百润股份24Q2点评：高基数有望平稳度过

高基数有望平稳度过 百润股份（002568） 公司点评 报告日期：2024-07-31 投资评级：买入（维持） ——百润股份24Q2点评 收盘价（元）16.21 近12个月最高/最低（元）36.90/15.00 总股本（百万股）1,049 流通股本（百万股）717 流通股比例（%）68.35 总市值（亿元）170 流通市值（亿元）116 公司价格与沪深300走势比较 -10%7/2310/231/244/24 -29% -49% -68% 10% 百润股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.【华安食品&家电】百润股份：预调酒称王，再战威士忌2024-01-09 主要观点： 公司发布24H1业绩： Q2：收入8.26亿（-7.3%），归母2.33亿（-7.3%）；扣非2.30亿 （-5.7%） H1：收入16.28亿（-1.4%），归母4.02亿（-8.4%）；扣非3.92亿 （-9.2%） 收入业绩符合我们前瞻预期。 收入分析：高基数下相对稳健，强爽及线上拖累增速 分产品看，Q2预调酒/非预调酒收入同比-7.6%/-5.1%。H1预调酒收入（占近9成）同比-1.4%，其中量-8.7%/价+8.0%，香精收入同比+7.5%。 分渠道看，H1线下/线上/即饮收入各14.3/1.6/0.2亿，同比+7.0/-35.7/-42.7%，线上持续调整。 分区域看，H1华东/华南/华北/华西收入各5.6/4.7/2.9/2.8亿，同比-8.0/+4.8/+6.4/+0.6%，华东下滑因线上业务归集华东总部。 利润分析：广告投入加大冲抵毛利率提升 Q2/H1毛利率71.8%/70.1%，同比+5.5/4.2pct；H1鸡尾酒毛利率70.6%，同+4.0pct，毛利率提升显著，源于商业折扣减少、线下占比提升及原材料价格下行。H1销售/管理/研发/财务费率各+4.3/ +1.4/-0.06/+0.8pct，销售费率提升使净利率同比-1.9pct至24.7%，销售费率变化源于清爽等广告投入增加，全年看费率增幅有望收窄。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 公司23Q1-3高基数，平稳度过实属不易，展望H2基数走低情况下，主推500ml高性价比8元清爽望分流啤酒消费人群，24年清爽收入占比有望翻倍至20+%，平衡强爽压力；同时关注公司Q4调和型威士忌上市增量。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入34.4/41.3/48.3 亿元，同比+5.4%/+20.1%/+16.7%（原24-25年预测值42.9/52.0 亿元）；实现归母净利润8.6/10.5/12.3亿元，同比 +6.0%/+22.2%/+17.6%（原24-25年预测值11.8/14.9亿元）；当前 股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3264 3441 4133 4825 收入同比（%） 25.9% 5.4% 20.1% 16.7% 归属母公司净利润 809 858 1049 1234 净利润同比（%） 55.3% 6.0% 22.2% 17.6% 毛利率（%） 66.7% 71.0% 71.6% 72.0% ROE（%） 20.0% 19.7% 22.2% 23.9% 每股收益（元） 0.78 0.82 1.00 1.18 P/E 31.55 19.82 16.22 13.79 P/B 6.39 3.91 3.60 3.30 EV/EBITDA 21.30 12.42 10.45 9.06 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年7月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3048 3196 3295 3472 营业收入 3264 3441 4133 4825 现金 1879 1992 1817 1723 营业成本 1087 997 1175 1351 应收账款 216 227 273 319 营业税金及附加 177 186 224 261 其他应收款 33 34 41 48 销售费用 708 819 992 1206 预付账款 38 30 29 27 管理费用 193 241 281 290 存货 780 715 843 970 财务费用 2 38 44 50 其他流动资产 104 198 291 385 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4063 4659 5054 5415 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 2564 3000 3349 3614 营业利润 1025 1086 1329 1563 无形资产 493 583 673 763 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 1007 1077 1033 1039 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7111 7855 8349 8887 利润总额 1028 1089 1332 1566 流动负债 1999 2376 2465 2532 所得税 221 234 286 337 短期借款 891 1338 1338 1338 净利润 807 855 1045 1230 应付账款 499 401 408 394 少数股东损益 -3 -3 -4 -4 其他流动负债 609 637 719 800 归属母公司净利润 809 858 1049 1234 非流动负债 1069 1133 1169 1206 EBITDA 1215 1406 1691 1965 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 0.82 1.00 1.18 其他非流动负债 1069 1133 1169 1206 负债合计 3068 3509 3634 3737 主要财务比率 少数股东权益 0 -3 -7 -11 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1050 1049 1049 1049 成长能力 资本公积 1744 1744 1744 1744 营业收入 25.9% 5.4% 20.1% 16.7% 留存收益 1250 1556 1929 2368 营业利润 57.4% 6.0% 22.3% 17.7% 归属母公司股东权 4044 4349 4722 5161 归属于母公司净利 55.3% 6.0% 22.2% 17.6% 负债和股东权益 7111 7855 8349 8887 获利能力毛利率（%） 66.7% 71.0% 71.6% 72.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.8% 24.9% 25.4% 25.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.0% 19.7% 22.2% 23.9% 经营活动现金流 562 1080 1265 1468 ROIC（%） 13.5% 13.0% 15.0% 16.6% 净利润 807 855 1045 1230 偿债能力 折旧摊销 188 278 315 349 资产负债率（%） 43.1% 44.7% 43.5% 42.1% 财务费用 49 85 94 96 净负债比率（%） 75.9% 80.8% 77.1% 72.6% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.53 1.34 1.34 1.37 营运资金变动 -515 -129 -186 -203 速动比率 1.06 0.95 0.86 0.83 其他经营现金流 1355 975 1228 1430 营运能力 投资活动现金流 -1104 -865 -707 -707 总资产周转率 0.48 0.46 0.51 0.56 资本支出 -1104 -858 -707 -707 应收账款周转率 19.06 15.54 16.53 16.31 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.20 2.21 2.90 3.37 其他投资现金流 1 -6 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -102 -733 -854 每股收益 0.78 0.82 1.00 1.18 短期借款 447 447 0 0 每股经营现金流 0.54 1.03 1.21 1.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.85 4.14 4.50 4.92 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 0 0 P/E 31.55 19.82 16.22 13.79 其他筹资现金流 -573 -549 -733 -854 P/B 6.39 3.91 3.60 3.30 现金净增加额 -669 113 -175 -93 EV/EBITDA 21.30 12.42 10.45 9.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场