2024年7月信用债市场跟踪

2024年08月02日 固定收益类●证券研究报告 2024年7月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点2024年7月回顾：7月资金面稳定，边际松弛。当月第一周逆回购到期金额7500亿元央行均以小额投放回收流动性。下旬进入税期后央行加大投放力度，16日单日投放流动性6740亿元。本月央行新的货币政策框架开始逐步落地，7月1日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月8日央行宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，正、逆回购操作的利率分别为7天逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点；7月22日，央行下调7天逆回购利率至1.7%、1年期LPR至3.35%、5年期LPR至3.85%，7天逆回购调整为固定利率、数量招标，同时对有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请阶段性减免质押品再次指向增加债券供给、对长端进行调控；7月22日起，央行逆回购操作金额进一步细化至以1亿元为单位，凸显投放精准性；7月25日，央行月内二次操作MLF投放2000亿元并降低利率至2.3%，相比当月第一次缩量等价续作，此次操作放在7天逆回购降息之后同时下降幅度大于7天逆回购利率，无疑印证了前期关于淡化MLF利率作为政策利率属性的表述。全月央行净投放8096.60亿元，操作的精准性有望维持市场流动性进一步保持稳定。 三中全会关于经济增长的相关措施尚有待落地成效，而央行货币政策框架的调整尤其降息对债市形成的推动则更为直接。随着银行新一轮存款利率下调，理财、债基的规模增长继续维持高位，债券短期仍处于供不应求的状态。多重因素叠加之下，信用债跟随利率本月全面走强，幅度再超前期。 2024年8月展望：7月信用债市场在火热的行情下主线仍然是对票息的追寻，而收益的下行幅度和速度可能已经在一定程度上透支了未来的预期。近期超长信用债的热度不断提升，当前的估值和久期选择建立在未来利率不会发生大的逆转前提下。而对于央行对长端的调控是否会落地，我们仍建议保持谨慎，边做边看。我们对2020年11月至今年7月，各期限等级中短期票据和国债的相关性进行了测算，整体而言，10Y中短票与30Y国债相关性最高，仅有10YAA+品种与7Y国债相关性更强。而今年以来，长久期信用债与国债的相关性差异性较大，与3Y、5Y、7Y国债相关性更强，其中机构行为或是主要影响因素。因此我们建议避免追高、规避拥挤度过高的区域。同时，对于超长信用债，尽管换手率在今年有大幅提升，但整体流动性仍然偏低，以配置角度出发，拉长时间维度可以尽早左侧布局；而从交易角度，一旦短期趋势发生变化，则止损仍有一定难度。建议根据自身账户属性进行选择，尽可能保持一定的灵活性。 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告广西经济债务分析展望2024.7.26ESG市场跟踪双周报（2024.7.9-2024.7.22）-煤电低碳化改造方案出炉，能源企业积极布局三大技术路线2024.7.22地方债发行计划半月报-2024年三季度地方债发行计划已披露27507亿元2024.7.162024年6月进出口数据点评2024.7.12ESG市场跟踪双周报（2024.6.25-2024.7.8）-生态环境部公开征求发电行业碳排放配额总量和分配意见2024.7.8 内容目录 一、2024年7月回顾3 （一）信用债审核进度3 （二）信用债发行情况4 （三）信用债二级市场5 二、2024年8月展望9 三、风险提示10 图表目录 图1：2024年6月至2024年7月信用债发行情况（亿元）4 图2：2024年6月至2024年7月信用债净融资情况（亿元）4 图3：2024年6月至2024年7月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）5 图4：2024年7月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）5 图5：中债到期收益率走势（%）8 图6：2024年7月31日各省份信用利差变动情况（bp）9 表1：2024年7月信用债负面事件5 表2：2024年6月至2024年7月主要品种信用债成交情况（亿元）7 一、2024年7月回顾 7月资金面稳定，边际松弛。当月第一周逆回购到期金额7500亿元央行均以小额投放回收流动性。下旬进入税期后央行加大投放力度，16日单日投放流动性6740亿元。本月央行新的货币政策框架开始逐步落地，7月1日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月8日央行宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，正、逆回购操作的利率 分别为7天逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点；7月22日，央行下调7天逆回购利率至1.7%、1年期LPR至3.35%、5年期LPR至3.85%，7天逆回购调整为固定利率、数量招标，同时对有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请阶段性减免质押品再次指向增加债券供给、对长端进行调控；7月22日起，央行逆回购操作金额进一步细化至以1亿元为单位，凸显投放精准性；7月25日，央行月内二次操作MLF投放2000亿元并降低利率至2.3%，相比当月第一次缩量等价续作，此次操作放在7天逆回购降息之后同时下降幅度大于7天逆回购利率，无疑印证了前期关于淡化MLF利率作为政策利率属性的表述。全月央行净投放8096.60亿元，操作的精准性有望维持市场流动性进一步保持稳定。 三中全会关于经济增长的相关措施尚有待落地成效，而央行货币政策框架的调整尤其降息对债市形成的推动则更为直接。随着银行新一轮存款利率下调，理财、债基的规模增长继续维持高位，债券短期仍处于供不应求的状态。多重因素叠加之下，信用债跟随利率本月全面走强，幅度再超前期。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2024年7月已受理债券拟发行金额10853.82亿元，较6月继续大幅增加。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债、乡村振兴债、绿色债券受理金额分别为356.10亿元、4385.29亿元、4335.44亿元、613.05亿元、599.00亿元、117.44亿元、362.00亿元、68.50亿元、17.00亿元。分地区看，北京、江苏、广东、山东、浙江、福建、陕西、河南均超500亿元，分别为1835.10亿元、1149.54亿元、1018.80亿元、980.18亿元、770.30亿元、644.60亿元、626.73亿元、558.62亿元。重点省份占比8.34%与上月接近。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、科创债、乡村振兴债、绿色债券通过金额分别为59.80亿元、1611.17亿元、323.00亿元、199.36亿元、80.00亿元、 62.50亿元、10.00亿元、7.00亿元。分地区看，江苏、山东、浙江、北京超200亿元，分别为329.88亿元、264.78亿元、252.70亿元、200.00亿元。重点省份占比4.17%较上月大幅下降。 全部终止金额729.02亿元，较上月下降，私募债为主。江苏、山东、浙江为主，分别为 136.75亿元、123.00亿元、97.77亿元。 NAFMII：2024年7月预评中金额2285.75亿元较上月大幅增长。分品种看，中票、SCP、 CP、PPN分别为1099.61亿元、400.61亿元、139.45亿元、646.08亿元。分地区看，江苏、 北京、浙江、山东、湖北、上海超百亿元，分别为354.47亿元、292.00亿元、226.24亿元、 191.50亿元、165.67亿元、125.80亿元。重点省份占比13.45%较上月小幅增长。 完成注册金额1783.72亿元较上月继续增长。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为 900.51亿元、195.00亿元、100.00亿元、588.21亿元。分地区看，江苏、安徽、北京、山东、河北、浙江超百亿元，分别为326.90亿元、169.00亿元、165.30亿元、155.19亿元、144.47亿元、125.20亿元。重点省份占比13.48%较上月大幅提升但绝对水平仍相对较低。 （二）信用债发行情况 2024年7月主要品种发行规模12857.54亿元较6月增长9.29%，PPN和中票发行量分别 下降9.14%、3.02%。净融资2926.25亿元较上月连续两个月高增，非城投净融资2750.09亿元较上月进一步增长，其中地方国企和央企是主要贡献力量，央企净融资额较上月小幅下降。其中7月超长信用债发行继续放量，随着广谱利率持续下行，发行环境进一步走向极致。关注点在于前一轮央国企发行超长信用债之后，以省级平台为代表的城投平台能否接棒成为超长债发行主力。 图1：2024年6月至2024年7月信用债发行情况（亿元）图2：2024年6月至2024年7月信用债净融资情况（亿元） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年7月取消发行金额85.00亿元，推迟发行金额10.00亿元，发行利率整体继续下行，部分AA+品种略有上升，或系样本较少导致。7月城投债共发行504只，加权票面利率较上月下降11bp至2.4921%。 图3：2024年6月至2024年7月公司债、企业债及中票发行利率情况（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：2024年7月城投债发行金额及利率（亿元，%，只） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2024年7月信用债负面事件涉及推迟评级、评级下调、展期、未按时兑付本息、列入观察名单、展望负面等，部分城农商行集中推迟评级主要受区域农商行改革影响，安丘农商行评级下调，主要系各项监管指标承压、亟待补充资本。展期、未按时兑付则以房企为主，均为已违约企业。主体下调企业以上市公司为主，涉及普利制药、岭南生态、广汇汽车、中化岩土。 表1：2024年7月信用债负面事件 最新负面事件 存续债券 发债主体 已实质违约债 券 公告 日期 事件类别 债债券余债 券额(亿券 债券余 额(亿 主体 评级 地区 行业 企业性 质 只数 元) 只数 元) 河南新郑农村商业银行股份2024-推迟评级 1 2.00 0 0.00 AA-河南 区域性银行其他 营口银行股份有限公司2024-推迟评级 4 28.00 0 0.00 AA+辽宁 区域性银行其他 朝阳银行股份有限公司2024-推迟评级大连万达商业管理集团股份2024-推迟评级 有限公司07-31 陕西旅游集团延安文化旅游2024-推迟评级 271 18.0053.92 2.33 000 0.000.000.00 AA辽宁 AAA辽宁陕西 区域性银行其他综合支持服民营企 务业 综合支持服地方国 有限公司 07-31 07-31 07-31 产业投资有限公司 辽阳辽东农村商业银行股份有限公司 07-31 2024- 07-31 有企业其他 阜新银行股份有限公司2024- 07-31 丹东银行股份有限公司2024- 07-31 葫芦岛银行股份有限公司2024- 07-31 四川天府银行股份有限公司2024- 07-31 西安投资控股有限公司2024- 07-31 其他 地方国有企业 其他 其他 地方国有企业 推迟评级 1 3.00 0 0.00 A 辽宁 务 区域性银行 推迟评级 2 32.00 0 0.00 AA- 辽宁 区域性银行 推迟评级 1 12.00 0 0.00 A+ 辽宁 区域性银行 推迟评级 2 15.00 0 0.00 A+ 辽宁 区域性银行 推迟评级 171 230.40 0 0.00 AA+ 四川 区域性银行 推迟评级 7 50.00 0 0.00 AA+ 陕西 多领域控股 南京市创新投资集团有限责任公司 2024- 07-30 推迟评级16.0000.00AA江苏综合支持服 务 地方国有企业 07-30 潍坊公信国有资产经营有限 2024- 发行人被列入评 公司 07-30 级观察名单 新疆中泰(集团)有限责任公 2024- 评级展