有很大概率重回8000亿大关。从历史年度的数据来看：2016-2019年，我国每年铁路固定资产投资额基本稳定在8000亿出头；2020-2023年，铁路建设投资额有所萎缩，过去4年均低于8000亿元。从历史规律来看，上半年的投资额通常占全年投资总额的38%-42%，根据2024H1投资 3373亿元来测算，全年投资额有望落于8030-8876亿元的区间，有非常大的概率 重回8000亿元。 图表3：2024年铁路固定资产投资额有望重回8000亿 资料来源：Wind，国铁集团，中邮证券研究所 1.2国铁集团上半年招标时间提前、规模大增 国铁集团2024H1招标情况：时间提前、规模大增，为近7年来首轮规模最大招标。2024年5月10日，国铁集团采购平台公告了2024年首次招标公告。招标范围及内容分别为：（1）时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组），数量132组；（2）时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组），数量 13组；（3）时速350公里复兴号智能配置动车组（17辆编组），数量20组（10列）。 2020-2023年，国铁集团各年采购350公里动车组的数量分别为：83组、 29.5组、92组、164组。本次2024年度首次招标即给出165组的数量，规模大 超预期。此外，从招标时间来看，2024年首轮招标时间5月10日，也比2023年 首轮招标的6月5日有所提前。 图表4：2024上半年国铁集团高速动车组招标量大增 2023年合计招标情况（组） 2024.5.22招标情况（组） 时速350公里复兴号智能配置动车组（8辆编组） 139 132 时速350公里复兴号智能配置高寒动车组（8辆编组） 7 13 时速350公里复兴号智能配置动车组（长编组） 18 20 合计 164 165 资料来源：国铁采购平台，中邮证券研究所 1.3截至2024年7月，中国中车签订的动车组合同额已超2023全年 截至2024年7月，中国中车签订的动车组销售和维修合同金额均已远超 2023年全年，在手合同订单非常饱满。中国中车是轨交整车的主要公司，直接受益于国铁集团招标的高增。从中国中车披露的签订合同的公告情况来看，也可以印证轨交设备的高景气。2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动 车组销售合同已超400亿元，国内动车组维修合同近285亿元，动车组销售和维 修合同金额均已远超过2023年全年的总额。 图表5：中国中车2023.12-2024.7签订的动车组合同额已远超2023全年 国内动车组维修合同（亿元） 国内动车组销售合同（亿元） 050100150200250300350400450 2023.12-2024.72023.1-2023.12 资料来源：中国中车公司公告，中邮证券研究所 2背后原因有哪些？ 2.1铁路客运需求高增+国铁集团盈利大幅改善，铁路投资力度加大 2024年上半年铁路月客运量已恢复并超过2019年同期，24H1累计客运量同比高增18%。2024年上半年，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次，旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。从客运量月度数据来看，2024年上半年各月份客运量均已超过2019年同期值，随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。 图表6：历年铁路客运量（单位：亿人）图表7：2024年上半年铁路月客运量已恢复并超过2019年 同期（单位：亿人） 455.0 40 35 30 25 20 15 10 5 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 铁路客运量（亿人） 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Wind，国家统计局，中邮证券研究所资料来源：Wind，国家统计局，中邮证券研究所 铁路货运过去几年影响有限，稳步增长。货运方面，过去几年受到的扰动有限，2020-2023年仍保持稳步增长。2024年上半年，国家铁路完成货运发送量 19.24亿吨，同比减少0.36%，从5月开始，单月数据稳步提升，6月增长尤为迅猛，6月货运量