行业走势与大盘一致，关注游戏行业及利润可能超预期的低估值公司

交银国际研究行业更新 互联网行业 行业评级领先 2024年8月2日 行业走势与大盘一致，关注游戏行业及利润可能超预期的低估值公司 7月行业及个股表现回顾：中概互联网指数（KWEB）随大盘小幅波动，月 行业与大盘一年趋势图 环比跌2%，对比纳指/恒指分别跌1%/2%。行业表现来看：电商/搜索及广行业表现 告+3%>文娱-1%>生活服务/游戏/社交-3%>教育-9%>OTA-10%。个股涨跌幅排序来看，欢聚（+11%）/挚文（+10%）/移卡（+10%）/阿里巴巴 （+10%）/达达（+5%）涨幅位于前列。途虎（-27%）/有道（-21%）/顺丰同城（-20%）/东方甄选（-14%）/同程（-12%）跌幅较大。 7月报告：行业剖析：新质生产力。业绩预览：阿里/京东/百度/快手/京东 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% MSCI中国指数 物流/好未来/哔哩/爱奇艺/顺丰同城/达达。快报：三中全会/百度萝卜快跑 /东方甄选出售与辉同行及股东会回应/汇通达。月报：电商/游戏/快递。 8月重点关注： 游戏：新手游上线加速，老游戏稳定运营继续带来收入增量。我们建议关注腾讯（15.4倍2024年市盈率），主要考虑《DnFM》稳定增量加持，内地多款老游戏维持正增长，同时海外Supercell旗舰手游释放增长潜力，有望支撑估值进一步提升。网易（13倍2024年市盈率）新游《永劫无间手游》首月流水或达人民币7-11亿元，基本符合市场预期，虽端游调整/手 游增速放缓，但已反映在当前股价中，下半年新游上线叠加魔兽回归，应看到边际修复机会。 OTA平台客单价受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响，暑期下沉市场出游需求旺盛，酒店ADR持续承压。携程/同程现价对应2024年市盈率13/10倍，对比海外OTA平台的20倍+，ADR降幅如看到边际改善趋势，平台利润仍有超预期可能性，有望带动股价回升。 现阶段互联网公司估值仍普遍低于历史平均1个标准差，推荐估值在底部且业绩增长确定性强、利润有超预期可能的公司，例如拼多多（现价对应2024年10倍市盈率），携程（13倍市盈率），同程（10倍市盈率），京东（7.6倍市盈率），以及估值触底，或有反弹机会的阿里（8.5倍市盈率）。 投资启示：互联网公司将陆续披露2季度业绩，业绩预览中我们下调部分公司收入增速包括百度因广告承压、京东和京东物流因战略调整/收缩低健康度业务、达达因京东到家广告不及预期。我们仍维持此前展望中的观点，看好业绩增长确定性强、利润优化趋明显、行业格局稳定、新业务投资回报可见性强、股东回报稳定的公司。教培行业或受到主要公司战略投入计划影响利润率，行业估值有下调可能。 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E FY25E FY24E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 457.0 362.2 21.4 24.3 15.4 13.6 4.7 4.4 0.9 阿里巴巴 BABAUS 买入 111.0 78.9 68.4 76.5 8.5 7.8 1.3 1.2 NA 拼多多 PDDUS 买入 213.0 128.9 86.0 109.6 10.1 7.8 3.0 2.3 NA 美团 3690HK 买入 129.0 109.3 6.0 7.6 16.4 12.9 1.9 1.6 NA 网易 NTESUS 买入 117.0 92.1 50.9 55.3 13.0 12.0 3.9 3.5 2.1 京东 JDUS 买入 40.0 26.4 24.6 26.6 7.6 6.8 0.3 0.2 1.2 百度 BIDUUS 买入 129.0 88.6 78.5 89.6 8.1 7.1 1.6 1.5 NA 携程 9961HK 买入 509.0 337.8 23.2 26.0 12.9 11.5 3.9 3.4 NA 快手 1024HK 买入 55.0 43.8 4.2 5.4 9.7 7.8 1.4 1.2 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 17.0 14.2 4.3 4.9 24.8 21.7 6.1 5.5 1.0 新东方 9901HK 买入 80.0 54.8 0.4 0.5 19.2 14.1 2.1 1.8 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 10.0 0.2 0.4 44.9 26.2 3.1 2.5 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 20.0 15.2 (1.2) 2.7 NA 40.7 1.7 1.5 NA 同程 780HK 买入 25.0 13.6 1.3 1.5 10.2 8.5 1.7 1.4 NA 金山软件 3888HK 买入 30.0 22.2 1.5 1.8 13.4 11.8 2.8 2.4 1.5 爱奇艺 IQUS 买入 4.2 3.3 3.0 3.7 7.9 6.4 0.7 0.7 NA 云音乐 9899HK 买入 120.0 95.0 5.4 6.0 16.6 14.9 2.4 2.1 NA 途虎 9690HK 买入 26.0 17.1 1.1 1.7 16.0 10.1 0.8 0.7 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 4.8 (0.5) 0.6 NA 54.2 1.9 1.6 NA 顺丰同城 9699HK 买入 13.5 9.5 0.2 0.4 57.4 23.6 0.5 0.5 NA 网龙网络 777HK 买入 15.0 11.0 2.1 2.4 4.8 4.2 0.7 0.7 6.1 有道 DAOUS 买入 5.0 3.1 0.0 1.5 NA 15.3 0.4 0.4 NA 京东物流 2618HK 中性 9.8 8.1 0.7 0.8 11.2 9.1 0.3 0.3 NA 阅文集团 772HK 中性 29.0 25.4 1.4 1.5 17.4 16.0 3.2 3.1 NA 欢聚时代 YYUS 中性 33.0 33.3 3.6 3.9 8.4 7.7 0.9 0.9 NA 汇通达 9878HK 中性 30.0 23.2 1.0 1.2 20.6 17.2 0.1 0.1 NA 东方甄选 1797HK 中性 13.4 10.9 0.8 0.8 12.4 11.4 1.4 1.2 NA 挚文集团 MOMOUS 中性 5.9 6.8 6.4 9.3 7.5 5.1 0.8 0.8 7.7 移卡 9923HK 中性 14.0 11.0 1.0 1.4 12.2 8.3 0.9 0.8 NA 达达 DADAUS 中性 1.7 1.3 (2.9) (2.2) NA NA 0.3 0.2 NA 平均 15.6 14.3 1.8 1.6 2.9 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年7月31日 市场表现及重点关注个股 8月重点关注个股及行业 游戏公司：腾讯/网易7月股价分别-3%/-4%，与中概互联网指数表现基本一致。新手游上线加速，老游戏稳定运营继续带来收入增量。如腾讯 《DnFM》贡献同比增量，《王者荣耀》、《金铲铲之战》等多款老游戏受运营策略调整及新玩法和赛事带动流水维持同比正增长，海外Supercell旗舰手游持续释放增长潜力，长期有望支撑估值进一步提升。网易新游 《永劫无间手游》维持游戏畅销榜前5，我们估算首月流水人民币7-11亿元，基本符合市场预期。腾讯/网易现价对应2024年市盈率分别为15.4倍 /13倍，考虑到新游戏的加持及8月业绩表现预期，我们建议关注腾讯，网易虽端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中，下半年新游上线，叠加魔兽回归，应看到边际修复机会。 估值在底部且业绩增幅确定性强、利润有超预期可能的公司，包括阿里/京东/拼多多/携程/同程。OTA平台客单价受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响，暑期下沉市场出游需求旺盛，酒店ADR持续承压。携程/同 程现价对应2024年市盈率13/10倍，对比海外OTA平台的20倍+，ADR降幅如看到边际改善趋势，平台利润仍有超预期可能性，有望带动股价回升。 教培行业需求依旧强劲，但股价表现或有分化，主要受到各公司业务调整以及投入加大影响。8月，受到东方甄选业绩发布影响，可能仍将为新东方股价带来波动，着重关注教培公司暑期季度表现，教育业务增长预期长期将带动公司估值修复。好未来春季季度（2025财年1季度）业绩表现好于预期，收入同比增50%，对比我们/市场预期增速42%/44%，调整后运营利润88万美元，对应利润率0.2%，同比扭亏为盈，表现也远好于市场预期。但是未来战略投入计划将影响短期利润率表现，全年运营利润率预期或将下调，影响公司股价。在短期行业主要公司均转向加大投入并会影响利润率预期的情况下，整个行业估值或有下调可能性，行业指数表现也将波动。 7月市场表现 7月中国互联网板块情绪随大盘小幅波动，中概互联网指数（KWEB）月环比跌2%，对比纳指/恒指分别跌1%/2%。 子行业表现：电商/搜索及广告+3%>文娱-1%>生活服务/游戏/社交-3%>教育-9%>OTA-10%。 图表1:2022年至今互联网行业股价表现图表2:近一年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月 度走势 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 恒生指数标普500互联网 202220232024 20% 纳斯达克 11% 8%6% KWEB 14% 9% 恒生科技 4% 6% 4% 6%7%6% 1%2%1% 6%5% -0.3% -2%-5%-3%-4% -3% -4% -8% -1 -6% -5% -4% 0% -6% -1% -1% -4%-2% -7% -14% -20% 10% 0% -10% -20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -30% 资料来源：彭博，交银国际*截至2024年7月31日资料来源：彭博，交银国际*截至2024年7月31日 图表3:各子行业2024年股价表现图表4:各子行业2024年7月股价表现 7月 3% 3% -1% -3% -3% -3% -9% -10% 2024年YTD 社交生活服务 OTA 游戏文娱电商教育 搜索及广告 25% 23% 17% 17% 1% -6% -9% -25% -40%-20%0%20%40% 电商搜索及广告 文娱生活服务 游戏社交教育OTA -15%-10%-5%0%5% 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年7月31日 资料来源：彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年7月31日 搜索及广告 教育 生活服务/2B 文娱 OTA 搜索及广告 教育 生活服务/2B 文娱/内容 O